招商銀行：不良資產(chǎn)加速出清

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于1013點(diǎn)，較上期上漲0.91%，同期上證指數(shù)上漲0.7%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上1.29%。成分股中，寧德時(shí)代、國電南瑞和歐菲光等個(gè)股漲幅靠前。中國外運(yùn)、中科三環(huán)和燕京啤酒漲幅靠后。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

招商銀行（600036）：公司股價(jià)再度逼近歷史新高，主要是最近發(fā)布的半年業(yè)績預(yù)告超出市場預(yù)期。報(bào)告顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營收高達(dá)1383億元，同比增長9.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤506億元，同比增長13.08%，其中二季度營收同比增長7.3%，凈利潤同比增長14.9%，單季凈業(yè)績?cè)鏊倏煊谝患径?.58個(gè)百分點(diǎn)。從收入結(jié)構(gòu)看，利息收入同比增長13.51%，非利息收入同比增長3.61%，利息收入占比提升2.15%，而非利息收入占比則下降至36.8%，預(yù)計(jì)與公司理財(cái)業(yè)務(wù)收入下降有關(guān)。

上半年公司總資產(chǎn)7.19萬億元，同比增長6.64%，成為行業(yè)首家資產(chǎn)跨7萬億的股份制銀行，其中貸款4.32萬億，同比增長9.93%;負(fù)債端6.62萬億元，同比增長6.72%，其中存款4.7萬億元，同比增長6.8%，貸款增速快于存款，也快于總資產(chǎn)增速，顯示出公司加速擴(kuò)張的趨勢(shì)。

公司資產(chǎn)質(zhì)量也在加速優(yōu)化，上半年不良貸款約536億元，不良率僅有1.24%，較年初下降12個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比一季度末下降11個(gè)基點(diǎn)，按季度算，已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度出現(xiàn)下滑，表現(xiàn)相當(dāng)出色。

招行無論是資產(chǎn)規(guī)模還是質(zhì)量均位居行業(yè)前列，盈利能力也算一流，ROE顯著高于同業(yè)銀行，目前1.25億的零售客戶將為其源源不斷提供低成本的存款支撐，在業(yè)績和不良率尚未出現(xiàn)惡化拐點(diǎn)時(shí)，仍然可長線持有。

歐菲光（002456）：公司近日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為0-2000萬元，同比下降97.32%-100%。主要原因有兩個(gè)：一是受智能手機(jī)景氣度和市場競爭加劇影響，公司多個(gè)產(chǎn)品價(jià)格承壓，產(chǎn)能利用率偏低，導(dǎo)致盈利能力下滑;二是一季度計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值2.27億元。業(yè)績看起來偏負(fù)面，但分季度看，實(shí)際上二季度盈利2.57億元—2.77億元，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況看，受行業(yè)景氣度下行及季節(jié)因素階段性偏低的影響，上半年觸控顯示類產(chǎn)品同比銷售大幅減少28.5%，但攝像通訊類產(chǎn)品、傳感器類和智能汽車類產(chǎn)品表現(xiàn)出色，分別同比增長29.1%、39.73%和19.79%。攝像通訊類產(chǎn)品為公司第一大業(yè)務(wù)，期內(nèi)營收同比增長41.66%至145億元。

公司一季度業(yè)績暴雷主要是對(duì)存貨計(jì)提了2.7億元減值準(zhǔn)備。最新情況顯示，二季度公司已沒有大規(guī)模計(jì)提。導(dǎo)致股價(jià)暴跌的主要風(fēng)險(xiǎn)因素逐步減弱，短期公司股價(jià)有反彈需求。

不過公司一季度末存貨仍然高達(dá)80多億，后續(xù)存在繼續(xù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，而公司資金緊張局面也沒有緩解，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用增加至5.3億元，其中利息支出5億元，融資成本抬升將進(jìn)一步蠶食業(yè)績。短期可以博反彈，長期介入點(diǎn)還沒有出現(xiàn)。

麗珠集團(tuán)（000513）：公司旗下的中藥注射劑參芪扶正曾是最大的單品，銷售額占總營收接近20%，但近兩年中藥注射劑功效被市場質(zhì)疑，疊加醫(yī)保控費(fèi)等因素，該單品的銷售受阻，2018年銷售額剩下10億元，占比僅為11.3%，這也導(dǎo)致中藥制劑同比快速下降25%至15.32億元。

喜人的是，公司在其他領(lǐng)域的布局對(duì)沖了中藥制劑業(yè)務(wù)的下滑。2018年西藥制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.3億元，同比增長14.5%，原料藥及中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.5億元，同比增長12%。而公司最大的單品也不再是參芪扶正，2019年一季度，亮丙瑞林、艾普拉唑兩個(gè)產(chǎn)品的單品銷售規(guī)模已經(jīng)與它旗鼓相當(dāng)。公司注射用重組人絨促性素已于2018年底申報(bào)生產(chǎn)，有望明年上半年上市，多個(gè)單克隆抗體項(xiàng)目完成臨床I-Ⅱ期試驗(yàn)，注射用醋酸亮丙瑞林微球項(xiàng)目也已申報(bào)生產(chǎn)，儲(chǔ)備項(xiàng)目銜接有序，為未來持續(xù)成長打下基礎(chǔ)。

二級(jí)市場上，公司股價(jià)從2017年底見頂后持續(xù)回調(diào)，與參芪扶正規(guī)模下滑有關(guān)，目前參芪扶正對(duì)營收的影響逐步減弱，今年?duì)I收端增速若能重新提升，股價(jià)有可能會(huì)重回上升軌道內(nèi)。

中青旅（600138）：公司今年股價(jià)出現(xiàn)暴跌，目前已逼近前期低點(diǎn)，暴跌的理由主要有兩個(gè)：一是一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳;二是2018年兩大古鎮(zhèn)提價(jià)后客流量開始降低。不過我們認(rèn)為這些都是短暫的影響，首先，在提價(jià)拉動(dòng)下，烏鎮(zhèn)全年?duì)I收和業(yè)績?cè)鏊俜謩e達(dá)到15.7%和13%，而古北水鎮(zhèn)營收也實(shí)現(xiàn)正增長;其次，一季度業(yè)績不佳主要是籌備世園會(huì)及財(cái)務(wù)成本增加所致，并非經(jīng)營出現(xiàn)問題。

從估值上看，去年古北水鎮(zhèn)拍賣10%的股權(quán)時(shí)，估值曾高達(dá)85億元，而公司持有46.45%股權(quán)，單這一項(xiàng)目估值就接近40億，這還是去年初的估值，2018年古北水鎮(zhèn)盈利還在上升，估值理應(yīng)拔高。而烏鎮(zhèn)運(yùn)營進(jìn)入成熟期，價(jià)值肯定比古北水鎮(zhèn)更高。但目前公司整體市值僅有90億元，價(jià)值明顯被低估。