尋找經濟企穩的線索

魯政委

2019年第二季度GDP同比6.2%，前值6.4%，市場和我們的預測值為6.2%。6月社會消費品零售同比9.8%，前值8.6%，市場預期8.5%，我們的預測值為8.0%。固定資產投資累計同比5.8%，前值5.6%，市場預期5.6%，我們的預測值為5.8%。工業增加值同比6.3%，前值5.0%，市場預期5.2%，我們的預測值為5.0%。

2019年第二季度GDP增速回落至6.2%，較前值低0.2個百分點。但就單月而言，6月社會消費品零售增速、固定資產投資增速和工業增加值增速的表現均超出市場預期。在經濟增速下行的過程中，企穩的信號也在逐漸出現。

[新國標刺激汽車消費]

6月社會消費品零售總額同比上升9.8%，較上月大幅提高1.2個百分點。其中，汽車消費表現最為亮眼。6月汽車零售額同比增長17.2%，較上月大幅提高15.1個百分點。汽車零售額增速的跳升與排放標準變化有關。7月1日將實施“國六”排放標準。“國五”車清庫存和“國六”車購買需求均刺激6月汽車消費跳升。這意味著，到7月汽車零售額增速可能會顯著回落，不過汽車消費回暖的總體趨勢沒有改變。

我們在6月發布的年中宏觀經濟展望中指出，房地產消費與貨幣環境的變化均會對汽車消費產生影響。歷史數據顯示，房地產銷售對汽車銷售有一定的領先性。2018年下半年以來熱點城市房地產成交的溫和回暖將對汽車銷售起到提振作用。加之2019年下半年汽車消費同比基數較低，部分地區也出臺了鼓勵汽車消費的政策，汽車消費總體將呈現回暖的趨勢。

[制造業投資得喘息]

6月制造業投資增速繼續小幅回升0.3個百分點至3.0%。制造業投資的回升反映出生產經營預期出現一定程度的修復。2019年初在貿易形勢緩和的背景下，制造業生產活動預期PMI和企業投資前瞻指數都出現小幅的回升，而這兩個指標對制造業投資增速有領先性。受預期修復的帶動，制造業投資增速在大幅下滑后得到喘息。不過，考慮到近期制造業生產經營活動預期有所回落，制造業投資增速回升的力度有限。（見圖一）

[基建回升、地產堅韌]

6月基建投資增速小幅回升0.1個百分點至4.1%。展望未來，基建投資增速可能繼續企穩回升。一方面，2019年第二季度基建貸款需求指數同比上升了0.4個百分點，是基建貸款需求2018年以來首次同比轉正。這或許表明6月出臺的有關地方專項債發行及項目配套融資工作的政策已經初顯成效。

另一方面，中交建與中鐵建合同額增速繼續回升，折射出交通運輸投資增長可能提速。

在土地購置面積同比負增長的影響下，6月房屋新開工面積同比增速繼續回落至10.1%，較上月降低0.4個百分點。雖然2019年土地購置面積增速降幅較大，但由于2018年房地產企業土地儲備較為充足，待開發土地面積處于歷史較高水平，2019年上半年房屋新開工增速雖有回落但仍然保持了兩位數的增速。

同時，在依靠期房銷售的高周轉模式下，房地產竣工速度仍然較慢，6月房屋竣工面積同比降幅擴大0.3個百分點至12.7%。由于新開工面積增速較高，而竣工節奏較慢，房屋施工面積增速連續三個月穩定在8.8%的水平。（見圖二）

[低基數助推工業增加值]

6月工業增加值同比上升6.3%，較上月大幅提高1.3個百分點。工業增加值增速較高與去年同期基數偏低有關。從工業增加值環比來看，2018年6月工業增加值環比處于歷史低位。如不考慮單月變化僅觀察累計增速，會發現5月與6月工業增加值累計增速均為6.0%，反映5月與6月工業生產總體平穩。

分行業來看，得益于汽車消費回暖，汽車行業增加值同比降幅收窄2.2個百分點至-2.5%。房地產投資較為平穩的增長使得有色金屬加工業增加值增速提高0.8個百分點至10.3%。

總體來看，2019年第二季度工業增加值同比增速低于第一季度，帶動第二產業GDP增速下滑0.5個百分點至5.6%。這也是第二季度GDP增速回落的主要原因。第二季度第一產業和第三產業GDP增速分別回升與持平。展望下半年，制造業投資下行壓力的相對緩和、汽車消費的回暖和基建投資的回升都有望帶動經濟企穩。