淺析上市公司大股東增持與減持動機及影響

摘 要：自股權分置改革后，上市公司股東可以在證券市場通過集合競價、大宗交易等方式達到持股數量的變化，而大股東持股數量的變化往往會被市場解讀為利空或利好，從而影響到二級市場股價。本文主要對我國滬深兩市上市公司大股東的持股數量變化的動機及相關影響進行探討，幫助中小投資者更好了解上市公司的大股東行為，從而進行更好的投資行為，同時也能給證券監管部門對大股東行為的監管提供參考。

關鍵詞：大股東增持；大股東減持；動機；監管

1990年，上海證券交易所的成立代表著我國開始步入證券交易時代，經過近30年的發展，我國證券市場不斷趨于完善，上市公司的數量達到了現在的3000余家，并且數量還在不斷的增長。2005年，我國開始實施股權分置改革后，上市企業股東的大小非流通股便能通過二級市場進行有條件的套現和增持自身持股數量，大量的限售股解禁后，往往都是通過二級市場進行套現，股東很少增持自身的持股數量，所以有必要對股東持股數量變化的行為進行探析，當投資者和監管部門進行相關決策時，能夠起到參考作用。

一、上市公司大股東持股數量增減的行為分析

（1）大股東減持自身股份的原因

上市公司的大股東的股份往往是原始限售股份，成本比二級市場的股價更低。自股權分置改革后，大股東持股數量變化便可以通過二級市場來完成，證券市場便出現了大量上市公司進行減持的現象，直到2015年，證券監管部門完善了減持規定，減持亂象才得以控制。大股東作為企業信息的知情者，往往會利用手中的信息和二級市場的股價進行對比，從而考慮對自己持股數量進行增減變化，主要包括：1.保證自身權益，由于大股東對企業的信息掌握程度與投資者存在差異，如公司未來經營狀況可能存在不及預期的狀況，公司價值遠低于股價，則通過減持自身的股份來保證自身權益；2.達到股權結構優化和度過融資困境。我國上市企業沒有形成經營權和控制權相分離，決策權由個人或家族掌握決策權，所以通過二級市場對大股東股份的削弱，可以使得其他股東具有話語權，從而使得公司得到更好的發展。若企業遇到融資困境時，大股東出于公司發展考慮，將手中的股份進行質押融資，從而幫助企業渡過困難時期，所以大股東減持股份在一定情況下有助于企業的長遠發展。

（2）大股東增持自身股份的原因

2018年上證指數從年初的3587點到年末的2440點，上證指數跌幅達到21%，個股股價跌幅巨大，造成了二級市場存在大量的破發股和破凈股，兩市成交量處于千億以下，大量中小投資者被深套，所以大股東增持自身股份的原因主要有：1.恢復投資者持有股票的信心。無論是熊市還是牛市，大股東從二級市場進行回購往往會被解讀為重大利好，表明企業經營在未來相當一段時間都將處于良好情況，這讓投資者更加堅定自己手中的股票是優質股，從而減少市場的悲觀情緒，減緩股價下降速度。2018年10月，中國平安發布公告稱將回購1100億元的股票，大量的公司也宣布給二級市場回購計劃，給投資者增加了持股信心。2.降低質押平倉風險。A股上市公司中超過3500家企業存在股權質押現象，其中2400多家存在第一大股東股權質押，在當時大環境因素下，大多數企業股價都處于質押平倉線處，企業為了避免質押股權平倉，便公布回購計劃，以增強投資者信心避免股價再次下跌。

二、股東持股數量增減的影響

隨著我國資本市場不斷的發展，大股東持股數量變化得到有效監管，二級市場不再是大股東隨意套取財富的地方，但是股東持股數量的變化對二級市場股價也具有一定的影響。

（1）大股東減持股份的影響

1. 2019年年初至4月，上證指數漲幅達30%以上，個股股價漲幅驚人，但是很多上市公司卻清倉式減持套現，如東方通信作為2019年的10倍牛股，突然在3月19日公告減持約7億元，占總股本的2%，造成股價三日跌幅10%，并且減持公告往往突然發布，使得當天買入股票的投資者承受損失，所以損害了中小投資者的權益。2.降低投資者的持股信心，若大股東減持股份往往給市場傳遞利空消息，使得投資者大量賣出相關股票，造成股價劇烈波動。

（2）大股東增持股份的影響

1.2018年上證指數從年初的3587點到年末的2440點，上證指數跌幅達到21%，大多數企業股價都處于質押平倉線處，大股東回購股份的利好消息有利于股價回升，使得減少股東質押平倉風險，從而更有利于企業的持續發展。2.獲取超額收益。徐碧云（2017）提出大股東增持股份會帶來超額收益，超額收益與增持比例和行業競爭力有關。這說明股東持股數量的變化對企業自身經營發展也具有一定影響

三、結論與展望

隨著上市企業股東風險偏好的轉變，同時大股東與中小投資者消息的掌握程度的差異，他們更懂得趨利避害，在風險來臨之前通過減持或增持手中的股票來保護自己的權益，從而損害中小股東的相關權益。由于我國大股東違規的成本較低、缺乏完善的監管制度，所以造成大股東利用內幕消息進行違規操作。因此，首先監管部門應該增加違法違規成本，使股東無法忽視違規成本。其次，重視中小投資者因大股東違法違規而造成的損失，出臺相關規定保護中小股東權益。最后，完善企業信息披露制度。這有利于減弱大股東持股數量增減變動的影響。

參考文獻

[1]黃志忠，周煒，謝文麗.大股東減持股份的動因：理論和證據[J].經濟評論，2009（06）

[2]路暢.上市公司高管減持行為的動因及市場反應分析[J].中國商貿，2013（12）

[3]徐碧云，方成杰.股災后大股東增持行為對股票價格的影響.[J].時代金融，2017（08）.

作者簡介：彭凡（199403），男，四川樂山，碩士研究生，西華大學管理學院，會計學。