債基一季報：持倉小幅下滑短債比例上升

楊陽

2019年一季度，債市整體穩步上行，各類債券指數均有不同幅度的上漲;尤其是可轉債指數，受一季度股市大幅上漲的影響，可轉債指數上漲幅度較大。中債國債總指上漲0.6%;中債信用債總指上漲0.8%;中證可轉換債券指數上漲17.5%。

2019年一季度末，債券型基金平均債券倉位（債券市值/資產凈值）為112.3%。較上季度末下跌了1.6個百分點。此外，從利率債的久期來看，長久期債券占比下降幅度較大，整體久期中樞下移。

債基倉位小幅下降利率債、可轉債上升

2019年一季度，債市整體穩步上行，各類債券指數均有不同幅度的上漲;尤其是可轉債指數，受一季度股市大幅上漲的影響，可轉債指數上漲幅度較大。中債國債總指上漲0.6%;中債信用債總指上漲0.8%;中證可轉換債券指數上漲17.5%。（見圖一）

2019年一季度末，債券型基金平均債券倉位（債券市值資產凈值）為112.3%，較匕季度末下跌1.6個百分點。

分類來看，主動開放債券型基金平均倉位為106.6%，下跌0.8個百分點;封閉式債券型基金平均債券倉位為136.5%，下跌14.2個百分點;定期開放債券型基金平均債券倉位為124.6%，下跌3.0個百分點。

按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算，一季度末基金重點投資的前3券種依次為：金融債、企業債以及企業短期融資券，占基金投資債券比例分別為42.2%、38.8%和9.6%。整體來看，信用債在債券型基金投資中仍然占據主導地位，所占比例較上一季度繼續下降，占基金債券投資的比例為49.8%。

一季度期間，債券型基金券種結構的調整主要體現為：與上季度相比，信用債占債券基金整體債券投資的比例繼續下降，利率債和可轉債的占比上升。在各類債券占債券投資的比例方面，信用債占比下降0.7%，利率債占比上升0.5%，可轉債占比上升0.3%。需要指出的是，由于季報的滯后性，基于季報數據的分析僅僅反映了基金一季末時點的持倉狀況。（見表一）

從券種配置的走勢來看，從2008年以來，基金不斷增加對信用債的配置比例，使其逐漸占據了債券投資中最大的比例;但是自2015年以來，信用債占比不斷下降，在2016年下降幅度較大;2018年以來，信用債的配置比例每季度均有所下降，2019年一季度延續了該下降趨勢，雖然下降幅度不大，仍然處于近5年內該比例的歷史較低位。就利率債而言，2018年以來，利率債投資占比不斷上升，2019年一季度同樣延續了該上漲趨勢，處于近7年來的歷史高點。在可轉債方面，由于2019年股票市場大幅上漲，可轉債的配置比例有所上升，占比仍在2%以下，處于歷史低位。

高評級信用債占比T降

一季度末，債券型基金前五大重倉個券為18國開08、18國開12、17國開09、18國開04以及17國開05，基金的前十五大重倉個券均為金融債。（見表二）

一季度末，所有債券基金重倉配置的信用債中，AAA評級信用債配置比例仍為最高，市值占所有重倉信用債比例達到80.9%，AA+、AA和AA-評級信用債占比依次為14.1%，5.0%和0.02%。

從重倉債券信用評級變化趨勢來看，一季度，高評級信用債（AAA）重倉比例有所下降，中等評級信用債（AA+、AA）的整體重倉比例有所上升;低評級信用債（AA-）重倉比例略有上升。總體來看，所占比例最高的仍為高評級信用債，中等評級的債券占比自2017年末至今首次上升。在中等評級信用債中，AA+評級的債券占比仍然高于AA評級的債券。體現了目前債券型基金的風險偏好略有回升，但仍處于歷史較低位。

短債比例上升久期中樞下移

從重倉利率債的久期來看，與上季度相比，久期在1年以下的利率債占比上漲幅度較大，所占比例為25.8%，久期在1-3年的債券占比略有下降至51.1%，占比排名第一，與久期在1年以下的債券占比差距有所縮小。久期在3-5年的債券占比小幅下降至14.4%，久期在5-7年的債券占比上漲至3.7%，久期在7-10年的債券占比大幅下降至5.0%。整體來看，長久期債券占比下降幅度較大，整體久期中樞下移。