行業(yè)分析：鋼鐵、風(fēng)電

華創(chuàng)證券 中泰證券

鋼鐵：長期投資價(jià)值明顯

投資要點(diǎn)

1、短期需求無憂。

2、長期投資價(jià)值明顯。

中長期來看，百城土地面積成交同比（6個(gè)月移動(dòng)平均，滯后9個(gè)月）與地產(chǎn)新開工存在較強(qiáng)的擬合趨勢。土地成交指引的新開工同比增速在于季度會(huì)保持較強(qiáng)的狀態(tài)，在三季度開始有回落的風(fēng)險(xiǎn)，但仍然保持正向增長，四季度則存在房屋新開工面積同比轉(zhuǎn)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。短期來看，提前一個(gè)月的管樁產(chǎn)量數(shù)量是極好的新開工預(yù)測指標(biāo)。而管樁的訂單數(shù)又更為領(lǐng)先管樁產(chǎn)量數(shù)據(jù)，通過對(duì)管樁企業(yè)的訂單數(shù)跟蹤可以對(duì)短期的新開工進(jìn)行預(yù)判。水泥出貨率、挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)、塔吊數(shù)據(jù)、螺紋鋼去庫和建筑鋼材成交量則作為輔助數(shù)據(jù)共同對(duì)短期新開工進(jìn)行預(yù)判。目前從短期高頻數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)二季度的高位新開工可以維持，需求短期無虞。

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的ROE長期處于較高水準(zhǔn)。通過對(duì)ROE的杜邦拆分，認(rèn)為供給側(cè)改革后，上市公司的產(chǎn)能利用率得到了長期的提升，保證了今后的高周轉(zhuǎn)率。同時(shí)，供給側(cè)改革重塑了行業(yè)成本曲線，行業(yè)盈利中樞上移，利潤率永久性提升。最后，供給側(cè)改革期間的高額盈利幫助大部分企業(yè)完成了降杠桿任務(wù)，后期權(quán)益乘數(shù)進(jìn)一步下降的空間較小。因此，供給側(cè)改革期間的高ROE料非曇花一現(xiàn)，行業(yè)各方面的積極變革保證了權(quán)益乘數(shù)的三個(gè)項(xiàng)目都沒有大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的底線ROE都會(huì)保持較高水準(zhǔn)，疊加較為穩(wěn)定的分紅，預(yù)期收益率較高，具備長期投資價(jià)值。

重點(diǎn)推薦：三鋼閩光、華菱鋼鐵和常寶股份。

風(fēng)電：行業(yè)底部反轉(zhuǎn)

1、行業(yè)反轉(zhuǎn)確定。

2、風(fēng)塔、電站量利齊升。

風(fēng)電2018年行業(yè)底部反轉(zhuǎn)。由于三北解禁、中東部常態(tài)化、海上風(fēng)電和分散式貢獻(xiàn)增量，2018年風(fēng)電新增并網(wǎng)容量20.59GW，同增37.0%，行業(yè)底部反轉(zhuǎn)。2.0MW風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格在2018年9月達(dá)到全年低點(diǎn)3196元/kW后上升，到2018年12月時(shí)投標(biāo)均價(jià)達(dá)到3327元/kW，較9月低點(diǎn)上漲4.1%。

2018年板塊量升利跌，2019Q1營收加速、毛利率環(huán)比增加。2018年SW風(fēng)電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收525.58億元，同增3.99%，營收增速是2016年以來首次轉(zhuǎn)正;扣非歸母凈利潤13.97億元，同降57.32%。2019Q1SW風(fēng)電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收126.94億元，同增56.69%，增速是2017Q1以來最高值;歸母凈利潤3.98億元，同增1188.60%，增速是2018Q1以來首次轉(zhuǎn)正。

風(fēng)電各細(xì)分子行業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)正增長，表明2018年行業(yè)需求開始底部反轉(zhuǎn)，而除風(fēng)塔和電站以外其他環(huán)節(jié)毛利均下滑，主要原因是上游大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本端增加所致。與板塊整體表現(xiàn)相反的是，風(fēng)塔、電站環(huán)節(jié)2018年收入和毛利均實(shí)現(xiàn)增長的具體原因如下：（1）風(fēng)塔：該環(huán)節(jié)定價(jià)主要以成本加成為主，單噸毛利波動(dòng)幅度相對(duì)較小，并且該波動(dòng)被量的波動(dòng)給抵消;（2）電站：營收和毛利是由已運(yùn)營項(xiàng)目決定，而已并網(wǎng)體量增加。

重點(diǎn)推薦：金風(fēng)科技、泰勝風(fēng)能和天順風(fēng)能。