科創板資本市場的新寵

王漪

近日，中共中央政治局會議提出，要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制。據悉，科創板自今年3月22日進行首批企業的受理以來，截至5月20日，上交所已受理110家企業在科創板上市的申請。目前，這些企業正按規定流程接受監管機構的審核問詢和全市場的公開檢驗，預計最快將在本月通過審核。作為資本市場的新寵，各方對于這一重大發行制度改革，將對我國資本市場發展產生的多方面積極影響給予肯定，認為這將推動我國資本市場逐步走向成熟。

科創板推動新經濟企業發展

“此次政治局會議單獨提出科創板及注冊制，可見中央層面對資本市場及科創板的高度重視。”業內人士普遍認為，科創板作為當前資本市場關鍵制度創新的核心領域，是推動中國經濟創新轉型的關鍵抓手。從技術層面來看，為防止科創板開板初期遭遇市場爆炒，首批企業大概率將批量上市。

科創板的設立，被認為將對中國資本市場產生深遠的影響，有利于推動新經濟企業發展，加速中國技術創新。從增強資本市場有效性、增加優質科創資源配置角度來說，可謂是資本市場的“供給側結構性改革”，它將補齊資本市場服務科技創新的短板，有利于在新一輪科技革命和產業變革浪潮中，更好推動科技創新，更好引導價值投資、培育優質科創企業。

眾所周知，創投市場的特點就是投資期限長、市場流動性弱、退出通道有限等，科創板的推出，將有效完善資本退出通道，打通“募投管退”的股權投資閉環，從而引導更多資本助力科創企業發展。

“上交所籌劃推出科創板已久，是多層次資本市場的重要組成部分，完善資本市場結構的合理安排，也是支持雙創的有力舉措，支持創新創業就業的重要渠道。”英大證券首席經濟學家李大霄表示，科創板將成為VC、PE的重要退出渠道，試點注冊制是合理定價基礎，使得二級市場的投資者接手價格不產生過度的偏離，完善資本市場的基礎制度對保護投資者利益非常重要。

安信證券日前發布研究報告，通過對4月24日前受理的92家科創板申報企業進行詳細分析，表示從整體來看，科創板已受理企業基本符合科創板的定位，財務、科技、成長表現均好于A股整體。

目前，科創板受理企業呈現出小而強的特點，從盈利能力看，92家科創板受理企業的情況強于目前A股中小板和創業板（簡稱“中小創”）總體水平。2018年科創板受理企業平均毛利率達到52%，中小創為34%。盡管營收水平總體低于中小創，但更能反映經營績效的盈利能力指標優勢明顯。從成長性角度看，統計2016- 2018年的營收和凈利潤增速，科創板受理企業近3年凈利潤平均增速為43%，遠高于中小創近3年平均增速。

從行業類別看，科創板受理企業主要集中在新一代信息技術、生物醫藥和高端裝備等產業，這與科創板的產業領域定位比較吻合。受理企業研發人員占比平均達到了33%，研發投入占營收比重平均達12%，科創屬性比較突出。而從招股書預計市值和營收規模來看，呈橄欖型分布，與中國科技企業整體特征相符。

注冊制將改變資本市場游戲規則

據了解，目前科創板已受理的企業，其中七成以上受理企業已經進入問詢狀態，從進度來看超出市場預期。有消息稱，自5月中旬以來，上交所在每周六都會組織各市場參與主體進行科創板全網測試，預計6月初進行通關測試，目前已有券商按這個時間點進行相應準備工作。隨著交易系統進入測試階段，標志著科創板的系統進入實戰準備階段。

在現行A股退市規則中，由于設置了“暫停上市”“恢復上市”“重新上市”的條款，直接導致了A股退市周期漫長，退市效率低下。其次則是引發制度博弈與政策對弈，炒殼、賭殼，爆炒垃圾股等現象屢見不鮮。此次科創板首次廢除了現行A股退市制度中有關“暫停上市、恢復上市、重新上市”的陳規舊制，對退市公司直接終止上市，設置了四大類強制退市通道，包括重大違法強制退市;交易類強制退市;財務類強制退市和規范類強制退市。這一全新的退市制度將極大地縮短了退市周期，簡化了退市流程，提高退市效率，對市場具有明顯的威懾效果及淘汰機制作用。

2013年11月，十八屆三中全會作出新膠發行注冊制改革的重大決定，2018年11月5日，首屆中國國際進口博覽會開幕式上，習近平主席發表主旨演講提到，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

實行注冊制對投資機構在內的市場參與各方都會提出巨大挑戰，這意味著整個國內資本市場的游戲規則將發生根本性變化，二級市場的估值體系也會隨之重塑。但對于參與市場的各方來說，做好自我調整十分關鍵，要看清楚政策推動的大方向是市場化，而這對人民幣基金未來投資方向、投資理念以及整個國內資本市場將產生深遠影響，不少業內人士認為這甚至可與曾經的股改全流通相提并論。

注冊制一出，也預示著企業上市的門檻隨之提高，伴隨嚴格執行退市制度、加大造假上市等處罰力度，會讓前景并不明確或發展有問題的公司根本不敢去IPO。以實行了很久注冊制的美國為例，如果七市后股票賣不出去，市場會倒逼企業退場，這就會讓很多并沒有很強實力或發展潛力的公司覺得費力爭取上市，并沒有太多意義，因此無需將精力浪費在上市，從而降低了市場的風險。

“注冊制的推出將有可能真正讓資本市場的資金被引導進入中國實體經濟市場。”知名財經評論員江瀚認為，實體經濟的創新創業有了明確的資本上市與退出機制，從而更好地驅動資本市場向實體經濟傾斜，更好地服務實體經濟的發展，特別是支持中小微企業的發展。