水泥之骨料：中小企業淘汰出局海螺華新加速入場

王柄根

在國內新增產能受限、環保政策不斷加碼的形勢下，發展骨料對于建材上下游企業是個很好的業務補充。水泥企業憑借自身良好的現金流、業務協同性高等特點布局骨料具有天然優勢，骨料業務或將給水泥企業帶來新的彈性。

骨料，也稱為砂石，是混凝土、砂漿的重要組成成分，廣泛用于基礎設施、房地產、水利、水電等工程建設領域。早期的砂石骨料以通過江河湖海采集的天然砂石為主，進入2000年后，由于我國大規模建設基礎設施和房地產開發使得砂石骨料的需求大幅增加，天然骨料作為一種短時間內不可再生資源，無法滿足日益增長的需求，因此通過礦山開采的機制骨料快速發展，成為現階段砂石骨料的主要來源。

市場空間較大行業集中度提升

根據相關行業經驗，平均每消耗1噸水泥約匹配6噸骨料，骨料在混凝土中所占的比例超過70%，可見砂石骨料市場遠大于水泥。根據砂石骨料網的統計，2017年我國水泥產量23.2億噸，砂石骨料產量約為184億噸，對比歐美發達國家，歐洲年產水泥3.5億噸左右，而骨料產量為27億噸左右，美國年產水泥8000萬至1億噸，而年產骨料22億噸，可以看出我國市場與歐美類似，骨料市場容量均超過水泥8倍以上。如果按照現在骨料80元/噸，水泥400元/噸的價格計算，骨料市場空間將是水泥2倍左右。

根據《砂石骨料工業“十三五”發展規劃（征求意見稿）》的描述，2016年不完全統計我國砂石骨料生產企業近2萬家，其中年產量超過500萬噸規模以上的大型礦山企業占12%;產量超過100萬噸規模以上的中型礦山企業占25%;年產量在50萬噸規模以下的小型礦山企業占63%，可以發現“規模小、數量多”是骨料行業結構的主要特征。

對比歐美國家較為成熟的骨料市場，其骨料集中度相較于水泥市場也處于較低水平。歐洲領先水泥企業骨料市場份額的占比為3-5%，美國骨料市場的格局同樣分散，前十名企業市場份額合計為35%。筆者梳理了各大券商對骨料行業集中度較低的原因解讀，主要是因為骨料售價低，遠距離運輸費用高，而導致骨料行業比水泥行業更具短腿、區域性的特征。從骨料的開采成本看，骨料的完全開采成本僅約15-20元，而目前銷售價格普遍在40-80元。另一方面，骨料企業幾乎圍繞在大市場的優質礦山周圍，汽運陸運為運輸主體下的有效市場半徑很難超過100公里，因此運輸成本占比高。

盡管骨料行業集中度偏低，但骨料業務在歐美市場仍有不錯的利潤率，這得益于小企業的淘汰以及行業的整合。從2007-2012年，歐美市場約有7000多家骨料生產企業被淘汰，企業個數下降至1.5萬個，眾多采石場被關停。同時，大企業也積極通過并購擴張產能。近幾年來，隨著骨料砂石行業規模壯大，我國對該行業的重視程度也不斷加強。

“十三五”期間國務院頒布了該行業發展規劃強調要加強提升行業集中度，將年產500萬噸及以上的砂石企業生產集中度提高到80%以上。此外，2017年至今，各部門分別頒布了綠色礦山建設、礦山勘查準入管理等方面文件。準入條件中嚴格規定，機制砂石骨料新立礦上查明資源量必須與生產規模和服務年限相適應，大型礦山服務年限需達30年以上，中型礦山為20年以上。同時，申請新建大型建設用砂石礦山采礦權的企業注冊資本不應少于1.5億元，申請新建中型建設用砂石礦山采礦權的企業注冊資本不應少于1.0億元。

采礦權的收縮、礦山的正規化以及資金門檻提高，提高了砂石行業小企業的經營難度和準入門檻。導致中小無證礦山企業的大量退出大幅減少了市場上的供給量。短期供不應求的局面使得過去兩年各地的砂石價格漲幅巨大。而近兩年來在供給側結構性改革的背景下，環保壓力和執法力度的不斷加強，恰好又促進了這種發展趨勢的速度和進程。

龍頭企業跑步進場

砂石骨料作為一個高毛利的行業，近年來吸引著上下游企業注意，主要參與者有水泥企業、砂石企業、建筑企業、混凝土企業、采礦企業、水利水電企業以及骨料裝備制造企業等。水泥企業具有資金、技術、客戶資源、以及礦山綜合利用等多方面優勢，具有較強的競爭力。

另一方面，從歐美發達國家市場經驗來看，發展骨料業務是領先水泥企業的必然選擇。骨料在國際領先水泥企業中的收入占比遠遠高于我國領先水泥企業，以拉法基、海德堡為例，2018年骨料收入分別占公司總收入14%、19%左右，而對標我國領先水泥企業海螺水泥、華新水泥，2018年其骨料收入分別占公司總收入0.06%、3%。砂石骨料企業主要的下游客戶為建筑建材企業，客戶群體重合度較高，如果水泥企業能形成完成產業鏈，不僅可以減少交易環節的費用，還有利于控制原材料上游。

就骨料行業而言，布局長江沿岸礦山資源、運輸條件更加便利的海螺水泥、華新水泥更具優勢。海螺水泥（600585）2018年公司營業收入、凈利潤雙雙創新高，分別達1284.03億元、298.14億元。近年來其積極擴展骨料業務，截至2018年末公司骨料產能3870萬噸，骨料銷售貢獻營收8.11億元，毛利率高達69.12%。按照規劃到2020年公司將力爭實現1億噸，年的骨料產能，在“T型”戰略下，海螺水泥將在運輸成本上占據領先優勢，骨料業務有望在未來成為公司盈利重要的增長點。華新水泥（600801）2018年實現營業收入274.66億元，同比增長31.48%;歸母凈利潤為166.73億元，同比增長40.11%。其中2018年骨料產能達2500萬噸，骨料銷售1450萬噸，同比增長26%。現階段，四川渠縣、湖南郴州等多個骨料項目，合計年產能1300萬噸正開工建設，投產后或將給公司帶來較大的業績彈性。