證券公司資產管理業務未來發展路徑探討
——基于資管新規落地背景

朱勁風

2012年以來，在利好政策驅動下我國證券公司資產管理業務呈現爆發性增長，截至2017年底業務規模已經接近17萬億元。在取得了快速發展的同時，資管業務中存在的許多問題也逐漸暴露出來。近幾年，政府對證券公司資產管理業務監管趨嚴，陸續出臺了降杠桿、去通道等多項資管新規，旨在釋放各項資管業務中累積的風險，促進金融市場健康發展。資管新規對證券公司固有資管業務形成了很大的沖擊，在強監管市場背景下如何進一步發展資產管理業務是證券公司亟待解決的難題。

一、資管新規對證券公司資產管理業務的影響

政策趨向對于證券公司資管業務的發展具有決定性影響，2015年之前證券公司資管業務能夠維持連續高速增長就與之前寬松的政策環境直接相關，自政策收緊之后證券公司資管業務的增速出現顯著放緩，而隨著監管新規的連續出臺更是對證券公司多項資管業務形成了巨大的沖擊。首先證券公司資管規模能發展到現在的程度，通道業務發揮了十分重要的作用，而資管新規將通道業務全面叫停，給證券公司帶來沉重打擊。其次，股票質押業務發展受阻，隨著質押新規對股票質押率上限、初始交易金額、風險資本準備金、質押集中度等的限定，證券公司股票質押業務“門檻”被大幅提高，業務發展受到較大制約。再次，多層嵌套業務被嚴格限制，由于多層嵌套業務的復雜性，使得其風險難于評估和控制，同時也會增加實體企業融資成本，因此監管層對其作出了嚴格的限制，多層嵌套業務“被砍”會對證券公司的資管規模產生明顯的負面影響。

二、證券公司資產管理業務面臨的問題

（一）資管產品收益率競爭惡化

對于投資者而言，在選擇資管產品時收益率往往是最重要的衡量指標，而在多元化的行業格局下，各大資管機構為了搶占市場，不斷提高產品的收益率，導致競爭日趨惡化。與市場上激進的業內競爭者相比，證券公司的風險偏好較為保守，在進行資產管理時通產會避開可能會獲得高收益但同時伴隨著高風險的項目，這就使得其產品的預期收益率相較偏低，導致產品缺乏吸引力，進而造成銷售困難、利潤壓縮。

（二）業內資管產品差異性顯著不足

當前我國從事資產管理業務的機構雖多，但在產品差異性方面卻顯著不足，各家機構的資管產品大同小異，缺乏特色。行業內大部分機構的創新研發能力都不高，真正能挖掘不同市場需求并設計出投資者歡迎產品的機構少之又少，一般都是一家金融機構推出一款新的產品獲得成功后，其它競爭者快速跟風模仿，導致市場上的產品多數雷同。嚴重的產品同質化一方面會導致行業利潤率的劇烈下降，阻礙資管業務的健康發展，另一方面也極容易造成市場飽和，導致資管機構間爭奪客戶的惡性競爭。

（三）資管產品營銷渠道過少

當前證券公司資管產品的銷售方式主要有自有營業部直銷以及合作銀行代銷兩種，而由于互為競爭對手并且銀行對代銷產品設置的門檻較高，導致銀行代銷對證券公司資管產品銷售的貢獻微乎其微，主要還是通過營業部客戶經理推薦的方式銷售。此外，在宣傳媒介方面，證券公司受到的限制也比銀行、公募等大很多，公募以及銀行的一些產品在滿足風險提示要求的前提下就可以通過電視、互聯網、報刊、自媒體等途徑宣傳推廣，而監管規定證券公司的一些業務如集合資管產品等只能向符合一定條件的客戶小范圍推介。

三、證券公司資產管理業務未來發展策略

（一）通過主動管理實現業務結構的轉型

隨著“資管新規”等相關監管措施的發布，我國金融市場已經步入了監管趨嚴時代，證券公司、銀行的很多傳統資管業務已經停滯或被清理。在這種時代背景下，證券公司資管業務提升主動管理已經成為必然要求。

1.提升資管業務團隊投研能力。由于業內資管業務同質化嚴重，一個證券公司資產管理團隊的核心競爭優勢在于是否具備明顯的長期投資能力，而投研能力則是長期投資能力的基礎保證。因此，證券公司在監管趨嚴背景下為了能在維持原有客戶的基礎上爭取到更多的客戶，必須提升資管業務團隊投研能力。在實施層面，可從三個方面做出努力，一是市場宏觀判斷能力，可以通過深入研究國內外經濟形勢、股票收場、債券市場進行深入的考察研究來實現；二是具體行業與股票的投資能力，可通過對行業及企業的特點、優勢、劣勢以及未來前景進行全面的把控來實現；三是產品設計與服務能力的提升，證券公司應充分運用自身所在股權質押、融資融券業務方面的優勢，全面提升產品設計與服務能力。

2.強化資管隊伍團隊建設。人力資源的支持是提升主動管理的基礎。為實現資管業務的突破，證券公司應主動強化對團隊成員業務能力的培訓與提升，并積極引進經驗豐富的專業人才，強化資產管理隊伍。在團隊建設過程中，一方面，證券公司應充分結合自身優勢，建設具有特色的資管隊伍；另一方面，證券公司還應對同行業其他證券公司資管業務人才團隊進行合理借鑒，取長補短。

3.提高資管業務運營效率。主動管理離不開運營效率的全面提升。證券公司資產管理業務主動管理需要公司內部信息技術部門提供的網絡客戶端與相關軟硬件服務、綜合管理部的高效公文審批、合規部與內核部的合規審查，上述每一個部門均有對資管業務造成影響的可能。因此，為提升資管業務資管業務水平，證券公司必須協調好各部門之間的高效對接與利益分配，實現合作共贏。

（二）以客戶需求作為產品設計的出發點

監管趨嚴背景下，證券公司資管業務為吸引到更多的客戶，必須轉變產品設計理念，通過對客戶投資風格、風險承受程度、預期收益等相關信息進行充分的收集與調研后，設計出真正滿足客戶需求的資管產品，吸引更多的客戶購買產品；對于資管產品的原有客戶，應對客戶的需求進行持續跟蹤，并根據客戶需求的變化想其推薦更匹配的資管產品，切實提高客戶粘性。

（三）通過新型業務開發實現資金對接

隨著近年來國內供給側改革的實施，經濟結構逐漸實現轉型，證券公司資管業務原有業務模式與產品結構已經無法滿足客戶的需求，應當通過新型業務開發實現資金對接。具體而言，應在資產證券化業務、收益權等創新業務進行升入創新與豐富。例如，資產證券化業務作為一種新型金融工具，有利于幫助客戶通過證券化打包將固定資產等資產進行有效盤活，提高資金使用效率，具有巨大的市場需求；而商業地產抵押貸款債權、往來賬項收益權等各類收益權由于能夠有效滿足客戶的融資需求，也成為監管趨嚴背景下證券公司資管業務的市場開拓點。

（四）積極拓寬產品營銷渠道

證券公司要走出當前資產管理產品銷售滯緩的困境，就要積極開拓營銷渠道，建立更加全面有效的營銷體系。首先，證券公司要深挖內部潛力，各營業部要根據地區經濟以及客戶特點進行合適的產品推銷，同時要完善內部激勵制度，提高員工的銷售熱情。其次，要積極尋求同銀行以及互聯網金融企業等第三方機構的合作，利用它們更加專業的營銷手段和更加廣泛的客戶群體加大產品銷售力度，實現雙方的互惠共贏。

資管新規雖然對證券公司資管業務帶了很大的挑戰，但同時也孕育著新的發展機遇。在防風險成為行業監管主基調的背景下，證券公司應當充分重視當前經營管理中存在的問題，立足客戶需求大力推動資管業務轉型升級，同時積極開拓新型業務以及產品營銷渠道，建立更加完善的業務發展模式。