優化和豐富我國儲蓄國債品種的思考

王威明 胡江華

摘要：本文通過分析當前我國儲蓄國債發行銷售工作中存在的不足，從產品設計期、限結構、購買群體、利率水平等7個方面提出了優化和豐富我國儲蓄國債品種的構想。

關鍵詞：儲蓄國債 經驗借鑒 品種優化

我國儲蓄圍債白1994開始發行，目前主要有電子式儲蓄國債和憑證式儲蓄國債兩種，銷售渠道主要依靠以銀行為主的國債承銷團成員分支機構網點在前臺銷售和網上銀行銷售。2017年全同共發行儲蓄國債3215.28億元，比2016年增長1.03%，但籌資額僅完成計劃發行率的87.4%。2018年上半年儲蓄國債計劃發行完成率雖然達到99.8%，但計劃發行數同比下降了11.40%。

一、當前我國儲蓄國債存在的不月

（一）產品種類與期限結構不合理

表現在：產品種類少，目前發行的儲蓄國債僅有電子式和憑證式兩種。期限結構不合理，發行的儲蓄國債期限僅有3、5年期兩種。

（二）購買群體單一化趨勢較強

表現在：一是儲蓄國債購買群體主要為中老年人群體。二是單筆投資金額區間較低。2017年購買儲蓄國債平均單筆投資金額11.78萬元，單筆投資金額1-5萬元區間占比為36.1%，2018年上半年占比為28.48%，均為各區間段最高值，預計以穩健少量投資的中小投資者群體或中低收入階層占比較多。

（三）收益率低于其他類產品

同期限政策性銀行柜臺債、銀行理財產品等收益率大都高丁儲蓄國債，如農業發展銀行2018年第二期、第三期3年期、5年期固定利率債券，票面利率分別為4.820%和4.99%，高出一季度發行同期限儲蓄國債利率0.82和0.72個百分點。與此同時，部分銀行的大額存單利率也高于同期限儲蓄國債利率，如農業銀行2018年第4期3年期利率4. 125%，高出同期儲蓄國債0.125個百分點。其他理財產品、余額寶等利率也均不同程度地略高于同期限儲蓄國債利率。

（四）農村銷售渠道不夠暢通

2017年全國有38家承銷團成員進行網點柜臺銷售，23家承銷團成員開展網上銷售。工、農、中、建、交和郵儲6家國有大型銀行2018年一季度和上半年銷售量占全部銷售額的79. 2%和79.78%。但上述承銷團成員除農業銀行和郵儲銀行外，其他銀行在縣以下鄉鎮延伸設置網點極少，特別是西部、西南地區鄉鎮以下農村市場受網點設置、預售宣傳和金融知識普惠程度等制約因素，導致儲蓄國債農村銷售市場不暢。

（五）流通變現能力不足

目前我國儲蓄國債均不可流通轉讓，雖能提前支取或質押貸款，但提前支取除按不同檔期利率支付利息外，還需向承銷機構支付l‰的于續費，收益損失較大。而質押貸款手續較為繁瑣，必須向其原認購國債銀行提出申請后辦理，且各商業銀行之間也不得跨系統辦理圍債質押貸款業務。

（六）相關部門監管職責缺失

《圍債承銷團成員資格審批辦法》中明確了財政部會同人民銀行、證監會負責對圍債承銷團成員資格申請以及圍債承銷團成員開展圍債業務有關活動進行監督檢查。《儲蓄國債（電子式）管理辦法》明確了各級財政部門、人民銀行當地分支機構對承銷團成員當地分支網點辦理儲蓄國債（電子式）業務情況進行監督檢查。但實際監管中，對承銷機構儲蓄國債業務開展情況的監督管理主要以人民銀行及其分支機構現場、非現場監管為主，其他相關部門的監督管理職責未能有效履行。

（七）承銷機構系統內額度分配不合理

2017年以來，人民銀行各級分支機構加強了對儲蓄圍債發售期間的現場巡查，通過現場巡查發現部分承銷團成員當地分支機構網點在國債發售期間存在額度不足和搶不到額度等問題，呈現供不應求現象，但從全國計劃完成率情況來看與銷售現狀明顯不符，表明承銷團成員在系統內額度分配方面存在不科學或不合理問題。

二、發達國家儲蓄國債的優勢借鑒

（一】產品種類

美國儲蓄國債按品種種類設計出臺了從A、B、C、D到E、EE、I、H等多種系列儲蓄國債品種。現仍在發售的有I系列和EE系列儲蓄國債以及9.11后發行的愛國債券，I系列和EE系列為儲蓄圍債的主動產品，2012年后全部為電子

化債券。I系列國債發行價格按照面值發售;EE系列儲蓄國債發行價格按照面值的500%折現發售。

（二）持有期限

美國兩類儲蓄國債期限為30年。發行期滿1年后可以贖回，但不足5年提前贖回會產牛3個月債券利息的罰息金額。

（三）利率水平

美國EE系列儲蓄國債利率按照五年期國債的6個月平均收益率乘以90%計算;I系列國債利率由固定利差與通貨膨脹率兩部分組成。

（四）銷售對象

美國儲蓄國債銷售對象為個人、公司、團體、公共或私人組織等，個人購買的僅為美國公民，非美國公民不能夠買，但可作為共有者或者收益者。

（五）收益方式

美圍EE系列儲蓄國債利率2005年以前購買的按照五年期國債的6個月平均收益率乘以90%，每月增加利息價值，每半年計復利一次。2005年5月發行的為同定利率。兌付時一次性還本付息。I系列國債利率計算由同定利率與通貨膨脹率兩部分組成，兩者主要取決于六個月內發行的圍債利率水平和城市居民消費者價格指數，受益無擔保保證，但實際利率不能低于零，其他均與EE國債相同。

（六）發行管理

美國儲蓄國債發行和相關政策制定南財政部及其下設的公共債務局負責，具體操作由中央銀行代理財政部實施。I系列和EE系列國債實行限額購買，每人每年最高可購買1萬美元額度。

（七）銷售渠道

美國投資者可通過財政部直銷網站購買儲蓄同債。

三、對我國儲蓄國債品種的設計構想

（一）產品設計方面

既要考慮當前我國購買群體的牛活水準和購買能力，更要深入分析購買群體的購買意愿及購買心理，提升圍債收益水平的保值能力，讓人民群眾更多地享受改革發展帶來的紅利。產品設計可考慮不同年齡結構和不同人群產品需求結構，包含定額高息型、保值增值型、長期限貼息型、成長教育型、養老保障型和福利有獎型等諸多類型產品。

（二）期限結構方面

結合我國當前市場資金流動性較強，儲蓄國債期限既可參考美國儲蓄國債的期限構成，也可參考記賬式國債的期限結構，以短中長三種期限進行設定。短期型1年期，如定額高息型。中期型2-15年，如保值增值型、福利有獎型和企業發展型等可分為2、3、5年期，如成長教育性和養老保障性等可分為8-12年不等期;長期型15-20年，如長期限貼現型等。

（三）購買群體方面

主要考慮以個人投資者和中小發展企業為銷售對象。

（四）利率水平方面

對我國儲蓄國債利率水平的定價，既要綜合考慮存款基準利率、同期國債市場交易平均利率和理財產品定價水平，還應考慮消費者物價指數和居民消費支出因素等，對不同產品確定不同的利率水平，比如對短期儲蓄國債可以考慮同定利率，對中長期儲蓄國債可以考慮同定利率+浮動利率或定期平均浮動利率，以及同定利率+保值貼息等。

（五）收益保證方面

根據短中長期三種類型和不同產品以及利率定價水平確定收益，對短期國債可采用同定利率和單利，對中長期圍債可采用同定利率+指數浮動利率，長期國債還可考慮同定利率+指數浮動利率+復利等因素。福利有獎型可考慮同定利率+抽獎獎金或單純的抽獎獎金方式。總之，上述產品的收益保證要根據產品特點和不同時期、不同期限結構的利率水平和物價、消費上漲因素進行綜合定價。

（六）發行管理方面

我國國債發行管理體系欠缺財政、央行、承銷團成員開展儲蓄國債各自應履行職責的法規依據，以及對承銷機構違反規定的行政處罰措施等法規制度體系。因此需盡快制定…儲蓄國債發行管理制度規定，完善儲蓄國債的發行、銷售、監督管理體系，細化儲蓄國債監管的具體內容，明確各監管部門的具體監督管理職責。

（七）銷售渠道方面

從目前的銀行柜臺和網上銀行承購代銷為主渠道，擴大到互聯網專用網站直接銷售，電視、電話訂購，淘寶、京東等網站代購等，同時還可利用全國郵政局體系或以省級農村信用聯社為承銷團成員將儲蓄國債承銷網點延伸到鄉鎮，實現儲蓄國債在全國的多渠道、全覆蓋銷售。

注釋：

①數據分別來源于中國人民銀行國庫局《2017年政府債券運行情況報告》、《2018年上半年政府債券運行情況報告》。

參考文獻：

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