中國銀行業：3月信貸增長全面超預期

孫明

3月社融增長大超預期

中國央行公布3月金融數據。當月新增社融2.86萬億元（人民幣，下同），同比多增加80.2%;新增人民幣貸款1.69萬億元，同比多增加51.7%，分別比市場一致預期高54%及36%。存量社融增速因此環比提升0.6個百分點至10.7%，觸底反彈的趨勢得到確認。市場利率的下行帶動了較為活躍的企業債及地方政府債券發行。此外，央行自2018年下半年起將銀行的貸款核銷納入社融統計，3月一季度末，該部分對社融的貢獻相應將有所增加。存款同比增速有所提升，至8.7%，令M2與M1增速環比小幅回升至8.6%及4.6%。

信貸結構顯示政策實施效果顯現

3月新增人民幣貸款全方位改善，企業與居民部門貸款增速均超出預期，分別同比多增89.3%及54.4%。企業中長期貸款同比多增34.3%，顯示出信貸對實體經濟的支持進一步增強。居民按揭貸款增速反彈，相信與房地產銷售回暖及按揭利率下行有關。另一方面，票據融資僅占當月新增貸款的6%（2月則為19%），顯示套利行為得到較明顯的遏制。此外，同業貸款在2019年一季度凈減少4，880億元，而2018年同期則增加4，400億元，表明資金空轉減少，銀行的風險偏好有所提升。

表外融資恢復正增長

除委托貸款凈減少1070億元外，3月信托貸款和未貼現銀行承兌匯票均錄得正增長，分別多增530億元和1370億元。下一步，由于監管態度有所放寬及金融機構逐步落實資管新規，我們認為表外融資面臨的收縮壓力未來將持續減小。

一季度業績大概率超預期

鑒于信貸供給的增加及宏觀經濟數據的改善，我們認為2019年第一季度銀行業的資產質量將保持大致穩定。同時，由于銀行已在去年四季度加提撥備并實施更為確定的不良認定標準，其對風險損失的抵補能力已大幅增強。我們預期信貸成本的下降以及手續費收入在非標監管放松的情況下將回升，將推動銀行業2019年的盈利增長。息差表現或將決定股價的分化，而小型銀行在這方面將更得益于較為寬松的流動性。因此，我們短期內更偏好股份制銀行的觀點，包括中信銀行（00998.HK）和光大銀行（06818.HK）。