浪潮信息再融資之惑

吳新竹

2018年，浪潮信息（000977.SZ）的扣非凈利潤(rùn)為6.13億元，較上年同期增長(zhǎng)83.7%;營(yíng)業(yè)收入為469.41億元，同比增長(zhǎng)84.2%。2014-2018年，浪潮信息普通股現(xiàn)金分紅占?xì)w屬于普通股股東凈利潤(rùn)的比例在10.4%至12.1%。2013年至今，公司每隔一年發(fā)起一筆股權(quán)融資，累計(jì)金額約50億元，根據(jù)2019年7月18日的最新公告，公司計(jì)劃配股募資20億元。

公司方面指出，浪潮信息開展的股權(quán)融資既支撐了業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，也保持了資產(chǎn)負(fù)債率的相對(duì)穩(wěn)定。近年來(lái)，公司的業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入從2012年的21.91億元快速增長(zhǎng)至2018年的469.41億元;2018年浪潮x86服務(wù)器出貨量、銷售額均居全球前三、中國(guó)第一，增速全球第一;2019年一季度，公司的營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)27.4%。這些發(fā)展均體現(xiàn)了股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)。

薄利多銷？

在2012年之前的十年里，浪潮信息營(yíng)收規(guī)模始終在10億元左右徘徊;2012-2016年，公司營(yíng)收規(guī)模有所突破，每年保持20億元以上的增長(zhǎng);2017年?duì)I收為254.88億元，同比增長(zhǎng)率為101.2%;2018年?duì)I收為469.41億元，增長(zhǎng)率為84.2%。然而，公司的銷售毛利率自2012年起一路下滑，2013-2016年分別為17.1%、14.2%、15.5%和13.7%，近兩年毛利率僅為11%左右。且不論公司的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IBM（IBM.N）、戴爾科技（DELL.N）和惠普公司（HPQ.N）的銷售毛利率分別在46.4%、27.7%和18.3%左右，即使與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和銷售計(jì)算機(jī)設(shè)備及信息技術(shù)的上市公司相比，浪潮信息的毛利率也顯得過(guò)低，同方股份（600100.SH）、中國(guó)長(zhǎng)城（000066.SZ）和中科曙光（603019.SH）2018年的銷售毛利率分別為20.6%、21.9%和18.3%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2013-2018年，浪潮信息銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例從14.1%下降至8.5%，體現(xiàn)出一定程度的規(guī)模效應(yīng)。隨著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，浪潮信息的資產(chǎn)減值損失也隨之增加，2016-2018年，公司的資產(chǎn)減值損失依次為4.03億元、2.68億元和5.10億元。

不容忽視的是，浪潮信息經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~自2012年至2015年持續(xù)為負(fù)，其中2013年甚至達(dá)到-8.25億元，與該年度1.45億元的凈利潤(rùn)反差巨大，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流在2016年有所回暖，金額為7199萬(wàn)元，但仍與該年度2.84億元的凈利潤(rùn)存在差距。2017年和2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逆轉(zhuǎn)，分別達(dá)到2.55億元和13.30億元，究其原因，系公司開展了應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)。2017年11月，浪潮信息決定擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理應(yīng)收賬款的無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，累計(jì)發(fā)生額不超過(guò)25億元;年報(bào)顯示該年度公司因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款為18.64億元。2018年11月，公司再次決定辦理應(yīng)收賬款無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，累計(jì)發(fā)生額不超過(guò)30億元;該年度因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款為32.06億元，與終止確認(rèn)相關(guān)的損失為2616萬(wàn)元，保理保證金為2.78億元。若沒(méi)有保理業(yè)務(wù)的支持，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值會(huì)依然為負(fù)。

而前文提到的國(guó)內(nèi)同行中，2018年，中國(guó)長(zhǎng)城向香港匯豐銀行辦理了800萬(wàn)美元應(yīng)收賬款保理;中科曙光辦理了2.90億元的不附追索權(quán)應(yīng)收賬款保理，與中國(guó)進(jìn)出口銀行辦理了7000萬(wàn)元的有追索權(quán)保理，2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.31億元。可見該業(yè)務(wù)對(duì)同行公司來(lái)說(shuō)僅為應(yīng)急，那么，浪潮信息依靠巨額保理業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流符合行業(yè)發(fā)展邏輯嗎？浪潮信息在年報(bào)中沒(méi)有披露辦理該業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)。公司方面表示，浪潮信息在股東授權(quán)額度范圍內(nèi)辦理應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，實(shí)際保理金額占營(yíng)收比例較低，具有合理性;業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速影響到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~是符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯的。

股權(quán)融資隔年一筆

近日，浪潮信息發(fā)布2019年配股公開發(fā)行證券預(yù)案稱，本次配股募集資金總額不超過(guò)20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。這一舉措延續(xù)了公司每隔一年向資本市場(chǎng)融資一次的慣例。

2013年和2015年，浪潮信息發(fā)起了兩次非公開發(fā)行，均在一年后實(shí)施，募集資金凈額分別為9.73億元和9.78億元，2017年，公司向普通股股東配股募集了29.64億元資金。難以否認(rèn)公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)依靠融資補(bǔ)血的事實(shí)。

2013年，浪潮信息的募投項(xiàng)目為關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、大數(shù)據(jù)一體機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目計(jì)劃總投資7.93億元，項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，第三年投產(chǎn)70%，第四年達(dá)產(chǎn);達(dá)產(chǎn)后將新增年?duì)I業(yè)收入為7.74億元，凈利潤(rùn)為1.40億元。大數(shù)據(jù)一體機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目計(jì)劃總投資2.24億元，建設(shè)期為兩年，第三年投產(chǎn)70%，第四年達(dá)產(chǎn);達(dá)產(chǎn)后將新增年?duì)I業(yè)收入3.60億元，年凈利潤(rùn)為7322萬(wàn)元。

募集資金發(fā)揮的實(shí)際作用更多體現(xiàn)在補(bǔ)充流動(dòng)資金上。2014年4月，公司由募集資金專戶轉(zhuǎn)出4.3億元暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，并于2015年3月歸還;2014年3月，公司決定使用不超過(guò)3億元閑置募集資金購(gòu)買銀行保本理財(cái)產(chǎn)品，該額度在12個(gè)月內(nèi)滾動(dòng)使用;2015年3月，公司決定在保證募投項(xiàng)目建設(shè)資金需求的前提下，再次使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，金額不超過(guò)3.3億元，期限不超過(guò)12個(gè)月。

2015年的非公開發(fā)行也為公司補(bǔ)充流動(dòng)資金提供了便利，截至2018年12月，公司累計(jì)使用了8.28億元閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，均已歸還。

2017年的配股公開發(fā)行預(yù)案顯示，公司擬使用募集資金17.8億元補(bǔ)充流動(dòng)資金、10億元用于償還銀行貸款，2.1億元用于模塊化數(shù)據(jù)中心研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.1億元用于全閃存陣列研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。根據(jù)2019年7月的募集資金使用情況報(bào)告，浪潮信息多次使用募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，截至2019年3月仍有2.11億元尚未歸還。另一方面，配股募投項(xiàng)目進(jìn)展遲緩，2018年年報(bào)顯示，上述兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2019年7月，投資進(jìn)度分別為14.1%和20.2%。

為未來(lái)業(yè)務(wù)儲(chǔ)備資金？

定增和配股不能完全滿足浪潮信息的資金需求。2018年，公司通過(guò)發(fā)行短期和中期票據(jù)的方式募資32億元，而資產(chǎn)負(fù)債率由2017年年末的59.3%上升至2018年年末的63.6%，2019年5月，公司再次發(fā)行短期融資券募資10億元。從2018年年報(bào)來(lái)看，公司賬面不缺錢，年末的貨幣資金為55.35億元，是上年同期的2.30倍;其他流動(dòng)資產(chǎn)中的銀行理財(cái)產(chǎn)品金額為32.09億元，比上年同期多2.09億元。年報(bào)顯示，2017年浪潮信息的委托理財(cái)金額累計(jì)為189.08億元，報(bào)告期實(shí)際損益為3497萬(wàn)元;2018年公司委托理財(cái)金額累計(jì)為332.07億元，報(bào)告期實(shí)際損益為7983萬(wàn)元。公司方面表示，委托理財(cái)期限較短、較為靈活，既滿足了公司經(jīng)營(yíng)資金的調(diào)配需要，也使暫時(shí)閑置的資金獲得了穩(wěn)健的收益。

浪潮信息存在較大金額的資金用于理財(cái)?shù)默F(xiàn)象，公司貨幣資金顯得相對(duì)寬裕，配股融資不那么迫切。公司方面表示，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度講，負(fù)債率超過(guò)65%后業(yè)務(wù)合作會(huì)受限。且公司判斷2019年下半年業(yè)務(wù)體量會(huì)擴(kuò)大，因此需要提前部署降低資產(chǎn)負(fù)債率。為了改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，結(jié)合公司發(fā)展現(xiàn)狀，浪潮信息選擇配股作為再融資工具。

此外，浪潮信息對(duì)關(guān)聯(lián)方和經(jīng)銷商厚愛有加。委內(nèi)瑞拉工業(yè)科技有限公司（下稱“VIT”）曾受浪潮信息的大股東浪潮集團(tuán)有限公司控制，2012-2014年，該公司系上市公司的第一大客戶，公司對(duì)其銷售額為7.71億元、6.37億元和7.10億元，占年度銷售總額的35.2%、15.1%和9.7%。2016年年報(bào)披露，浪潮信息的子公司山東浪潮進(jìn)出口有限公司向VIT主要出口IT終端等產(chǎn)品，近年來(lái)委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)外匯額度極其緊張，通貨膨脹嚴(yán)重，受此影響，VIT無(wú)法進(jìn)行正常換匯從而拖欠對(duì)公司的貨款，為控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司已于2016年年初全面暫停了對(duì)VIT的出口業(yè)務(wù)。

然而，2017年和2018年，公司依舊向VIT銷售產(chǎn)品，關(guān)聯(lián)交易明細(xì)披露，公司向其銷售計(jì)算機(jī)散件的金額分別為1.69億元和1.62億元;2018年度公司對(duì)VIT的應(yīng)收賬款為3.03億元，壞賬準(zhǔn)備為2.87億元。

2014年起，浪潮信息與銀行簽署合作協(xié)議，銀行為公司推薦的符合融資要求的經(jīng)銷商提供貸款業(yè)務(wù)，該貸款全部用于經(jīng)銷商向公司支付采購(gòu)貨款;2018年8月，公司將為經(jīng)銷商提供的擔(dān)保額度由1億元增至3億元。公司方面表示，云服務(wù)器和AI是浪潮業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的直接原因，浪潮的增長(zhǎng)是內(nèi)生性的，推動(dòng)浪潮服務(wù)器業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，需要公司未來(lái)持續(xù)為業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)有力的資金保障。