游戲：行業初現曙光

林蔓

隨著游戲版號的放開，近期多款游戲問世，包括騰訊的《和平精英》和大IP制作的《權力的游戲》等等。對此，甚至不少券商表示游戲行業的拐點已經來臨。然而，對于游戲板塊的炒作早已不像過去那般瘋狂，在當下的市場環境下，投資者該如何看待游戲板塊的投資機會？

行業初現曙光

基本面上，首先需要確定的是，游戲版號的放開基本宣布行業最黑暗的時期已經過去。從市場過去擔憂的重點因素分析來看，首先是監管問題，從領導講話中傳遞出的嚴監管信號看，目前并不需要過于擔心。因為并不僅僅是游戲，包括影視、廣電和出版行業看，2019年以來政策的影響并沒有太多邊際上的惡化，甚至針對嚴監管措施出臺一系列具體細則，使得企業可以有章可依地對產品做出修改，從而能夠順利推出市場。例如《和平精英》，雖然不少人覺得改良后的和平精英槽點滿滿，但作為投資者應該看到的是經過如此漫長的等待期后，在各種限制和嚴監管下，國產“吃雞”終于能與大家見面。具體成績上看，《和平精英》5月8日在國內開啟上線，運行3天內，iOS端流水已近1億人民幣。

高商譽問題看，去年游戲行業在監管政策調整的情況下迎來一波寒冬，無論是虧損公司數量還是虧損數額來看，都創下歷年新高。造成這種現象的主要因素還是由于商譽減值，在2018年年報中，僅游戲板塊的商譽減值計提就已經超160億元。如果不考慮商譽減值，絕大多數游戲廠商實際上是盈利的，隨著游戲版號的放開，不管是A股上市公司本身或是并購重組來的游戲廠商都會在經營上有所改善，因此輕裝上陣后的游戲板塊在2019年的業績大概率不會惡化。

由于游戲版號放開，很多券商機構鼓吹這是游戲板塊的拐點，在筆者看來，游戲版號的放開無疑將為游戲企業的業績增長提供更多可能，也一定程度上確定了過去低迷的游戲行業的底部，過去很多小型游戲公司生存舉步維艱，大廠也傳出裁員消息，“游戲寒冬論”彌漫著整個行業，版號重啟帶來行業新的希望。數據上看，進入2019年第一季度，游戲市場環境似乎有所好轉，伽馬數據統計顯示，2019年1-3月，中國移動游戲市場實際銷售收入365.9億元，同比增長18.2%，環比增長4.7%。但是否就此產生拐點且從底部攀升的時間和速率均存在不確定性，不過可以確定的是版號放開增加精品爆款游戲出現的可能性，個別游戲公司的業績或出現短期快速爆發，從而帶來股市投資機會。

相較于國內市場，國外市場的空間更為巨大，游戲出海成為了國內游戲廠商重點開拓的新領域之一，而國內已經有部分廠商在國外市場取得一定成績。近年來，中國手游在日韓、歐美等幾個市場規模較大的地區逐步占據了不小的市場份額。根據SensorTower的數據顯示，2019Q1中國手游分別有16、14款游戲進入了日本、美國手游市場收入Top100的名單，并且在兩國頭部手游市場中分別占據了11.2%、11.6%的市場份額，占比較去年同期分別提升了4.3、4.9個百分點。對應到具體上市公司上，世紀華通、寶通科技和中文傳媒均是在海外發行實力較強的企業。

關注事件性投資tit會

據WIND統計，年初至今，傳媒板塊的表現在申萬28個一級子板塊中排名倒數第二，漲幅為3.96%，僅小幅高于建筑裝飾板塊，遠遠落后三大指數的表現。不僅在前期上漲乏力，在下跌中表現也極為弱勢，5月市場出現較大幅度回調，上證綜指下跌5.84%，滬深300下跌7.24%，創業板指下跌8.63%，中小板指下跌9.42%。申萬傳媒指數下跌9.14%，跑輸上證綜指3.31pet，跑輸滬深300指數1.9pct，跑輸創業板指0.51pct，跑輸中小板指0.28pet，在申萬28個子行業中漲跌幅排名倒數第五位。

包括游戲在內傳媒板塊內的大量公司因提計商譽減值，導致板塊整體的凈利潤為負，PE估值法失去意義，對于游戲股的選擇絕對不能簡單從估值指標衡量。由于綜合實力最強和業績增長最有保障的騰訊和網易均不在A股上市，而A股游戲板塊的企業主要為內容端生產公司，對于這類缺乏自有平臺支撐純內容端企業，我們更應關注其業績的敏感性而非持續性，即是更多從事件驅動及短期業績增長爆發的可能性去考慮投資機會。

從近期新上線游戲產品市場表現看，六月多款重要產品將推出或進一步推升市場關注度與投資情緒。A股主要游戲廠商近期陸續推出新游，吉比特《異化之地》5月16日上線后持續位列付費榜第一，《伊洛納》預計將于6月10日開啟測試;三七互娛《劍與輪回》5月16日安卓上線，已于5月21日開啟刪檔付費測試的《精靈盛典》也有望近期正式推出;完美世界《云夢四時歌》5月21日上線，《完美世界》上線三個月持續表現穩健，后續仍有《起源》等多款作品儲備;嗶哩嗶哩《BanG-Dream！》5月30日iOS上線，6月5日安卓上線。六月還將有西山居《劍網3》（6月12日）、掌趣科技《一拳超人》6月19日、游族網絡《權力的游戲》（6月27日）等多款重磅作品推出。

從機構的預測來看，游族網絡（002174）的《權力的游戲》最為值得期待，投資者可重點關注。此外，北上資金及養老金對A股游戲龍頭之一的吉比特（603444）極為關注，從一季報情況看，基本養老保險基金一二零六組合的持股比例由去年底的0.78%升至1.68%;北向資金新進十大股東名單，持股1%。業績上看，吉比特是A股游戲公司中為數不多業績較為穩定甚至能夠實現大額分紅的企業。