小米何去何從

郭儒逸

五彩城是一個面積巨大的商業購物中心，這里地處北京北五環之外，與它一街之隔是一個叫橡樹灣的高檔小區。一年之前，超過9萬元/平米的均價都沒能阻擋不少小米員工看房的熱情。那個時候，這些持有股票期權的員工們正在期待公司順利上市，然后把一些外界早已盛傳的造富故事變為現實。

2019年7月9日，小米赴港上市滿一周年。敲鐘時港交所里的觥籌交錯和人聲鼎沸，現在已經消失殆盡。雷軍和幾位創始人站在一人高的銅鑼前的意氣風發，也逐漸被幾個月后“不能有絲毫盲目樂觀”的緊張感所代替。頂著“新經濟公司”、“獨角獸”這些頭銜上市的小米，可能并沒有達到很多人最理想的預期。

壹

在上市首日跌破17港元的發行價之后，小米股價過去一年就始終在低位徘徊。股價不振在刺激著小米。距離上市一年還差幾天的時候，小米仍沒停下在港股市場回購的腳步。

今年7月3日，小米花費將近5000萬港元回購512萬股B類股份，過去一個月中小米共進行了19次回購，合計回購0.97億股B類股票（注：小米股票分為A類特權股和B類普通股），按不同回購均價測算總耗資約8-9億港元。

去年7月9日，小米在港交所正式掛牌上市。當日收盤價為16.8港元，較發行價約下跌1.2%，融資總額也僅為原計劃的一半。自此之后，小米股價一路走跌。盡管港股市場同期也不太景氣，但從去年10月至今，小米仍然一路跑輸恒指大盤，目前市值不足300億美元。

在IPO前夕最為樂觀的時候，小米的估值甚至被推上過1000億美元。據高進回憶，2016年那時候入職時，HR就是按照600億美元的整體估值來給新晉員工們計算期權。

為在滿腹狐疑的港股投資者面前表露信心，1月份小米就曾在公開市場有過兩次回購，耗資接近1.6億港元。當時恰逢IPO部分限售股解禁，小米有意-在股價承壓時選擇托市。雷軍還作出承諾，將所持股票繼續鎖定一年。進入6月份，在股價相繼創下上市來新低后，小米回購的頻率陡然加快。在某次回購完成后，一名小米高管隨即在朋友圈發布一條狀態，“回購股票表明小米對未來真的有信心，并且并不缺錢。”

但是小米的故事仍需要打動更多投資者。

上市之前，小米究竟是互聯網公司還是硬件公司，這對欲給其估值的市場機構而言是一個“終極拷問”。一派爭議之中，近期多家券商機構將小米的目標價調至15-16港元左右，這比當前價格大約上漲36%-40%。不過，這個價位仍沒有覆蓋發行價。小米或許就是在這樣的復雜心情中，迎來了上市一年這個敏感時刻。

隨這個節點而來的，還有新一波限售股解禁。疊加小米最大機構投資者晨興集團和小米三位聯合創始人劉德、洪鋒、黎萬強所持有的可解禁股份，合計43.87億股（市值約420億港元）將可上市流通，占全部B類股份的25.34%。一場不太確定烈度的拋壓，正在緩慢靠近。

貳

與目前一些互聯網公司令人咂舌的上市速度相比，小米從中關村保福寺橋旁擁擠的銀谷大廈到登陸港交所，花了9年時間。

在此之前，小米的上市意愿一度遮遮掩掩。即使在2015年業績最為輝煌的時期，雷軍告訴外界的仍然是“小米五年內不會上市。”但沒過多久，他又改了口，“考慮到投資人和員工的訴求，小米并不排斥IPO。”

小米早期的現金性工資不高，這已經是不少員工之間的共識。為此，小米允許員工在現金和股票之間彈性調配比例，以作為最后的薪酬。

“早期階段期權發放比較多，小米進行過2—3次全員發放。大量的客服、測試部門員工都有較多的期權，導致后面可發放的期權越來越少。雷軍甚至不只一次提到，期權有點發早了。”已經離職的員工高進回憶。

在小米供應鏈業務任職的高進剛加入時被授予1600股，分五年行權。其中前兩年可行權40%，此后每年依次20%。據他了解，對標阿里P6+級別的高級工程師在入職小米時，大多數持股在1000股-2000股之間。等到小米上市前，他成為約7000名期權持有者中的一員。IPO之后，按照1換10的比例分拆，高進持有的1600股變為16000股。

除了IPO之前的機構投資者（小米共九輪融資）和持股員工，在上市首日盤后的慶功宴上，雷軍慷慨承諾要讓當天買入的投資者賺一倍。高進有一個頗為激進的測算。盡管沒有了所謂的財務自由，“小米上市還是帶給一部分員工財富。工號3000以內的核心員工，持股數量在5萬股-10萬股上下，上市后換股成50萬-100萬股。按現在的股價，買套房子是差不多夠了。”

當然也不乏失意者。方立在2013年入職小米，他說自己屬于3000號的員工序列。當時這個階段員工的平均期權是3000股（后來1拆4，可以達到12000股），但“分五年行權，就算全拿了也沒多少，扣完稅勉強有100萬元左右。”這與起初公司內外流傳的造富神話，相去甚遠。

7月9日包括小米、美團和眾安保險等在內的獨角獸公司們，港股盤中跌幅一度均超2%。要達成這個“賺一倍”的目標，雷軍顯然有著不小的壓力。

叁

今年1月初，雷軍在小米年會上給員工們公開打氣說，在去年資本市場大勢不利的情況下上市，這本身就是巨大的成功。“小米成為港交所首個同股不同權的上市公司，也創造了香港史上最大規模的科技股IPO。”

回溯小米在智能手機市場的擴張史，2014年和2015年是最為輝煌的年份。但2016年受供應鏈問題等影響，小米手機陷入低迷，在國內市場也跌至第五位。最困難的時候，聯合創始人黎萬強需要通宵達旦工作來挽回頹勢，只能靠“喝點啤酒，吃點烤串”來提神。甚至為了避免估值被下調，小米只能依靠貸款維持運營。

目前，智能手機、IoT與生活消費產品與互聯網服務（含廣告、游戲和有品電商等）已成為小米的主營業務。其中，智能手機業務占營收比重超過六成，但毛利率長期徘徊在個位數;而被視為未來“現金奶牛”的互聯網服務，自2017年開始毛利率就保持在60%以上，不過當前占總營收的比例僅在10%左右。

在高進看來，小米模式是人群運營的模式：依賴手機，在特定人群中形成消費者心智，用非手機產品實現盈利。“打一個不太形象的比喻，就像打印機行業，打印機不賺錢，但墨盒賺錢。”這也是小米在IPO之前不斷講述給外界的故事模型。不過令雷軍和小米遺憾的是，在仍然由硬件構成主要收入的情況下，還沒等到與“保守”的港股投資者暢想未來，過去承諾的低毛利反倒已淪為不折不扣的估值殺手。

肆

行業統計數據顯示，今年一季度，小米成為第一梯隊陣營中同比下滑幅度最大的手機廠商。在過去，小米的組織結構曾長期穩定。基本格局是雷軍親自負責手機業務，幾位聯合創始人分管小米網和銷售、生態鏈、電視業務、MIUI等。在上市之前，雷軍將手機業務交給擔任總裁的林斌：上市后兩位創始人劉德和洪鋒淡出，生態鏈部門重新任命并進行了業務分拆，MIUI部門也做了分拆。

經過過去一年多達七八次的內部調整，小米在集團層面和各具體業務線的架構上，均有了大幅度變化。然而這一遲到的調整已經引發非議。在匿名職場社交平臺上，關于小米員工職級的討論十分惹眼。而不清楚的相關信息，以及職級評選的秘密操作方式，成為不少人最直接的困惑。

產品和業務上的調整也在繼續。得心應手地使用了多年“性價比”的招牌后，小米從今年開始將手機業務小米和Redmi拆為兩個品牌。其中，小米手機分為數字系列、MIX系列和CC系列，分別瞄準中高端、高端和年輕女性消費者。而完成500-3000元產品布局的Redmi，將繼續在“性價比”市場和友商激烈博弈。

繼2017年拋棄了對旗艦產品1999元的定價策略后，今年2月份推出的小米9，按照雷軍的口徑這很可能是最后一次定價在3000元以內。但顯而易見的是，從多年奉行的“極致性價比”殺入一個陌生的市場空間，無論3000元還是4000元的價位段，小米都將會面臨新對手的沖擊。

伍

五彩城的小米員工們還在進進出出。轉崗的、跳槽的、創業的，還有裸辭的，甚至是入職不到一年就走人的。這些被認為越來越正常，“公司現在已經上市，業務涉及的范圍又很廣出現人員流動毫不意外了。”

更多的員工從今年7月下旬開始，也將陸續“告別”五彩城。不過他們不是離開公司，而是準備搬入幾公里外裝飾一新的小米科技園新總部，并結束小米居無定所的九年北漂生涯。在這個雷軍參與設計、連男衛生間小便器都要由他過問的新總部，橡樹灣可能依然是不少員工的夢想，但這個夢想實現的時間或許要被拉長。