如何把利率降下來

李迅雷

7月15日筆者參加“國務(wù)院召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會”，會上，筆者提出了對“流動性分層”現(xiàn)象的擔(dān)憂，認(rèn)為包商銀行事件之后，中小金融機構(gòu)的資金成本可能會進一步提高。對此，總理提出，還是要通過穩(wěn)健的貨幣政策，運用好逆周期調(diào)節(jié)工具，適時預(yù)調(diào)微調(diào)；同時，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，把實際利率水平進一步降下來，從而降低中小微企業(yè)融資成本。

下半年目標(biāo)是實際利率下降

總理的這番表態(tài)，讓筆者相信下半年市場利率的走勢至少不會上行，或者仍會通過降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的方式，讓市場流動性合理充裕，故未來市場利率平穩(wěn)向下的可能性還是較大。

有人說，降準(zhǔn)的空間已經(jīng)不大了，但通過對各國法定存款準(zhǔn)備金率的比較，發(fā)現(xiàn)我國的法定存款準(zhǔn)備金率仍處于偏高區(qū)間。因此，未來降準(zhǔn)仍有一定空間。

那么，過去兩年來，我國一直采取降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的舉措，同時也采取了定向中期借貸便利、公開市場操作等手段來降低金融機構(gòu)間的市場利率水平，但民間利率水平為何仍居高不下呢？

筆者覺得，民企盈利能力下降、杠桿率水平的上升，使得銀行不敢像之前那樣很爽快地放貸給民企，這還是與當(dāng)前經(jīng)濟增長動能稍顯不足、產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的信用收縮的大背景有關(guān)。

2013年之前民企投資高增長，一是靠勞動力成本低廉優(yōu)勢，在讓中國成為世界工廠的過程中，民企盈利可觀；二是靠房地產(chǎn)高增長，大量投融資都流向地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，社會信用大幅擴張。現(xiàn)在房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險較大的情況下，國家層面一定會堅持“房住不炒”，房地產(chǎn)投資增速會回落，帶來社會信用的收緊。

那么，自2017年資管新規(guī)加強監(jiān)管以來，表外業(yè)務(wù)擴張大幅減速，即使央行的貨幣投放力度已經(jīng)加大，但商業(yè)銀行的信用擴張仍然繼續(xù)下滑。2019年以來，信用擴張的數(shù)值水平仍處于較低的位置，但擴張趨勢出現(xiàn)邊際改善。

這一方面說明，當(dāng)前信用擴張已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善，需要貨幣政策持續(xù)發(fā)力，不要見好就收。另一方面，則說明整個社會信用還處于收縮狀態(tài)，除了貨幣政策需要保持目前狀態(tài)外，財政政策需要更加積極。

財政政策如何更積極？

筆者覺得需要兩端發(fā)力，一端是直接或間接提高居民消費能力。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年中等收入戶的收入增長只有3%多一點，而高收入戶的收入增長高達8.8%，這就導(dǎo)致了我們消費的分化現(xiàn)象：高端消費需求旺盛，中低端消費疲弱。

為此，應(yīng)該通過財政政策來對癥下藥：通過給中低收入組增加收入（或補貼）方式，也可以通過加大社保資金的投入，提高居民的社保水平，從而提高居民的消費能力和消費安全感，即能消費、敢消費。

財政政策的另一端發(fā)力是目前已經(jīng)在實施的減稅降費。按年初的計劃，今年新增減稅降費的規(guī)模要接近2萬億元，這對于降低企業(yè)的成本確實起到了積極作用。在座談會上，有學(xué)者對于上半年非稅收入的大幅增加表示不解，因為非稅收入屬于“費”，上半年居然增長了21.4%。

對此，總理做了解釋：非稅收入的增加是為了縮小因減稅降費而導(dǎo)致的收支缺口，是向國有的特定金融機構(gòu)和央企增收上繳利潤，并非向全社會的各類企業(yè)收取費用。上半年全國非稅收入1.5萬億元，其中，國有資本經(jīng)營收入2203億元，增長3.4倍；國有資源（資產(chǎn)）有償使用收入4416億元，增長18.3%。上述兩項合計增收2388億元，占全國非稅收入增收額的88%。

這其實也反映了總理一直強調(diào)的穩(wěn)增長“政策工具箱里的工具還很多”，這是我國的體制性優(yōu)勢所在。從本質(zhì)上講，改革就是重塑利益格局，通過獲得超額利潤的壟斷企業(yè)向其他企業(yè)轉(zhuǎn)移，可以解決經(jīng)濟發(fā)展瓶頸問題。

上半年我國所采取的定向降準(zhǔn)和減稅降費等政策，對于穩(wěn)定經(jīng)濟增速起到了關(guān)鍵作用。盡管如此，總理認(rèn)為下半年經(jīng)濟依然存在增速下行的壓力，這就需要財政政策和貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。我個人感覺，應(yīng)對我國經(jīng)濟穩(wěn)定和加快改革開放步伐的藥方非常好，關(guān)鍵要看劑量是否足夠。

筆者的建議有兩條：一是通過稅制改革，來縮小收入差距；二是允許社保部門對國資部門無償劃撥的國有股權(quán)具有更大的處置權(quán)。如通過減持或并購來獲得資本營運收益，而不僅僅依賴非常有限的國企分紅收益。這樣才有可能有效縮小社保缺口。

也需要向民資開放

此外，防止房價大起大落——控制房地產(chǎn)的政策非常正確，再依賴房地產(chǎn)經(jīng)濟和土地財政，必然會推高風(fēng)險而難以自拔。但關(guān)上地產(chǎn)這扇門，同時需要打開另一扇門，讓民企有更多的投資渠道。筆者的建議是，在對外資開放的同時，也應(yīng)該擴大對民資開放的力度，尤其在服務(wù)業(yè)方面，需要打破隱形障礙。

正如總理所說：中國有7600多萬個體工商戶，帶動約2億人就業(yè)；有3600多萬戶企業(yè)，其中90%是中小微企業(yè)。這些量大面廣的個體工商戶和中小微企業(yè)，在擴大就業(yè)、方便生活、拓展消費等方面發(fā)揮著重要支撐作用，必須予以大力支持。

國企能夠做強做大做優(yōu)的，主要集中在20%的企業(yè)中。另外的80%左右中屬于競爭性產(chǎn)業(yè)的，可以考慮適度退出，以獲得資本收益，這可以反哺社會。同時，讓民企進入到原先難以進入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，可謂一舉三得。

總理非常強調(diào)的一點是，穩(wěn)定預(yù)期很重要，通過“扎實落實'放管服'改革新任務(wù)，打造市場化法治化國際化營商環(huán)境。更加主動擴大開放，實施好準(zhǔn)入前國民待遇加負面清單管理等制度，培植一視同仁、更具吸引力的投資熱土”。所以，企業(yè)家有信心了，投資增速就會上升，經(jīng)濟增長動能便會加大，金融機構(gòu)也愿意擴大資金投放規(guī)模。

在具體舉措上，應(yīng)該會采取擴大直接融資、支持市場化創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展等措施，推動融資手段多元化，融資狀況改觀。政策目標(biāo)方面，鼓勵金融機構(gòu)加大對中小微企業(yè)的信貸投放，尤其要降低中小微民企的融資成本，包括提高對不良貸款率容忍度，或放寬銀行對民企的信用評定。當(dāng)然，在推進利率市場化改革的大背景下，筆者不認(rèn)為還會采取下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的直接手段來下調(diào)利率水平。