民營企業融資約束的異質性與收斂性分析：來自滬深A股的經驗數據

戴瑞姣

摘要：以2007—2017年我國滬深A股的上市民營企業為研究對象，通過計算SA指數，考察我國民營企業融資約束的異質性和收斂性。研究發現，民營企業普遍面臨著較為嚴重的融資約束，區域異質性體現不明顯，行業異質性存在，民營企業的融資約束呈現σ-和β-收斂。

關鍵詞：民營企業;融資約束;異質性;收斂性

中圖分類號：F257.1 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2019）26-0064-02

近些年來，對民營企業融資約束的研究越來越多，但專門研究民營企業融資約束的異質性文獻較少，鮮有學者將收斂性研究引入民營企業融資約束中，本文在參閱國內外相關文獻基礎上，以滬深A股民營企業為樣本，研究其融資約束的異質性和收斂性，進一步豐富民營企業融資約束的研究成果。

一、民營企業融資約束的異質性

衡量企業融資約束的代理變量用SA指數。SA指數方程如下：

其中，Size取企業總資產的對數，Age為企業觀測年度與成立年份之差。SA指數越大，公司的融資約束越小，由于SA指數為負值，因此，本文所采用數據均為SA指數的絕對值。

本文采用的原始數據來自WIND數據庫，樣本為滬深兩市A股民營企業，時間為2007-2017年，剔除ST和*ST、數據缺失、2007年及以后才上市企業，共計972家企業。

1.區域異質性。

圖1為分區域民營企業SA指數，從2007—2017年東部、中部和西部三個區域的SA指數不斷接近、趨同，比較而言，從2007年到2010年，東部地區的民營企業面臨的融資約束稍輕一些，中部地區次之，西部地區的民營企業面臨的融資約束較重，但這種差距并不十分明顯，而且近些年來，有逐漸接近的趨勢，特別是從2010年到2016年，三條曲線幾乎重合，2017年東部地區SA指數的絕對值為3.89，中部和西部地區SA指數絕對值為3.92。從圖中折線的走向看，呈上升趨勢，意味著從2007年到2017年，東、中、西部地區民營企業面臨的融資約束不但沒有減輕，反而有逐年升高的跡象。

2.行業異質性。圖2與圖3為分行業的SA指數，圖中顯示，民營企業融資約束存在行業差異，房地產業面臨的融資約束最大，這與房地產業本身需要的融通資金較多不無關系。除個別行業的SA指數波動較大外，大多數行業的SA指數呈上升趨勢，說明它們面臨的融資約束在不斷增加。

二、民營企業融資約束的收斂性檢驗

以上研究發現，民營企業融資約束的差異在不斷縮小，可以對其進行收斂性檢驗。

1.σ-收斂性檢驗。該檢驗用來反映不同系統間某一指標的離差隨時間推移會不會下降，如果下降，則說明存在σ-收斂。

圖4顯示，在樣本期內，上市民營企業的SA指數標準差曲線下降，即民營企業融資約束具有σ-收斂性，特別是2007年到2011年，下降幅度很大，收斂性非常明顯，之后，標準差波動較小，但也呈下降趨勢。

2.融資約束的β-收斂性檢驗。本文使用如下線性回歸模型對民營企業的融資約束進行β-收斂性檢驗：

表1中β值為-0.789862，為負，P值為0，通過了顯著性檢驗，說明民營企業的融資約束存在β-收斂。

三、結論

我國民營企業的融資約束具有普遍性，區域差異不明顯且不斷縮小。行業異質性存在，差異也在縮小而且逐年上升。融資約束具有收斂性，說明我國民營企業面臨的融資約束呈明顯的趨同性。中央政府和各地方政府應該加大對民營企業的金融支持，著力解決融資約束不斷增強的問題。

注釋：

（1）刪除了綜合類和該行業僅包含一家企業的樣本.

參考文獻：

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