存款準備金率調(diào)整對中國股市影響的實證研究

曾華 肖雪 徐暢 黃開武 孫欽穩(wěn)

摘要：股市變化波動在一定程度上受到國家政策的影響，其中存款準備金制度是一個至關重要的因素。理論分析表明存款準備金率與股票價格呈反方向變動。本文在單一變量原則的思想與合理的正態(tài)分布假設下，通過選擇2007～2016年上海證券指數(shù)漲跌幅作為表征股市行情的參量，建立均值比較模型，根據(jù)判定的一般規(guī)則，得到結(jié)果為：存款準備金率的調(diào)整跟股市漲跌存在一定的負相關關系。

Abstract： The fluctuation of stock market changes is affected to some extent by national policies. The deposit reserve system is a crucial factor. Theoretical analysis shows that the deposit reserve ratio and the stock price change in the opposite direction. Under the assumption of the principle of single variable and reasonable normal distribution， this paper selects the index of the Shanghai Stock Exchange from 2007 to 2016 as the parameter to represent the stock market， and establishes the mean comparison model. According to the general rule of judgment， the result is： There is a negative correlation between the adjustment of the deposit reserve ratio and the rise and fall of the stock market.

關鍵詞：存款準備金;正態(tài)分布;均值比較

Key words： deposit reserve;normal distribution;mean comparison

中圖分類號：F830 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1006-4311（2019）07-0007-04

1 ?背景

1880年前后，由于清政府洋務派一系列的政治經(jīng)濟活動，我國開始出現(xiàn)股票交易。從清末到新中國成立之前，證券交易興衰更迭，而后交易所停止活動。進入改革開放后，我國股市進入飛速發(fā)展階段，企業(yè)、政府紛紛開始發(fā)行有價證券，各地區(qū)也相繼建立了證券交易市場和證券發(fā)行市場。經(jīng)過三十多年的探索和完善，我國股市已經(jīng)涉及到生活的方方面面，進入股市的民眾也日益增多，因此股票市場中的“熊市”和“牛市”就很大程度的影響著人民的生活水平。股市的漲跌受許多因素的作用，為了讓股民在一個相對穩(wěn)定和可作預測的股市中進行投資理財，有關學者對其中的影響機理十分重視，我國中央銀行在制定宏觀調(diào)控政策時必定也將股市行情納入考慮之中。

貨幣政策，是指各國中央銀行為達到一定的經(jīng)濟目的，運用各種調(diào)節(jié)工具以及改變貨幣供應量來實現(xiàn)經(jīng)濟的宏觀調(diào)控。此項政策的實行是為了完成幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定等最終宏觀經(jīng)濟目標。一個國家的貨幣政策總是以有機的整體出現(xiàn)，包括政策目標、政策工具、操作指標、中介指標和政策效果等等，其中存款準備金就屬于一般性的貨幣政策工具（現(xiàn)代貨幣政策主要包括：存款準備金制度、再貼現(xiàn)、信用貸款、公開市場操作和利率）。

存款準備金，是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率，其通常是由中央銀行決定的[1]。

存款準備金制度的雛形出現(xiàn)在英國，后由美國首次在法律上明確。因為美國在1929年的經(jīng)濟危機時期實施這一政策而較好的規(guī)避了風險，所以各國紛紛開始建立這一制度。但隨著歐美等發(fā)達國家經(jīng)濟交易市場的逐步發(fā)展和完善，其中一些國家認為法定存款準備金率的調(diào)整會對短期利率造成一定的沖擊以及資本充足率的監(jiān)督管理已經(jīng)可以替代存款準備金率的作用，所以對其的使用頻率日益減弱，甚至取消，不再作為主要的手段來進行特定目標調(diào)控。

由于歷史和政治緣故，我國的經(jīng)濟金融發(fā)展明顯落后西方國家。直到20世紀80年代末期，有關貨幣政策的行為才在我國興起，而此時，現(xiàn)代貨幣政策的厲害關系早已在實行市場經(jīng)濟的國家里被反復論證。但在我國交易市場趨弱在情況下，仍然視存款準備金率的調(diào)整為達到貨幣政策目標的一劑猛藥。

2 ?文獻綜述

貨幣政策的實施和調(diào)整會不同程度影響投資者和集資者，可能在短期內(nèi)使股票的波動情況出現(xiàn)異常狀況。因此，國內(nèi)外學者都對此做過研究報告。Jenson and Johnson早在1995年就通過分析再貼現(xiàn)率和股票收益率的內(nèi)部關系，得出貼現(xiàn)率上升時股票收益率低于貼現(xiàn)率下降時股票收益率，貼現(xiàn)率下降時股票的收益率浮動相較更小。James Hamilton于1998年表明觀點稱，存款準備金的調(diào)整會造成利率的波動，進而傳入股票市場以至最后波及整個金融市場。2006年，F(xiàn)rederic S. Mishkin指出法定存款準備金制度的應用會致使金融機構(gòu)資金的流動性短缺，央行應該避免使用該金融工具。陳志行在2004年探究我國存款準備金的七次調(diào)整，發(fā)現(xiàn)其變化主要通過影響股市貨幣的供應量，進一步影響市場利率以及股市的結(jié)構(gòu)。2009年，左俊義和王瑋發(fā)文提出存款準備金調(diào)整消息的公布具有宣告效應——上證指數(shù)、國債波動加大等，這點有利于央行日后開展目標使的公開操作手段。周昱今和邢天才（2011）選取1998-2011年這十三年間存款準備金率調(diào)整數(shù)據(jù)，運用事件研究法對基于中國證監(jiān)會行業(yè)分類的13個門類行業(yè)的流通市值加權(quán)股票收益的影響進行了探究，其結(jié)果表明不管央行對存款準備金率做出何種調(diào)整，對研究涉及的13個行業(yè)股票收益率無作用效果。隋媛媛、林春宇（2016）運用事件分析法得出結(jié)論，在短期熊市背景下存款準備金率上調(diào)于股市的作用不明顯，下調(diào)股市仍下跌;短期牛市背景下準備金率下調(diào)使股市下跌。表明中國的存款準備金政策對股票市場的影響并沒有達到預期中的效果，與實際情況存在偏離。