下輪牛市啟動前該布局什么

胡語文

一般而言，投資者的年收益率由四部分組成：股息率、業績增長率、估值差、回購回報率。熊市抱團績優股，賺取的主要是穩定的業績增長收益、估值差和股息，少量公司會有回購帶來的回報。

根據我們抽取機構重倉的白馬股作為樣本分析來看，自2016年以來，截至2019年3月底，漂亮50累計漲幅192%，其中由業績增長帶來的增長約為93%，剩下的部分主要有股息率和估值驅動獲得。由于漂亮50的股息率按照平均2%計算，3年股息率6%，剩下94%的股價漲幅由估值體提升獲得。所以，漂亮50實際上屬于業績和估值的戴維斯雙擊。

但目前來看，估值的風險已經開始暴露。漂亮50的市凈率已經達到了2018年年初附近的高位，即6倍PB。

當然，熊市機構抱團績優股，有其合理性和必然性，這類公司都有一個特征就是偏消費行業。但牛市一旦來臨，那么這些消費股又將變成市場的冷門股。因為牛市偏好業績彈性大的困境反轉型企業。而這種估值差的收益和業績增長帶來的戴維斯雙擊才是買入困境反轉型企業的最大前提。

由于市場正處于熊市末期，市場情緒處于非常脆弱的階段，現在持有那些股價處于長期底部的困境反轉型股票，真的不能恐懼，反而要與市場情緒背道而馳，才能在牛市賺大錢。如果繼續追漲殺跌，那么可能又會錯過布局困境反轉型股票的戰略機會。所以，原則是“大跌大買、大漲大賣”。

一些困境反轉型公司連續多年的股價大跌已充分反映公司所暴露的絕大多數利空消息，這個時候聰明投資者就要學會逆向思維。困境反轉型公司，未來一旦咸魚翻身、業績反轉，很可能又是市場的香饃饃。總結過去每一輪牛市，漲幅最大的都不是所謂的藍籌白馬，而是黑馬。困境反轉型企業最有可能成為下一輪牛市中的黑馬。

換言之，如果這個時候還去追某些漲幅很大的所謂藍籌白馬，那就真正違背了“買好的、不如買得好”的理念。顯然，市場主流觀點不認可這種抄底便宜貨的投資理念，觀點有分歧也是正常的。真正能夠理解和掌握困境反轉型策略在牛市才能獲得巨大的回報。

其實，困境反轉型策略已經在過去兩年得到了階段性驗證，例如大智慧等，都已經給堅守的投資者一份禮物。當然，也有少數暫時還沒有見到明顯效果的案例。但通過長期實踐，認可困境反轉型投資理念的投資者一定會在下輪牛市獲得豐碩的果實。尤其是在股價處于底部或低谷的時候，更需要堅持。

買困境反轉型股票，就像做人一樣。做人最需要的是雪中送炭，而不是錦上添花。現在買白馬股，是雪中送炭，還是錦上添花呢？