港股汽車：19年年中形成底部現為中長期布局時機

劉偉浩

業績底或19年年中形成

港股汽車18年業績下滑明顯，板塊18年平均營收增速為6.6%，整車廠和零部件分別是5.8%和5.7%，而經銷商是16%，經銷商近年營收增速相對較穩定及波動較少。整車廠和零部件營收增速大概3-4年為一個小周期，18年接近底部水平，部分公布了19年一季度業績的整車廠營收增速為負，銷量仍未好轉，預計情況或延續至二季度。18年行業凈利潤增速為負數，整車廠增速為-15%，零部件和經銷商分別是-0.4%和-4.2%，部分一季度業績壓力仍較大，預計底部或在年中形成，參考過去在增速底部后整車廠和經銷商將會恢復，預計或在19年下半年出現。汽車板塊毛利率近年有所下降，其中整車廠、零部件和經銷商在18年平均毛利率分別是16%、27.7%和9.4%。整車廠18年凈利率有所上升主要是合資品牌利潤增加并入所致，零部件和經銷商的凈利率分別同比下降2.6和0.6個點至8.6%和3.1%。

南下港股通資金流入

截止4月26日，今年以來港股汽車板塊上漲20.2%，而汽車板塊和整車廠今年以來港股通持股增幅分別是0.53%和0.59%，領先于港股其他行業，板塊流入3.3億元。

估值低于過去均值水平

截止4月26日，A股汽車現時平均較H股溢價35%，顯示汽車H股仍較A股便宜。18年估值底部或已形成，現時PE、PB估值仍低于過去均值水平。整車廠PE現時約13.9倍（剔出比亞迪為7.9倍），仍大幅低于過去5年均值的20倍（剔除比亞迪后仍低于過去均值10.8倍-1SD的8.35倍水平）;現時PB 1.39倍更處于均值1.9倍-1SD的1.44倍水平以下。零部件PE約11-2倍，仍低于過去均值13.6倍-1SD的11.3倍水平;現時PB2.1倍低于過去10年均值2.2倍。經銷商PE約9.7倍，從去年底部的4.9倍有所回升，但仍低于過去10年均值12倍;現時PBl.52倍低于均值的2.65倍，整體估值仍較便宜。

政策利好下半年市場回暖

4月17日的《推動汽車、家電、消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施（2019-2020年）（征求意見稿）》有助推進消費升級，加上我國人均汽車保有量仍具一定提升空間，正式落地后預計將推動汽車銷量回暖，刺激汽車更新需求。政府1月推出“優化供給推動費平穩增長”后，預計將配合更多舉措優化汽車供給結構，溫和推動汽車消費。隨著宏觀經濟因素逐步改善、中美貿易有望逐漸達成協議，以及股市回暖，預計汽車行業在下半年因基數低或將有所改善。

現時為中長期布局時機

建議關注港股汽車三條主線：1）業績穩健，今年進入產品大年及產品結構優化，產品具備競爭力且新能源逐步發力的自主品牌龍頭，吉利汽車（0175.HK）和長城汽車（2333.HK）。2）持續拓展客戶，產品升級及訂單持續增加，且產能充足及技術領先的零部件龍頭，福耀玻璃（3606.HK）、敏實集團（0425.HK）、耐世特（1316.HK）。3）受行業下行影響較少，持續擴張及豪華車品牌結構具優勢，分別具規模及持續成長優勢的經銷商，中升控股（0881.HK）和美東汽車（1268.HK）。