新三板企業摘牌如何善后？

泰奇

全國股轉系統不久前發公告稱，決定自2019年5月6日起暫停597家未按期披露年報公司的股票轉讓;對于6月30日前仍未披露年報的公司將堅決予以摘牌。未來，新三板或將進入減量提質的發展階段，應做好掛牌企業摘牌的善后工作。

一些公司甚至拒不聘請審計機構、坐等摘牌。全國股轉公司強調，對相關主體將實施紀律處分等監管措施，并計入證券期貨市場誠信檔案數據庫，向社會公開;應該說，這對一些企業有些震懾，但或許仍有部分對此無動于衷，有些主體內心與新三板已經決絕，可能會冒著誠信污點的后果也會退市。

有人認為，企業為上新三板付出的規范成本、與從新三板掛牌所得收益不匹配。在筆者看來，一個朝氣蓬勃的企業，投資者當然會追捧有加;正是因為有些掛牌企業成長性不強，或經營等方面存在問題，由此被投資者所拋棄。我們應尊重市場選擇，打鐵還需自身硬，企業素質不過關，又憑何得到投資者青睞。

由于新三板流動性不佳，垃圾股在新三板肯定不如在主板、中小板、創業板活得滋潤，然而新三板并非就一無是處，企業掛牌仍有不少潛在效益。比如，新三板掛牌公司與其他未掛牌的公司相比，在公司治理、信息披露等方面更加規范，由此其在申請IPO方面更具優勢，包括到科創板上市。另外，新三板一些掛牌企業也成為上市公司并購標的，2018年上市公司并購新三板企業有119例，累計金額達300.78億元;正是因為新三板的信息披露等規范機制，讓外界能了解企業，無形中為企業做了廣告，混了個臉熟。

真金不怕火煉，好公司在新三板不會受到冷落，而且還有爬升到A股市場的機制。在新三板實在混不下去的企業也不必強留，不過企業摘牌可以，但必須按照規矩來辦。

首先應經過必要程序。今年3月全國股轉公司發布《掛牌公司申請股票終止掛牌及撤回終止掛牌業務指南》（以下簡稱《指南》），規定企業申請股票終止掛牌，應召開董事會、股東大會審議相關事項，股東大會須經三分之二以上表決權通過。若股東大會不通過，就不得摘牌。

其次應履行年報等信披義務。即便摘牌，也要讓股東了解企業的財務等方面信息。《指南》規定，自每年4月15日起未披露上一年年度報告或自8月15日起未披露本年半年度報告的掛牌公司，全國股轉公司不受理其終止掛牌申請。不過，這條規定或難落實，因為《全國股轉系統業務規則（試行）》規定，掛牌公司如果出現“未在規定期限內披露年度報告或者半年度報告的，自期滿之日起兩個月內仍未披露年度報告或半年度報告”的情形，將終止其股票掛牌;一些掛牌企業一直賴到7月1日（也即法期限起兩個月內）也不披露年報，股轉公司就只能將其摘牌。上述兩條規定似乎相互矛盾。

對此，還必須出臺更具強制性的規定，包括將拒絕履行信披義務的董監高等人員，對其從業資質、擔任董監高資格等方面進行嚴格限制，倒逼信披責任落實。

其三，強化對異議股東的利益保護。有些股東拒絕掛牌企業摘牌，《指南》規定要通過股票回購、現金補償等方式對異議股東權益保護作出安排。但該規定過于原則，回購價格如何確定、現金補償又如何補償，都缺乏遵循。

去年《公司法》第142條修改，規定了六種回購情形，其中第四種情形為“股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份”;筆者建議，對上市公司退市、掛牌企業摘牌存有異議的股東，更應納入該條回購情形，上升到法律層面來進行保障。同時，在企業到新三板掛牌之初，就應規定在公司章程明確摘牌時的回購價格決定機制、現金補償機制。

另外，有些摘牌企業既然摘牌了，就不再受全國股轉公司監管，它不履行回購方案，又當如何。這里面又包括兩種情況：一是摘牌企業股東超過200名、屬于公眾公司，按2015年《關于加強非上市公眾公司監管工作的指導意見》，由證監會派出機構負責對不掛牌公眾公司監管，此時應由其采取監管措施監督落實;二是摘牌企業股東人數不足200人，它不屬于公眾公司，建議應以屬地金融辦（或金融監管局）為主，協調證監會派出機構、工商等部門，聯手保護異議投資者利益。

說到底，對企業摘牌還是缺乏法律規則約束。2016年發布的《掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》至今尚未出臺，建議應根據市場最新情況，同時借鑒上市公司重大違法退市制度，盡快完善發布實施。