布局周期

胡語文

近日，去參加某券商的策略會，發現了一個有趣的現象，房地產行業會場門可羅雀，TMT、消費及宏觀等會場則是座無虛席，會場后排與兩邊亦有不少站立者。觀眾的關注度亦反映出股市不同行業走勢的大相徑庭，事物發展也需要辯證來看。冷門的行業未必沒有投資機會，熱門行業未必就能夠持續。關鍵還是要看行業的發展和相關公司的價格高低。賠率較大的機會，往往在冷門行業。黑馬往往就是這樣誕生的。

所以，從短期來看，股市就是個博弈市。如果從勝率和賠率角度來看，站在2019年7月初這個時點，消費股、周期股還有科技股，你會押注哪一個？筆者做了以下簡單思考，拋磚引玉。

1、目前押注在消費股恐怕勝率較小，賠率也較小。目前公募在消費的倉位占比50%，達到了歷史最高水平，相比之下，消費行業的在A股的利潤僅15%，這說明，消費行業目前已經被超配了，這個賽道已經太擁擠了。理性投資者會認為，人多的地方不要去。比如坐電梯，如果一群人都擠滿了某個電梯，那作為理性投資者必定要等旁邊的電梯。擠在一起坐電梯的風險是很大的。且達到樓頂的速度也會慢很多。因為擠滿了人的電梯可能每層樓都會有人要停，人少的電梯更容易到樓頂。消費股這個賽道目前就像是擠滿了投資者的電梯，后來者如果要想擠進這個電梯是需要付出代價的，要么就是要等較長時間才能實現目標收益，要么就是出現踩踏事件，要么就是每上一層樓就需要停下來。

2、如果押在周期，表面上看，勝率較小，但實際上勝率正在提高，賠率也足夠大。一方面，供給側結構性改革對周期性行業影響很大，一些傳統的周期性行業正在發生翻天覆地的變化，首先的改善體現在業績層面和行業競爭結構上，曾經虧損的行業龍頭，目前業績已經出現反轉的跡象。如果只是用傳統的眼光來看，市場總會認為周期股的風險太大，賺不到錢。其實，這也是一種預期差的機會。如果市場多數人都不看好周期股，一旦周期股的業績好轉，比如PPI和工業增加值都開始回升，則財務杠桿和經營杠桿較大的重資產周期股也會迎來一輪“戴維斯雙擊”的機會。

3、科技股的勝率不大，賠率也不大。尤其是科創板的企業，目前定價普遍偏高，市場預期過高，自然也會壓低賠率。有一種觀點認為，科創板的市場化定價可以為主板的科技股提供一個更高的參照系，意味著主板和創業板的科技股可以從目前的30-40倍市盈率漲到更高水平。這個邏輯看似有道理，但也要看到一個重要的影響。那就是科創板很可能在前5天因為交易規則被熱炒，而隨后的日子就是要面臨陰跌局面。同時，相關的資金會不會押在主板科技股再炒一遍，這個是不確定性。畢竟炒科創板的那批資金并不是因為估值便宜才去炒的，而是因為稀缺，科創板是新鮮事物，是稀缺資產。而A股歷來都有“逢新必炒”的習慣。所以，我認定科創板開盤前5天市場會比較有激情，但隨后的風險就需要警惕。

4、如果要參與科創板，在低于50萬門檻的情況下，可能最保守的做法，仍是選擇一個合適的產品短期參與。比如去年7月發行的6家戰略配售基金，仍處于折價的狀態，或受益于科創板開盤前5天的上漲。同時，由于這6家基金可以場內交易，具備較好的流動性，當前也適合做戰術布局。