北上資金為何恐慌出逃

胡語文

4月以來，受多重因素的影響，北上資金（暫且定義為外資）出現(xiàn)了連續(xù)多日的凈流出。這一數(shù)據(jù)表明，外資并不是屬于A股天然的長線資金，他們更多受市場周期、情緒波動以及中美匯率的走向影響。

盡管匯率是中美貿(mào)易戰(zhàn)最大的不確定性因素，尤其對外資而言，匯率兌換上的收益或損失是影響資產(chǎn)收益率的重要因素之一。有研究表明，近11年來美元計(jì)價(jià)的全球股市（加上分紅）的漲幅驚人，僅美國一家便高達(dá)151%，剩下包括指數(shù)不斷創(chuàng)新高的新興市場國家印度和中國的股市收益率都在零附近甚至是負(fù)收益。主要是股市漲幅完全被匯兌損失對沖掉。所以，對于國際資本而言，新興市場國家的匯率是否穩(wěn)定才是外資投資某國股市或債市最為看重的因素之一。

不可否認(rèn)，當(dāng)前人民幣匯率波動實(shí)際是處于可控范圍內(nèi)，無需過度擔(dān)憂。但美股的估值已經(jīng)處在歷史上軌，估值存在下行風(fēng)險(xiǎn)，所以，一旦美股出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，也需要警惕外資被迫從A股撤退的風(fēng)險(xiǎn)。

各項(xiàng)指標(biāo)表明，美股目前處于過去10年歷史估值區(qū)間的上軌。這一點(diǎn)從PB、PE、PS、PCF等指標(biāo)都可以得到驗(yàn)證。考慮到美股的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步放大，所以，對于外資不宜期待過高，更不宜形成資金依賴。反而應(yīng)該發(fā)揮A股本土機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，提升自主定價(jià)權(quán)。

股市的走勢是周期的循環(huán)，既有上升周期，也會有下降周期。目前階段，我們認(rèn)為，二季度的下行周期仍未結(jié)束，需要等待市場進(jìn)一步回落到估值底部區(qū)域，才會有新的抄底機(jī)會。到底市場何時進(jìn)入估值底部，可以參考過去幾次得到基本驗(yàn)證的AH股溢價(jià)率。