P2P還是消費金融，陸金所該如何抉擇

戴志鋒?劉苗

7月18日，根據相關報道，中國平安旗下的陸金所計劃退出P2P業務，公司已經開始申請消費金融相關牌照。目前，陸金所的P2P業務正在積極響應和配合監管的“三降”要求，網貸業務正常運營，存量產品與客戶權益不受影響。

毋庸置疑，陸金所是國內P2P行業的龍頭。陸金所全稱“上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司”，2011年9月在上海成立，注冊資本9.37億元，是平安集團旗下的互聯網財富管理平臺。P2P業務曾經是陸金所的核心業務，隨著市場環境和監管要求的變化，陸金所不斷調整業務結構，目前P2P在陸金所的業務中占比已經較小，但陸金所的P2P平臺依然是行業老大，根據網貸之家的數據顯示，陸金服（陸金所的P2P平臺）的綜合評級排名行業第一。根據零壹財經的數據，待還余額排名第一。截至6月底，陸金服的待還余額為984.3億元，遠超第二名玖富普惠的480.1億元。

P2P業務的監管問題影響了陸金所的上市進程。陸金所背靠平安集團，作為國內的P2P行業龍頭，近年來一直有上市計劃傳出，但由于網貸行業監管收緊、去杠桿和經濟下行導致風險暴露等問題，上市計劃一再推遲。

2019年3月，陸金所完成了C輪融資，投后估值達到394億美元。陸金所是一家集合財富管理、消費金融、機構交易平臺多種功能的綜合性金融服務公司，2017年陸金所在新加坡成立了陸金所國際，開展海外線上財富管理業務。目前，陸金所已形成集合陸金服、重慶金融資產交易所、深圳前海金融資產交易所、陸金所國際和平安普惠的“四所一惠”戰略生態圈布局。雖然P2P業務的比重已經大幅壓縮，但由于P2P的牌照遲遲未能落地，潛在的監管風險影響了陸金所的上市進程。

業務轉型大勢所趨

作為國內P2P行業的龍頭企業，謀求上市一直是陸金所追求的目標，但由于P2P牌照受監管影響未能落地，這不但影響了陸金所的上市進程，也對其業務轉型產生了不可忽視的影響。

根據報道，2014年左右，陸金所管理層就開始為IPO進行布局，最先選擇美國作為上市地點，并進行了考察。不過，赴美IPO的計劃最終并沒有如愿成行。2016年年底，陸金所再次開始籌備IPO，這一次將地點定在了香港。但計劃趕不上變化，由于國內金融監管趨嚴，加上去杠桿、去泡沫的大環境使得P2P暴雷的現象頻發，陸金所的上市計劃再次落空。

經歷了兩次失敗的IPO，從2018年上半年開始，陸金所聘請了5家投行準備再次赴港IPO，此次IPO對于陸金所來說或許是最后的機會，勢在必得。但恰逢此時傳出陸金所“退出P2P行業”及“申請消費金融牌照”的消息。也就是說，在“P2P備案”較難完成的背景下，用P2P平臺的形式上市幾無可能，無論是對機構還是交易所，嚴峻的形勢使其不會輕易觸碰P2P這樣一個沾上就會惹麻煩的業務。當然，如果陸金所選擇轉型消費金融并成功取得牌照，那么此舉將掃清陸金所上市進程中關于“持牌”的重要障礙，并極有可能成為陸金所第三次上市的鋪路石。

在新的監管形勢下，陸金所的P2P業務該如何轉型？

根據中泰證券的分析，總體來看，陸金所的業務布局會符合平安集團的整體戰略安排，與平臺集團旗下的其他平臺形成差異化定位，并在業務上進行協同。具體表現在以下兩個方面：

首先是資產端，陸金所將通過申請消費金融牌照來延續陸金服資產端的業務，在獲牌之前也可以以平安銀行作為放貸主體，平臺作為助貸機構獲取借款客戶。在借款客戶定位上會與平安銀行形成差異，覆蓋更多的長尾客戶，包括小微企業主、個體工商戶等。在運營和風控方面，陸金服可以與集團其他平臺加強合作，完善風控模型，提升用戶體驗。

其次在資金端，陸金所將繼續做強財富管理平臺，為個人投資者提供豐富的理財產品。平臺銷售的產品為標準化的公募產品，這些產品的底層資產可以是消費金融資產，投資工具包括債券和ABS產品等。陸金服的投資客戶可以向陸金所的財富管理平臺進行導流。

作為目前國內規模最大的P2P平臺，陸金服已積累了一定的客戶資源。根據陸金服2017年的平臺運營數據，累計出借人總數為56萬人，人均累計出借金額為24萬元;累計借款人總數為120萬人，人均累計借款金額為11萬元，項目逾期率為1.02%，這些經過驗證的客戶是寶貴的留存客戶資源，可以向陸金所的其他平臺進行轉移。

P2P模式的優勢在于輕資本，平臺作為信息中介，不承擔信用風險，可以快速做大資產規模。轉型消費金融之后，輕資本運營這一優勢消失，在競爭激烈的消費金融市場中需要建立新的競爭優勢，找到符合自身資源稟賦的分層市場，發展出對應的商業模式與風控模型，在平安集團的眾多消費金融主體中明確自身的定位。這是陸金所P2P轉型面臨的最大挑戰。

實際上，P2P行業一直是互聯網金融監管的重點，備受監管層的關注。這里主要有兩個原因：一是因為業務規模大，根據網貸之家的數據，P2P行業累計成立平臺數達到6617家，峰值時整個行業貸款余額超過萬億元;二是因為涉及個人投資者，個人投資者風險判別能力有限，P2P平臺缺乏監管導致容易出現詐騙、非法集資等違法行為，使老百姓利益受損，進而成為社會問題的隱患。

網貸模式日漸式微

根據報道，陸金所近日對“退出P2P業務”的傳聞做出了回應，稱陸金服P2P業務正積極響應和配合監管“三降”的要求，現有產品與客戶權益不受影響。據悉，目前，陸金所已經開始申請消費金融牌照，謀求進一步的業務轉型。

作為國內互聯網金融和P2P的領先企業，陸金所（包括陸金服）緊跟監管的節奏，謀求在平穩發展基礎上的業務轉型。從近兩年P2P行業的亂象來看，監管層對P2P行業的清理整頓則是陸金所旗下的P2P平臺，主要開展P2P業務。

根據公開數據，2019年前四個月，陸金服的交易額分別為人民幣132億元、92億元、69億元以及74億元，呈現明顯的下滑趨勢。

此外，根據網貸之家6月數據盤點顯示，在監管“三降”的要求下，陸金服在借貸余額與當前借款人方面均呈現下降趨勢，借貸余額環比下降3.35%，當前借款人環比減少了1.52萬人。不過，在當前出借人方面則環比增加了2178人。

而陸金所2018年年報顯示，2018年，陸金服“P2P平臺業務手續費收入”為20.13億元，同比下降43.2%。在借貸余額與當前借款人方面均出現下降的情況下，陸金服手續費收入的下降并不讓人意外。

實際上，由于背后有平安集團做靠山，相比其他P2P平臺，陸金所是最有底氣、最有資本退出“P2P業務”的。總體來看，退出P2P是監管倒逼所致，但陸金所不會因為退出P2P業務而傷筋動骨，有平安集團強大的資金支持，退出P2P業務反而可以尋求新的業務領域，對自身發展并無不利。加上平安集團的金融牌照十分齊全，也不缺資管牌照，陸金所退出的P2P領域只是互聯網金融中很小的一塊業務，對于龐大的平安集團而言并無大礙。

據了解，陸金所在經過多年平臺化轉型后，目前已擁有基金、保險等代銷業務，P2P業務目前只占其全部業務量的10%左右。

過去幾年，針對網貸平臺的監管一直在持續進行，監管層下發一系列文件對平臺提出整改要求，原計劃2018年6月底對符合要求的平臺進行備案，但實際上，截至目前，沒有一家網貸平臺獲得備案，且延期后并沒有給出新的時間表。監管部門一方面要求網貸平臺在備案前不增加規模;另一方面引導小型平臺主動退出。

根據網貸之家的統計，截至2019年6月底，正常運營的平臺數量降至864家，整體貸款余額降至6871.2億元，下降趨勢仍在持續。作為行業龍頭的陸金所表示將退出P2P行業，這可能是監管層向行業傳遞的一個信號，表明監管部門給網貸平臺備案的希望日漸渺茫，未來P2P平臺網貸備案或難實現。

為什么監管對P2P的態度在最近幾年發生了很大的變化？一言以蔽之，就是網絡借貸模式日漸式微。

P2P模式的初衷是實現個人對個人的借貸，利用互聯網技術降低融資活動的交易成本，提高社會閑散資金的利用率，滿足普惠金融的需求。但在實際操作中，P2P模式有明顯的缺陷，尤其在經濟下行周期中，個人投資者風險難以分散，主要體現在以下三個方面：

首先，平臺方不能設立資金池、不能為借款人提供擔保，每一筆交易需要一一對應，即使平臺方對投資者投資每個項目的金額設定上限，如果該項目發生兌付問題，投資者的風險仍然不能得到有效分散。其次，網貸平臺只承擔信息中介作用，不承擔信用中介作用，不能為平臺上的項目兜底，個別風險事件發生后容易造成投資人信心的大面積崩塌，形成流動性風險。最后，從海外網貸平臺發展的經驗來看，資金端也有機構化的趨勢。在經濟景氣的情況下，投資者能在網點平臺上獲取較高的回報，但經濟下行周期中，個人投資者無法對風險進行有效分散，或將面臨嚴重損失。

早在7月初，互聯網金融整治領導小組和網貸整治領導小組聯合召開了網絡信貸風險專項整治工作座談會，會議明確了網貸專項整治的時間表，并且把三季度整治工作的重點放在繼續嚴格落實降機構數量、降行業規模、降涉及人數的“三降”要求。利用合規檢查、多方監測系統分析核驗等手段對機構進行穿透式核查，加大良性退出力度。四季度將逐一對在線運營機構進行分類管理，多措并舉化解風險。專項整治工作的總體要求是按照“成熟一家，納入一家”的原則，將整改基本合格機構納入監管試點。

根據7月6日會議，網貸之家研究院院長張葉霞認為，隨著網貸平臺備案的再度延期，監管思維轉換為“監管試點”，并且提出三季度嚴格執行“三降”要求，合規檢查進展快的地區要開啟“回頭看”，因此，退出和轉型將是P2P行業的重點。

在此之前，P2P網貸的市場反應也大不如前，包括P2P網貸行業成交量、P2P網貸行業正常運營平臺數量走勢、P2P網貸行業貸款余額等多項關鍵數據均呈現下跌趨勢，行業發展收縮之勢由此可見一斑。這與P2P行業近年來的發展形勢基本吻合。近幾年，P2P行業發生了一系列提現困難、跑路、暴雷等惡性事件，極大地降低了客戶的信任感，客戶信任感的缺失使P2P平臺融資端 面臨較大困難。

消費金融是轉型方向

由于P2P網貸備案短期或難實現，因此，助貸模式是部分網貸平臺轉型的主要方向。從監管方面來看，一方面要求網貸平臺在備案前不增加規模;另一方面引導小型平臺主動退出。作為行業龍頭的陸金所表示將退出P2P行業，表明網貸平臺備案的難度較大。從發揮資產端優勢的角度來看，資質較好的P2P平臺積累了一定的資產端能力，能為個人客戶和小微企業提供普惠金融服務。盡管目前關于助貸的監管要求尚未明確，但對于想繼續經營下去的P2P平臺而言，助貸模式或許是較好的轉型方向。實際上，部分P2P平臺從2018年就已經開始轉型，向金融機構尋求資金端的合作，助貸模式會成為大部分網貸平臺主要的轉型方向。

對于平安集團旗下的陸金所而言，申請消費金融牌照是轉型的可行方案，但大部分網貸平臺并不具備申請金融牌照的實力。雖然網貸行業的發展遇到了種種問題，但其普惠金融的實踐不能被全盤否定。部分資質較好的平臺積累了一定的資產端能力，能為個人客戶和小微企業提供普惠金融服務。通過將資金端從個人投資者向金融機構轉移，網貸平臺可繼續發揮在資產端的能力。

根據中泰證券的分析，消費金融是金融機構資產端的重要投向，占比處于上升通道。從政策角度來看，消費金融受到政策支持，通過發展消費金融可刺激居民消費，帶動經濟轉型發展。從金融機構的角度來看，大部分銀行都在進行零售轉型，加大零售業務投放。在經濟下行周期中，對公業務受到的影響更明顯，企業貸款需求不足，還面臨不良率上升的壓力。

隨著金融科技的興起和發展，不但促進了消費金融的發展，也使得商業模式逐漸成熟。線上化、移動端已經成為消費金融主要的服務渠道，目前已形成獲客、風控、運營等完整的業務體系。線上自動化流程有明顯的規模效應，在幾乎不增加成本的前提下，提升業務處理能力。通過風控模型自動審核貸款可以大幅提高工作效率，降低運營成本。風控方面，通過設備指紋、社交圖譜分析、多維度數據交叉驗證、機器學習的技術手段，對借款人精準畫像，提高對還款能力和還款意愿的評價能力。在放款之后，對客戶在互聯網上產生的數據做持續跟蹤，及早發現風險隱患。實際上，傳統金融機構是互聯網消費金融發展的受益者。包括P2P平臺在內的互聯網消費金融的發展激活了大量的長尾客戶，即長期以來未被銀行服務的信用白戶。隨著技術和業務模式的成熟，傳統金融機構入場獲取客戶，未來將繼續占據消費金融主要的市場空間。

長期來看，消費金融是一個多元化的分層市場。首先，金融機構具有資金端優勢，平臺方具有資產端優勢，兩者合作可以優勢互補。大型互聯網平臺具有明顯的流量優勢，獲客成本低。其次，各種金融機構的風險偏好不同，可針對不同的客群提供信貸產品。資金成本的差異也決定了目標客戶的不同。最后，消費金融的業務模式還有提升空間，在產品設計和定價上有進一步差異化的需求。對客戶設置標簽、進行畫像分析，對每個細分人群精準定價，提供定制化的產品服務是消費金融行業的發展趨勢。