燃氣行業：中石油漲價的負面影響被夸大

王煜

中石油漲價動機較為明確

近期市場傳言國家管網公司即將在近期成立，我們認為中石油計劃上調門站價格主要為了在國家管網公司正式成立前為天然氣上游及下游業務爭取更好的價格條件，以應對管網資產剝離后對天然氣業務整體盈利性造成的沖擊。此外，由于2017年冬季“氣荒”，2018年冬季中石油中海油為保障供應采購了較多LNG現貨，而實際市場價格較為平淡，導致虧損;因此，中石油也有意向提高門站價格以彌補去年的虧損。從這兩方面看，我們認為中石油漲價計劃動機較為明確。

中石油漲價計劃難獲政府支持

第一，2015年，中央政府提出“三去一降一補”的政策，把降低電力價格作為幫助企業降低成本的重要手段。2019年的政府工作報告中，李克強總理進一步提出降低制造業用電成本、一般工商業平均電價再降低10%。在此背景下，如將天然氣價格上調45%將對燃氣發電企業造成極高負擔，將導致中央施政方針直接落空。第二，國家管網公司成立的目的在于壓減管輸環節收費、并引入第三方廉價氣源，最終目的在于降低終端氣價，鼓勵天然氣滲透率的提升，這與中石油的漲價計劃方向截然相反。第三，從地方政府層面看，在經濟增長壓力較大的情況下，燃氣價格大幅上升將進一步增加工商業企業經營成本，對地方經濟增速產生較大的負面影響。因此，我們認為中石油的漲價計劃較難獲得中央和地方政府的支持。

非居民門站價可能上調20%

在難以獲得新的行政審批的背景下，中石油的漲價計劃僅能在現有政策框架內執行。目前，中石油進行冬季非居民門站價調價的政策依據是發改委2015年發布的《關于降低非居民用天然氣門站價格并進一步推進價格市場化改革的通知》（發改價格[2015]2688號）。該政策允許天然氣供需雙方從2016年11月20日開始，可以基準門站價格為基礎，在上浮20%、下浮不限的范圍內協商確定具體門站價格。因此我們預測中石油可能實現的漲價方案是將非居民門站價格上調20%，而這一方案并不需要中央和地方價格主管部門的批準。我們了解到目前部分城市確實收到了中石油非居民價格漲價20%的通知，但范圍有限。

合理范圍內的價格上漲影響有限

由于去年冬季計劃外氣量全部參照上海石油天然氣交易中心價格，去年實際冬季非居民漲價幅度超過20%，而去年4季度用氣量增速并未有顯著回落，顯示出工商業用戶對于合理范圍內的氣價上漲具有一定的承受能力。對于燃氣公司而言，工商業用戶售氣價格采取發改委備案制，只要上游價格出現調整，下游價格可以在較短時間內實現順價。因此，合理范圍內的價格上漲不會對燃氣公司工商業用戶的用氣量增速和毛差造成顯著的負面影響。

關注優質燃氣標的

去年下半年以來市場較為關注燃氣行業的風險情況，我們預計該消息或對市場造成一定擾動，但無礙優質公司的基本面情況，并可能創造良好的買入時機。建議關注高成長、低估值的燃氣標的，重點推薦天倫燃氣;另外，如發生超預期的氣價上漲，建議關注接駁收入占比較高的公司，因其受氣價上漲負面影響較小，如天倫燃氣和中國燃氣。