先達股份：被低估的化工漲價標的

周少鵬

市場方面，過去一個月A股進入調整階段，個股下跌慘重。對于接下來的行情走勢，國信證券認為，影響因素主要有以下三點：一是此前股市快速大漲之后，技術上也確實有調整需要，從幅度上看4月底到5月初的調整應該說已經比較充分。二是貨幣政策存在收緊跡象，同時疊加一些外部事件沖擊，對市場產生了不少的擾動影響。三是陸續公布的經濟數據及上市公司一季報顯示，經濟復蘇與基本面拐點的漸行漸至，判斷大概率上市公司業績的拐點可能已經出現。綜上來看，其認為市場年初以來股市運行背后的趨勢性邏輯并沒有改變，市場運行的主要矛盾也將從利率下行政策友好轉向經濟復蘇和基本面拐點，從分母項轉向分子項。結構上看，2019年在完美延續2017年的行情邏輯，龍頭公司溢價是確定性最強的投資機會。

聯訊證券的觀點則悲觀一些，目前市場進入了基本面確認與外圍擾動增加的調整階段，這一階段很可能會貫穿整個二季度，其典型特點或將是波動大、分化嚴重。從業績角度看，2018年全部A股歸母凈利潤同比下滑1.9%，比前三季度增速大幅下滑超12個百分點，受到經濟下行以及商譽大幅減值的雙重拖累。一季度歸母凈利潤同比增長9.4%，已經有所回升，主要受到金融業利潤走高的帶動。剔除金融股的2018年歸母凈利潤同比下滑5.4%，比前三季度增速大幅下降近22個百分點，一季度歸母凈利潤同比增長1.3%，業績仍然承壓。建議采用防守策略，緊握業績和價值兩條主線。

每周金股：先達股份

本周筆者推薦先達股份。公司是國內除草劑領域的標桿企業，主產品烯草酮、異嗯草松、咪草煙和烯酰嗎啉的營收規模均超億元。公司的成長看點主要有四點：1）除草劑是個“小而美”的行業，規模超千億，成長空間足夠大;2）過往盈利能力和質量出色，財務狀況優秀;3）競爭對手產能關停推動主產品漲價;4）公司新建產能即將釋放，打破產能桎梏。

盈利能力和質量俱佳

除草劑隸屬于農藥板塊，是個“小而美”的行業。全球來看，2014年農藥行業市場規模大概是599億美元，2006年-2014年年復合增速約為7.8%，2015年和2016年受全球農產品庫存高企、價格場地底部徘徊以及國際油價走低的影響，農藥市場小幅收縮，但仍然保持在500億美元以上，2017年行業形勢轉好，全球農藥市場規模同比小幅增長2.5%至542億美元，其中除草劑仍是第一大產品類型，規模同比增長3.2%至232億美元，占作物用農藥市場約43%的份額。

公司專注于小品種新型除草劑，除草劑收入占比常年保持在80%以上，主力產品為烯草酮、異嗯草松、咪草煙等，產銷量均排名國內前列。從過往經營表現看，總營收規模從2011年的4.94億元增長至2018年的16.36億元，年復合增速18.66%，7年間只有2015年收入規模出現小幅下滑。同期凈利潤從0.51億元增長至1.1億元，年復合增速14%，毛利率常年穩定在30%附近。此外，公司資產負債率較低，且大部分為經營性負債，負債結構中幾乎沒有長期負債，應收賬款一年期以內占比超99%，財務狀況較佳。經營性現金流凈額與營收變動基本一致，2018年該比值還創出近四年來新高，位居歷史第二高位，超過傳統除草劑草甘膦老大安道麥A以及另一家標桿企業利爾化學。

產品量價齊升

從價格來看，公司四大主力產品烯草酮、異嗯草松、咪草煙及殺菌劑烯酰嗎啉的價格這兩年走勢都非常強勢，漲幅均在50%以上，主要原因，一方面是環保壓力倒逼中小廠退出，另一方面，公司聚焦于新型選擇性除草劑，與市場形成差異化競爭。

我們認為，中短期來看公司產品價格仍有上漲空間，主要邏輯在于競爭對手退出。烯草酮方面，受江蘇響水時間影響，化工企業停產檢查，其中江蘇兩家公司鹽城南方和江蘇輝豐目前處于停產狀態，涉及產能2200噸。異嗯草松方面，主要是出口到國外，應用于甘蔗種植，而國內市場對異嗯草松來說幾乎是空白市場，據賣方測算，未來至少會有200噸增量需求，疊加適用性作物擴大到水稻、煙草，成長性更大，產能最大的江蘇聯化停產后，公司在國內占據絕對份額。烯酰嗎啉方面，停產的輝豐股份和江蘇長隆，影響產能3100噸，而公司產能雖然只有800噸，但很快2000噸的產能將投產，將打破產能桎梏。

從量來看，公司現有裝置常年處于滿負荷生產狀態，最大增量來自葫蘆島項目投產，總共分三期建設，一期6000噸原藥、1萬噸制劑預計今年下半年投產，2020年打滿，相當于再造一個先達。而二期、三期工程也將在今年陸續開工，短中長產能銜接有序。在競爭對手停產后，新增產能的消耗問題應該不大。

二級市場上，近期公司股價隨市場大幅回調，當前總市值只有35億，流通市值23億，扣除掉持股5%以上大股東，可自由流通的市值只有16億，股價彈性極大。目前動態估值也下降至22倍左右。公司一季報顯示業績同比增長40%，響水事件帶來的產品漲價影響將在公司二季報中顯現，下半年業績可能迎來暴漲階段。不過，需要注意的是，公司近70%的收入來自出口，近期貿易摩擦再起，出口企業受市場情緒影響，股價可能波動會更大，建議待談判明朗后再做判斷。