CEO變更對公司業績預告披露頻率的影響研究

尹淑杰

摘要：CEO作為企業的掌舵人，直接參與公司層面的戰略決策，必然對財務報告的呈報施加影響，在一定程度上也影響了業績預告。文章選取2012～2016年CEO發生變更的公司作為研究樣本，通過多元回歸模型進行實證分析，發現CEO變更與業績預告披露頻率顯著負相關。

關鍵詞：CEO變更;業績預告;頻率

一、引言

業績預告是指在定期財務報告正式對外披露之前，上市公司管理層預先將公司該期盈利能力以暫定數的方式向市場傳遞信息，以期幫助信息使用者做出理性決策。業績預告具有前瞻性，有助于減少信息不對稱、保護中小投資者利益并提高證券市場配置效率，日漸受到投資者的廣泛關注，也有可能成為上市公司信息欺詐的工具。作為業績預告披露的主體，上市公司管理層的決策和行為對業績預告披露的重要影響不言而喻。自高層梯隊理論提出以來，學者從不同角度、不同層次研究了管理者團隊及個人對公司決策行為的影響。基于此，學者對上市公司信息披露行為的探究也越來越關注管理者個人對其的影響和操縱，其中關于負責公司整體宏觀層面決策事項的企業掌舵手CEO的研究甚多。“理性經濟人”假說認為，人會致力于追求自身經濟利益最大化，當面臨股東與CEO目標效用函數不一致時，CEO往往選擇滿足自身利益追求。CEO出于自利動機提前或延遲某種特定消息類型的發布，甚至故意披露與實際業績不相符的預測信息等人為操縱業績預告的現象屢見不鮮，愈發引起學術界和實務界的廣泛關注。因此，研究公司管理層，尤其是在高管團隊中處于決定性地位的CEO對業績預告披露行為的影響具有重要的現實意義。本文著重關注業績預告在披露頻率方面的差異變化，利用CEO變更樣本與CEO非變更樣本檢驗CEO對上市公司業績預告的發布頻率有顯著影響。

二、假設提出

歐美等國大多對業績預告實行自愿披露，隨著高層梯隊理論的提出，不少學者開始關注管理層對公司業績預告的影響。由于CEO在高管團隊中占主導地位，其個人特征對業績預告披露行為的影響是不容忽視的。Francois Brochet等（2011）基于CEO與CFO變更的視角，分別檢驗CEO與CFO變更前后業績預告頻率和精確度的變化，發現管理者確實會對業績預告產生了影響，其中CEO的影響具有長久性;Lee等（2012）研究發現，CEO變更與業績預告的準確性顯著正相關，表明公司董事會將業績預告準確性作為顯示CEO能力的信號機制。楊世鑒（2013）研究發現，公司高管（包括CEO和CFO）的年齡、性別、教育程度、財務經歷、政治背景等個人特征均與業績預告的精確度、準確性以及及時性顯著相關，而且在檢驗過程中加入高管權力和獨立性等中介變量時，其相關關系會更加顯著。杜曉宇（2009）通過分析高管變更期間的業績預告披露行為發現，與非高管離職期相比，我國上市公司更傾向于在高管離職期間較大程度地披露好消息，而對于高管繼任期，這種傾向性雖然在一定程度上存在但并不顯著。本文主要考察管理層業績預告在披露頻率方面的特征，即上市公司每一會計年度進行業績預告的季度數，并將高頻率定義為一年中至少有2個季度進行了業績預告，低頻率定義為一年僅有1個季度或者未進行業績預告。基于此，本文認為既然CEO個人特征會影響業績預告的特征，那么對于發生CEO變更的上市公司來說，離任CEO與繼任CEO之間存在的異質性會造成業績預告的披露頻率的不同。因此提出本文假設1：

H1：CEO變更與管理層業績預告的披露頻率顯著相關。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據

本文選取滬深A股上市公司2012至2016年披露的季度業績預告作為研究樣本，剔除金融保險業、ST，*ST公司以及財務數據缺失、上市不滿五年的公司。本文以2014年度任一季度為基準期即q期，分組研究CEO變更與否q-8至q-1期間和q+1至q+8期間業績預告頻率的變化情況并作對比分析。最終，剔除數據仍然不全的公司，共得到1213個觀測值，其中包括146個CEO變更樣本，1067個CEO未變更樣本。

（二）變量設計

本文選取業績預告頻率（Frequentq+1，q+8）作為因變量，即上市公司在q期之后8個季度內進行業績預告的季度數，該變量取值從0到8。選取CEO變更（CEOTurnoverq）作為自變量，即若上市公司CEO在q期內發生變更，取1，否則，為0。

基于前人的研究，本文對可能影響管理層業績預告披露行為的變量進行了控制。選取業績預告披露歷史（NbGuidanceq-8，q-1）、盈余變動（EPSVolatq-8，q-1）、盈余損失（Lossq）、公司規模（Sizeq-1）、市帳比（MTBq-1）、資產負債率（Darq-1）、總資產收益率（ROAq-1）、股權集中度（TOP1q）、是否國有控股（State Holding，SH）作為控制變量。最后，本文還控制了行業（Industry）對管理層業績預告披露頻率的影響。

（三）模型設計

本文利用多元回歸方程（1）檢驗CEO變更對管理層業績預告披露頻率的影響。

Frequent=α+β1CEOTurnover+β2 NbGuidance+β3EPSVolat+β4Loss+β5Size+β6MTB+β7Dar+β8ROA+β9TOP1+β10SH+∑Industry+ε（1）

四、實證結果及分析

（一）描述性統計

通過對本文主要變量進行描述性統計，發現自變量CEO是否變更（CEOTurnoverq）的均值為0.12，即僅有約12%的樣本公司在2014年度發生了CEO變更，說明中國上市公司傾向于信任已有CEO，不愿意輕易更換CEO。因變量Frequentq+1，q+8的均值為2.38，表明上市公司在q期之后8個季度內約有2到3個季度進行了業績預告，與控制變量中業績預告披露歷史（NbGuidanceq-8，q-1）的均值（3.76）相比，業績預告披露頻率有所降低。

（二）單變量均值比較

通過對CEO變更樣本與CEO未變更樣本在變更期q前后8個季度內業績預告披露頻率的均值及其差異性進行檢驗，可以看出，CEO變更樣本與未變更樣本在q期前8個季度進行業績預告的季度數均約為3到4個，但發生CEO變更的公司在q期之后的8個季度內進行業績預告的季度約為2到3個，與前期業績預告的預測頻率相比較低，且在10%的水平上存在顯著差異。未發生CEO變更的公司在q-8至q-1期間和q+1至q+8期間業績預告頻率并無顯著差異。因而本文假設H1得到初步驗證，即CEO變更對上市公司業績預告有一定的影響。

（三）回歸結果分析

經過回歸分析后，結果顯示經調整后的R2為0.329，F值為50.578，通過了1%顯著性水平的檢驗，說明該回歸方程有統計學意義。CEO是否變更（CEOTurnoverq）的回歸系數為-0.349，與因變量Frequentq+1，q+8在5%的水平上顯著負相關，表明當上市公司發生CEO變更時，會降低管理層在變更后8個季度內進行業績預告披露的頻率，因而假設H1得到進一步驗證，即CEO變更與業績預告披露頻率顯著相關，且方向為負。這與Francois Brochet等（2011）的研究結論一致，他們也發現，CEO作為公司管理者直接參與業績預告的制定和發布，其更換往往會影響業績預告的披露頻率，繼任CEO可能由于缺乏預測經驗，對公司的經營和財務狀況不熟悉等原因造成公司在CEO變更后發布管理層業績預告的中斷，從而降低了業績預告的披露頻率。

在控制變量中，業績預告披露歷史（NbGuidanceq-8，q-1）的回歸系數為0.286，在10%的水平上顯著，由于符號為正，說明如果上市公司有經常發布業績預告的披露歷史，其在CEO變更后會較快恢復業績預告的披露政策。目前，國內文獻在研究管理層業績預告披露行為時很少考慮前期業績預告的特征，這可能會影響其研究結果，因此在今后的研究中，應重視業績預告披露歷史的影響。

五、結論與建議

本文以2012～2016年滬深A股上市公司季度業績預告為例，分析了CEO變更對管理層業績預告披露頻率的影響。通過實證發現，在控制其他因素對業績預告的影響后，CEO變更與業績預告的披露頻率之間顯著負相關。從側面反映出，離任CEO與繼任CEO個人風格的差異確實會對業績預告的制定和發布造成影響。雖然我國上市公司業績預告制度有一定的強制性，但CEO作為知悉公司內部經營信息和盈余現狀的主要執行者，其變更對業績預告頻率的影響也是不容忽視的。

參考文獻：

[1]林江輝，陳漢文.上市公司預告信息披露的事件性反應[J].審計與理財，2003（02）.

[2]Francois Brochet and Lucile Faurel. Manager-specific effects on earnings guidance： An analysis of top executive turnovers[J].Journal of Accounting and Economics，2011（84）.

[3]楊世鑒.高管背景特征對上市公司業績預告的影響研究[D].天津財經大學，2013.

（作者單位：河南大學民生學院）