在線教育企業的價值評估方法研究①

中南林業科技大學 王格 宋璇

在線教育是一種快速發展的新型教育模式，具有靈活便捷、資源豐富的突出優勢。它借助網絡平臺，克服了傳統教育受時空、受眾等因素限制的局限性，是實現優質教學資源共享目標的重要途徑。在線教育更加符合現代化人們的快節奏生活，讓人們可以充分利用碎片化時間學習，獲得更好的教育資源，促進教育平等。

我國的在線教育從20世紀90年代發展于今，已從最初以文本為主的遠程化教育轉變為渠道多元的在線教育。這類新型教育企業有著偌大的市場需求和客戶群體，且已得到了國家政策的大力支持。行業發展極具潛力，吸引了廣大投資者的注意。在線教育企業擁有巨大的市場需求和良好的前景，吸引了互聯網權威與新興教育者加入，市場競爭不斷加劇，市場份額搶占不易，企業之間的相互并購也時常發生。對在線教育企業的整體價值進行合理準確的評估尤為重要。

1 在線教育企業的特點

政府政策支持，投資環境優良。近年來國家相繼出臺利好政策大力支持在線教育發展，如2017年發布的《國家教育“十三五”規劃》中，特別強調要加快發展“互聯網＋”教育模式，大力推動信息技術與教育教學深度融合；2018年教育部制定了《教育信息化2.0行動計劃》，提出實施數字資源服務普及、網絡學習空間覆蓋等行動，旨在進一步推進在線教育發展。在政策的引導下，在線教育企業發展迅速，發展潛力巨大，產業投資熱度劇增。

不受時間和空間的限制。在線教育企業滿足了移動互聯網時代用戶碎片化學習的需求，有效地節省了時間成本。由于我國地區間發展不平衡，不同區域教育資源、教育水平也有顯著差異。在線教育的出現有效彌補了這一缺陷，它突破了時空限制，提供優質教育資源的同時，有效促進了教育平等。

在線教育內容多樣化。其內容體系分類繁多，主要有K12中小學教育、語言類培訓、學前教育、早教、幼兒園教學、企業培訓、藝術興趣、職業教育、IT類培訓等。受眾群體十分廣泛，幾乎可以滿足各類人群的學習需求。內容的多樣化也是在線教育保持持續發展的重要原因之一。

消費者粘度的高依賴性。在線教育為線上教學，非常依賴用戶數量及消費者粘度。只有用戶群體不斷擴大，企業才具備持續增長的能力。因此擁有龐大的用戶群體是在線教育企業獲得價值的關鍵。除付費用戶外，每個體驗免費模式的用戶也代表了在線教育企業未來的潛在盈利能力，是在線教育企業價值的重要組成部分。

2 在線教育價值評估現狀

在線教育企業常用的傳統價值評估方法有收益法、市場法、成本法。

收益法又稱收益還原法，是指將未來收益折現或資本化，預計估價對象價值的評估方法。其將被評估企業的預期產出能力和獲利能力作為評估標的來估測其價值。

市場法又稱市場價格比較法，其原理是比較待估企業與可比上市公司或可比交易案例(參照物)，分析它們之間的差異，再對參照物的市場價格進行調整，得到待估企業價值。

成本法也稱成本加和法，是通過合理評估企業各要素資產的價值求出企業價值的方法。成本法指出企業的整體價值是由有形資產和無形資產兩部分加和組成。

3 傳統價值評估方法的不適應性表現

傳統企業價值評估方法多根據現有較穩定的賬面數據來評估企業價值。而在線教育企業是典型初期投入大、盈利周期長的企業。該類企業的成長性難以預測，風險較大，不穩定因素多。大多數在線教育企業前期投入大，盈利周期長，在起步后較長時間都處于虧損狀態。但是若研發產品受到歡迎、品牌打開市場后，用戶數量快速上漲，企業價值便不斷攀高。因此，該類企業的未來收益存在較大的不確定性，僅靠現有賬面數據進行預測十分困難。

傳統價值評估方法依賴于一個非常活躍、發育充分的資產市場，通過企業股票的走勢及與競爭對手的比較來合理地評估企業價值。但是我國在線教育企業作為新興企業，發展尚不成熟，能夠成功上市的企業只是極少數，市場交易活動屈指可數，還未形成活躍的市場。再者，由于在線教育領域寬泛，企業間經營模式差異較大、發展速度參差不齊等，難以找到可比參照物進行比較。

傳統企業價值評估方法，源于企業自身財務數據，忽略了非財務因素在在線教育企業中的重要作用。在線教育企業作為典型互聯網企業，特征指標包括：研發創新能力、師資力量、品牌影響力、客戶忠誠度、課程質量等，這些特征指標是對在線教育企業價值評估起著關鍵作用的非財務因素。成本法雖然考慮了無形資產的價值評估，但對在線教育企業發揮重要作用的無形資產，如高素質教師團隊、企業研發創新能力等，需要專業人員運用科學合理的方法評估，難度較大。

4 考慮非財務因素的修正EVA評估模型

EVA評估模型。

經濟附加值EVA(Economic Value Added)是Stern Stewart咨詢公司提出的公司價值評估模型。其概念源于經濟利潤基礎之上的剩余價值，是指從稅后凈利潤中扣除資本成本后的所得，該理論關注機會成本，更能準確地反映企業創造的利潤。EVA計算公式：

EVA=NOPAT－TC×WACC

式中，NOPAT為稅后凈營業利潤，TC為資本總額，WACC為加權平均資本成本。

EVA模型基于財務指標，關注企業未來增長和盈利能力，將企業價值分為當前經營價值和未來潛在增長價值。在線教育企業作為新興互聯網企業，前期投入大且多為虧損。其盈利潛力與戰略制定、潛在擁有客戶數量相關，未來潛力巨大。當前賬面數據不能準確反映真實企業價值。EVA評估模型較全面的考慮了互聯網企業的發展前景，對尚處于起步階段并成長潛力巨大的在線教育企業的價值評估極為適用，其模型本身比傳統模型更全面合理地評估了在線教育企業的價值。

EVA評估模型基于財務指標，關注了在線教育企業未來潛在增長價值，克服了傳統價值評估方法僅根據賬面數據評估得出的企業現有價值的缺陷。不過EVA評估模型與傳統評估方法共有的局限是未將非財務因素歸于研究范圍。在評估在線教育企業價值時，營業能力、債務結構等財務因素僅代表在線教育企業價值的一部分。與傳統企業相比，在線教育企業盈利模式單一、盈利周期長，受用戶數量限制。前期虧損很常見，一旦產品打開了市場，受到歡迎，企業價值將不斷上漲。因此考慮品牌影響力、客戶忠誠度、師資力量、課程質量、創新能力等非財務因素十分重要。

為了更準確地評估在線教育企業的真正價值，需要綜合考慮企業財務、非財務因素。基于財務因素評估，著重考慮非財務因素的影響。鑒于EVA評估模型較傳統評估方法對在線教育企業價值評估具有更強適用性，運用EVA從財務角度評估計算在線教育企業的基本價值V1，再從非財務因素角度構建非財務指標體系，得到調整系數K，可得出考慮非財務因素的修正EVA模型。

結合外部環境及結合在線教育企業特點來看，在線教育企業價值很大程度上依賴于用戶數量、研發創新能力、外部環境、內部運營等四方面非財務因素。應從中選用具有代表性、科學性、適用性的非財務指標構建非財務指標體系。

(1)龐大的用戶數量是在線教育企業持續增長的保障。網絡教學帶來便捷的同時也使得在線教育企業對搶奪客戶的競爭越發激烈。用戶訪問頻率、滿意度和消費愿望，都從側面反映潛在客戶數量，都是可能影響企業價值的非財務指標。因此構建三個非財務指標：第一，用戶滿意度；第二，重復訪問頻率；第三，用戶消費意愿。

(2)研發創新能力與高新技術企業未來發展潛力密切相關。在線教育企業以網絡為媒介，是高新技術產業的一種，盈利模式主要為研發收費產品，產品質量與師資隊伍好壞直接影響企業未來盈利情況，間接影響企業價值。可構建非財務指標：第一，課程推出頻率；第二，師資陣容；第三，技術人員本科及以上學歷比例。

(3)外部環境通常為經濟環境和行業環境。一方面在線教育模式企業快速發展，市場投資環境良好；另一方面行業競爭激烈，市場份額搶占不易。在線教育又為新興教育模式，得到國家政策的大力扶持，政策環境良好，對未來企業發展十分有利。構建指標：第一，經濟環境；第二，行業環境；第三，政策環境。

(4)內部運營情況關系企業前景。在同類產品涌現時，正確的戰略、優質的產品可保證企業穩步運行。正確的戰略決定了企業未來發展空間，是企業本身的競爭優勢。企業凝聚力越強反映出員工責任感與歸屬感越強，有利于企業的發展與價值創造。選取非財務指標：第一，課程質量；第二，企業戰略；第三，企業凝聚力。

以此為基礎構建在線教育企業非財務指標評估體系并確定各指標權重。根據每個非財務指標對在線教育企業價值的影響程度，通過專家打分法進行打分，得到每個指標的修正系數。結合指標權重確定非財務指標修正系數K。根據非財務指標修正系數得到修正后EVA評估模型，最終得到修正后在線教育企業綜合價值為V，V為在線教育企業基本價值V1和非財務指標修正系數K的乘積。考慮非財務因素的修正EVA評估模型更全面、合理、有效地評估了在線教育企業的綜合價值。

5 結語

在線教育企業作為近些年發展迅速的新興互聯網企業，與傳統企業區別很大。因此傳統企業價值評估方法對在線教育企業的價值評估有著諸多局限。本文結合在線教育企業特點，分析了現有傳統價值評估方法的不適用性。EVA評估模型基于財務指標，注重企業未來增長和盈利能力，比傳統價值評估方法更加適用在線教育企業價值評估。本文考慮非財務因素對在線教育企業價值的重要影響，從非財務因素角度構建非財務指標體系，利用專家打分結合指標權重得出非財務指標修正系數。用EVA模型評估在線教育企業的基本價值，并用非財務指標修正系數對其加以修正，以考慮非財務因素的修正EVA模型評估在線教育企業的整體價值。但是非財務指標體系的科學性和完整性未經實踐證明、有待考察。