貝萊德：全球最大資管巨頭

石偉

貝萊德集團（BlackRock）又稱黑巖集團，為全球規模最大的上市投資管理集團，總部位于紐約，業務遍布全球60多個國家和地區，包括北美、歐洲、亞太和中東，在達拉斯、洛杉磯等美國城市以及倫敦、蘇黎世、巴黎、法蘭克福、東京、中國香港、中國臺北、北京等設有辦事機構。

根據Wind資訊，2017年，貝萊德實現營業收入124.91億美元，同比增長11.98%;扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為49.70億美元，同比大增53.02%;凈利率高達40.08%，比2016年上升11.66個百分點。但是，作為一家資產管理公司，貝萊德的資產負債率具有行業的共性，多年以來一直在85%至88%的區間內高位運行，2017年年底為85.34%。

Wind資訊同時顯示，貝萊德的主要業務分為個人與機構兩大種類，前者主要是為客戶提供各種證券、固定收益、現金管理及另類投資產品，后者還包括風險管理、投資系統外包及財務咨詢服務等業務;因此，貝萊德的營業收入主要是資產管理費收入，2017財年為124.67億美元，占營業總收入的比例高達99.81%。

截至2017年年底，貝萊德共有員工1.39萬人，第一大股東為PNC金融服務集團有限公司，持股比例為21.48%;另外，持股比例超過5%的股東還有先鋒集團，持股比例為5.35%。

然而，資料顯示，除了第一大股東之外，貝萊德持股5%以上的重要股東變化頻繁。例如，2015年年底，威靈頓管理集團為貝萊德持股5.77%的第二大股東，而到了2016年年底已經從持股5%以上的股東名單中消失;2016年年底，NOGRES銀行為貝萊德持股5.28%（2015年年底為持股5.70%的第三大股東）的第二大股東，而到了2017年年底同樣從持股5%的重要股東名單中消失了，取而代之的是先鋒集團。

那么，PNC金融服務集團有限公司是怎樣的一家機構，為何能連續數年穩坐全球第一大資產管理公司的頭把交椅呢？

交叉持股

1982年，美國發生了一起當時最大的銀行合并案，即成立于1852年的匹茲堡信托儲蓄公司（Pittsburgh Trust and Savings Company）和成立于1865年的遠見國民公司（Provident National Corporation）宣布合并，成立了一家新的公司，也就是現在的PNC金融服務集團。

在成立的第二年，即1983年2月8日，PNC金融服務集團就已經在紐約證券交易所上市。

此后幾年，PNC又先后收購了幾家當地的地方性銀行，但真正讓其走出所在賓夕法尼亞州的，還是1986年對肯塔基州路易斯維爾富達公民公司的合并;1988年，PNC兼并了成立于1795年的特拉華銀行。此時，PNC已經躋身全美第12大銀行，資產也比5年前翻了一番;但是，雖然業務已經遍及賓夕法尼亞州、肯塔基州、俄亥俄州及特拉華州，但PNC仍然是一家地區性銀行。

此后的3年間，PNC沒有再出手兼并，而是著眼于所收購地區銀行之間的整合及協同。1991年，再次亮劍的PNC收購了匹茲堡第一聯邦儲蓄及貸款協會（First Federal Savings and Loan Association of Pittsburgh），并成為匹茲堡最大的銀行。此后的5年（1991-1996年），PNC共計收購了9家地方性金融機構，并將業務擴張至新澤西州。

20世紀90年代初，PNC已經不滿足于傳統的銀行領域，繼而開始向信托領域挺進，先后收購了兩家信托公司。

需要特別強調的一點是，也就是這個時期，貝萊德成為PNC的資產管理部門。實際上，貝萊德是在1988年由八位資產管理行業的精英組建，當時這八個人負責黑石集團固定收益業務的一個投資部門，1992年才更改為現名，截至1994年年底的資產管理規模為530億美元。

1999年，PNC完成對第一數據投資者服務集團（ISG）的收購，后者主要業務是共同基金和另類投資工具，這起并購案也奠定了PNC作為全球投資服務主要提供者的地位，自此開始，PNC的地域性特色逐漸淡去。

由于實力不斷增強，PNC的兼并步伐不斷加快。2003-2006年間，PNC完成了5次收購，一方面使得客戶大量增加;另一方面新客戶也有助于PNC開展資產管理業務;2007-2008年間，PNC在短短兩年內完成了7次收購，其中包括對克利夫蘭國民城市銀行的收購，后者受累于次貸泡沫的破裂而瀕臨破產，收購金額逼近40億美元。

經過一系列的兼并和擴張，PNC已經從一家地方性銀行成長為達到國際標準的全國性金融機構，一度被著名財經雜志《商業周刊》列為年度全美50強。

根據Wind資訊，PNC的業務比較龐雜，涉及零售銀行業務、公司及機構銀行業務、全球基金服務、貿易投資管理業務等，共計分為六大業務系統。以資產、市值、儲蓄額等指標進行加權綜合計算，PNC是僅次于摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行、合眾銀行和紐約梅隆銀行的全美第七大銀行。

2017年，PNC實現營業收入158.88億美元，同比增長7.87%;實現扣非后歸屬母公司股東的凈利潤53.38億元，同比增長36.77%;銷售凈利潤率為33.91%，同比上升6.85個百分點。

截至2017年年底，PNC的員工總數為52906人，第一大股東為威靈頓管理集團，持股比例為7.24%，先鋒集團和貝萊德分列第二和第三大股東，持股比例分別為6.91%和5.92%。貝萊德與PNC屬于交叉持股關系。

2018及其后：仍有增長空間

根據官網，“貝萊德是全球規模最大的資產管理集團、風險管理及顧問服務公司之一，為機構及零售客戶提供服務。”截至2017年6月30日，貝萊德管理的總資產達5.7萬億美元，涵括股票、固定收益投資、現金管理、替代性投資、不動產及咨詢策略。

此外，“我們提供多種類型的投資方案：以極大化超越指數的表現為目標，精準基本面與技術面的主動式管理，以及增加對全球資本市場投資廣度為目標，高效率的指數型策略。我們的客戶，可以透過廣泛的 產品架構，來運用我們的投資解決方案，例如投資人與法人的分離賬戶、共同基金與其他綜合型的投資工具和領導業界的ETF投資平臺。”

無論是從中美兩個超級經濟大國之間可能爆發的貿易對抗來說，還是隨時都有可能爆發的地緣政治風險來說，2018年無疑是暗流涌動的一年。但即便如此，貝萊德全球首席投資策略師理查德·特尼爾在“2018年投資展望”中總體上仍然對資本市場的表現持謹慎樂觀態度，“我們預期2018年及其后，全球經濟將繼續同步擴張，但增長幅度難以再度超出預期。我們認為，美國經濟將帶動通脹溫和回升，并預期美聯儲將繼續緩步推進政策正常化。任何刺激增長的減稅措施均將令美聯儲加快正常化步伐。歐元區及日本的政策正常化進程較為緩慢，但兩地在下半年的政策動向將成焦點。我們預期在2018年承擔相同風險所獲得的投資回報將進一步減少。”

對于整個金融環境，“2018年投資展望”寫道，“我們認為在經濟穩定的環境下，市場波動率可能持續偏低，但即使是很小的波動，亦可能擾亂杠桿收益策略并引致市場震蕩。少有跡象顯示金融體系杠桿水平出現上升……我們認為北美自由貿易協議談判于全球貿易風險居首。我們已制定框架評估局部風險是否會演變為系統性風險。”

與沃倫·巴菲特在2018年度致股東信中一樣，貝萊德的分析師同樣看好股票的表現，而不是債券。“我們預期企業盈利能力日益提升，可推動股市上漲，尤其是日本及新興市場，但盈利增長動力或會轉弱。”

對于普通投資者最看重的投資板塊，貝萊德的分析師認為，“我們看好金融和科技股。經濟穩步擴張利好動量風格因子，但也有出現逆轉的潛在可能。我們認為，價值因子有助于分散投資組合風險。過剩的全球儲蓄，加上投資者追求收益，令長期債券收益率升幅有限。”至于那些以債券市場為主要方向的投資者，“2018年投資展望”同樣指出了方向，“我們看好通脹掛鉤債券多于名義債券，尤其是在美國，以及優質信用債資產。”

隨著中國綜合國力的不斷增強，貝萊德的分析師們也注意到了這股力量，“2018年投資展望”中用特別的篇幅具體對中國加以分析。

“中國將繼續專注深化改革。削減產能、環境治理、打擊房地產投機行為及遏制信貸急速增長被列為工作重點。中國亦致力提升于世界舞臺的影響力——大力倡導自主創新，帶動中國經濟由制造業主導模式向服務業主導模式轉變。”