朗進科技：業績增速斷崖應收賬款堆積

林蔓

山東朗進科技股份有限公司（以下簡稱“朗進科技”）在2018年2月第二次提交了創業板首次公開發行股票上市的申請，并于近期過會。根據朗進科技的招股書，公司此次擬公開發行不超過不超過2222.67萬股，預計募集資金總額3.8億元，主要用于“軌道交通空調系統擴產及技改項目”、“研發中心建設項目”及“售后服務網絡建設項目”等的建設。

單從業績數據來看，近幾年朗進科技營收和凈利潤都處于增長態勢，但股市動態分析周刊記者仔細研讀招股說明書后發現，朗進科技的業務實際上已經越過景氣周期開始下行，營業收入和凈利潤增速連續斷崖式下滑。在業績增速腰斬的背景下，朗進科技收到的現金比例卻逐年下降，公司將營業收入以及凈利潤變現的能力更為惡化。此外，朗進科技的應收賬款堆積嚴重，應收項目占總資產的比例不斷提高，但公司對應收款的壞賬計提比例卻顯著低于同業水平，這不得不讓人懷疑朗進科技是否能有效抵御未來可能發生的壞賬風險，以及公司可能通過降低計提比例而做多利潤。

進入下行周期業績增速斷崖

朗進科技主要從事軌道交通車輛空調及其控制系統研發、生產、銷售及售后維保服務，主營產品為軌道交通空調。近年來，朗進科技的業績總體處于上升態勢。根據朗進科技的招股書，公司在2015、2016、2017年營業收入分別為1.65億元、3.02億元、4.12億元，凈利潤分別為1544.61萬元、4354.68萬元、6202萬元。但實際上，朗進科技看似穩健的業績增長是不可持續的，根據招股書數據，公司在2016-2018年的營收增速分別為83.77%、36.27%，1 4.97%，三年來營收增速每年腰斬。凈利潤方面也一樣，2016-2018年朗進科技的凈利潤增速分別為181.93%、42.42%、22.83%，如表一。照這樣斷崖式的下滑趨勢，2019年朗進科技的營收和凈利潤增速可能將進入個位數時期。這與公司業務性質也有關系，朗進科技主營軌道交通車輛空調，受政府基礎建設規劃和投資影響大，同時具有周期性。經過2015年的高增長后，公司恐已經跨過景氣周期開始進入下行通道。

盈利能力下滑 凈現比惡化

在業績增速腰斬的背景下，朗進科技將營業收入以及凈利潤變現的能力更為惡化。如表二，2015-2017年朗進科技收到的銷售商品、提供勞務的現分別為1.44億元、1.74億元、3.09億元，雖然收到的現金隨著業務擴張在增加，但其對營收的覆蓋比例不僅不足1.00，甚至還由2015年的0.87下滑至2017年的0.75%。同時，朗進科技2015-2017年的經營現金流凈額分別為1120.24萬元、-3398.93萬元、1844.16萬元，現金流并不穩健，而凈現比的數據惡化更為嚴重，2015年公司的凈現比尚有1.19，到2017年這一數據僅為0.18。總體來說，可以看出朗進科技的業務擴張過程中，收到的現金比例在逐年下降，這對于保障公司后續的持續經營極為不利。

此外，朗進科技的主營業務軌道交通空調產品毛利率也持續明顯下滑，2015-2017年分別為45.20%、42.73%和41.90%，其中2016年毛利率及2017年毛利率分別較上年下降2.47%和0.83%，這表現出公司產品盈利能力出現下降。對此朗進科技招股書中稱“軌道交通空調的客戶采購量快速增加，不同項目對產品用料或配置要求差異較大，導致低毛利率產品銷售增加”。未來，若市場競爭加劇、原材料漲價、產品價格被客戶繼續壓制，預計公司毛利率會進一步被蠶食。

應收賬款堆積計提政策寬松

根據招股書數據，2015年末、2016年末和2017年末，朗進科技應收賬款凈額分別為9203萬元、16652萬元和22915萬元，應收賬款余額逐年升高;公司應收賬款凈額占同期流動資產的比例也偏高，分別為51.19%、57.95%和49.03%，如此大額的應收賬款，一旦不能按時收回，對公司現金流的影響極大。同時，報告期內朗進科技應收項目的增速也一直領先營業收入增速不少，2016-2017年公司應收賬款及應收票據余額同比增速分別為92.21%和57.74%，而同一時期公司營業收入的增速為83.77%和36.27%。上述情況可能是由于朗進科技產品競爭力不足，為在下游獲得更多市場份額而不得不放寬信用政策導致。

但是，在這種情況下，朗進科技的應收賬款壞賬計提比例卻顯得不足。2015-2017年，公司應收賬款壞賬準備期末余額占應收賬款賬面余額的比例分別為6.28%、5.53%和5.77%，而同時期的行業均值分別為9.1%、9.8%、10.38%。這不得不讓人懷疑朗進科技僅為同業均值一半的應收賬款壞賬計提比例是否能有效抵御未來可能發生的壞賬風險，以及公司可能通過降低計提比例而做多利潤。

此外，朗進加權平均凈資產收益率也大幅下滑，從2016年的34%下滑至2017年的25.8%，而2018年中報更是僅為14.9%，這表明公司為股東投資盈利的能力下滑。朗進科技招股書對此解釋為可能是資產負債率下降導致。資產負債率下滑表面上看是公司資產質量在變好，但實際上朗進科技資產的增加主要是由應收項目增長導致，而并非貨幣資金或其他權益資產。公司應收賬款由2015年的9203萬元增長到2018年的29761萬元，且在總資產中占比由2015年的36%上升至2018年的47.96%，逐年提高，公司資產質量并不如表面看起來的好。而截止發稿，筆者針對朗進科技上述問題的采訪提綱一直未得到公司回復。