安翰科技：產品結構單一渠道開拓受挫

李興然

安翰科技（武漢）股份有限公司（以下簡稱“安翰科技”）近日披露招股說明書，公司擬公開發行不超過4000萬股，計劃募集資金12億元，用于互聯網醫院平臺及營銷網絡建設項目、消化道膠囊武漢生產基地升級建設項目、人工智能與健康醫療大數據平臺研發項目以及補充運營資金。

早前，安翰科技曾準備沖擊創業板，后選擇改道科創板上市，但無論是選擇何處上市，都不能掩蓋安翰科技的種種瑕疵。安翰科技主營產品是膠囊胃鏡，但卻占公司營收的100%，分析來看，該款產品的市場化程度偏低，高昂的價格讓一般市民難以接受，該產品也遲遲未能成功在公立醫院普及。此外，單一客戶的依賴使得公司的業績穩定性遭受質疑，恰巧公司的第一大客戶美年健康爭議不斷，或對安翰科技的業績產生不利影響。

產品結構單1

安翰科技主要聚焦消化道系統健康，依托涉及精準磁控、專用芯片、人工智能、智能制造、微光學成像、圖像處理、無線傳輸等多個技術領域的新一代膠囊技術平臺，主營“磁控膠囊胃鏡系統”機器人的自主研發、生產、銷售及服務。

安翰科技報告期內表現尚可，但從其產品結構來看，卻是隱患重重。“磁控膠囊胃鏡”機器人不同于傳統胃鏡，能“大大減輕痛苦指數”，而減輕胃鏡檢查的痛苦能夠直接提升自然人群檢查率。不少人通過互聯網了解過膠囊胃鏡，但卻甚少人有使用過，這不僅與安翰科技的渠道拓展有關，更重要的是該產品高昂的使用價格讓一般投資者望而卻步。據悉，膠囊胃鏡每次的價格則在3000元左右，而常規胃鏡以及無痛胃鏡的價格僅為數百元。若降價出售。安翰科技的毛利率勢必受到影響，公司是否有能力降低生產成本及售價，從而在保證毛利率的同時增加市場普及率存在不確定性。就目前的情況看，近年興起的無痛胃鏡更為市場所接受，不僅價格較為低廉，且攜帶切割和治療功能，應用性極高，這是胃鏡膠囊所不具備的。

更為致命的是，目前安翰科技100%的營收來自胃鏡膠囊，單一的產品結構使得公司的業績穩定性飽受質疑，且該產品的市場化程度并不成熟，一旦胃鏡膠囊的推廣失敗或者存在技術替代，公司的前景將十分暗淡。對于產品新功能以及新產品的開發，安翰科技正在進一步自主研發一系列產品及技術，部分已經進入臨床階段，但報告期內仍處于研發階段，尚未形成收入，未來是否能夠面世且推廣成功存較大變數。

渠道開拓受挫

安翰科技的大客戶依賴癥一直被市場所詬病，作為一家醫療器械類公司，安翰科技對大醫院等主流醫療機構的銷售額少之又少，業績主要依賴于以體檢為主要收入來源的美年大健康。2016-2018年，安翰科技的第一大客戶均為美年大健康及其加盟店，對其銷售收入分別為9317.29萬元、1.27億元以及2.46億元，占主營業務收入的比例分別為81%、73.5%以及76.27%，占比均超七成。盡管安翰科技對股市動態分析周刊記者表示已經采取一系列措施拓展非美年體系銷售客戶、增加非美年體系客戶的銷售收入，但從實際效果來看并不顯著，占比依然維持高位，公司能否逐步改善依賴單一大客戶的不確定性比較大。

不巧的是，安翰科技的大客戶美年健康也是風雨縹緲，集中爆發了體檢報告出錯、無證醫護人員上崗等負面事件。根據最新披露的一季報數據，美年健康的營業收入為12.79億元，同比增長4.79%，而去年同期同比增長為65.00%，增速大大放緩，利潤更是出現了負增長，在一季度呈現虧損的狀態，虧損金額為1.18億元。美年健康經營的堪憂無疑將對安翰科技造成重大負面影響，需求的下滑或迫使美年健康減少采購量，安翰科技的業績將遭受考驗。

安翰科技與美年健康的交易也存在一定貓膩。分析來看，美年大健康的實際控制人是俞熔，而俞熔同時也是中衛安健實際控制人。據悉，中衛安健于2016年12月以4800萬元的價格，通過股權受讓及增資的方式取得了安翰科技3.9%（目前為3.6%）的股權，成為安翰科技的大股東，至此安翰科技與美年大健康拴在了一起。換句話說，一旦安翰科技成功上市，俞熔以及中衛安健將成為資本市場的大贏家，存在額外利益關系，市場也因此質疑雙方交易的公允性。

安翰科技對單一客戶的依賴帶來的不良影響十分明顯，但有一點更值得注意的是，安翰科技對美年體系客戶的高比例銷售恰恰說明了企業對于其它渠道開拓的失敗，尤其是對公立醫院銷售情況堪憂。安翰科技表示，目前已經采取一系列措施，包括針對臨床消化道疾病檢查市場開展與三甲醫院的合作、促進醫聯體的建設、建立互聯網醫院并利用其與公立醫院多元靈活的合作模式帶動產品推廣、大力開發新技術及新產品、針對冠心病患者支架術后消化道出血檢查的特殊需求加強產品在臨床心血管內科等領域的跨學科應用、與商業保險體系協同等。數據上看，2016年至2018年公司向公立醫院類客戶的銷售收入年復合增長率56.99%。

仔細分析來看，安翰科技對公立醫院銷售所呈現的高增長更多是由于基數低的原因，一旦產品難以進入公立醫院體系，尤其是三甲醫院，意味著公司產品的受眾群體有限，需求難以出現持續增長甚至會出現下滑，投資者需保持警惕。