從主流偏差中尋找預(yù)期差

胡語文

當(dāng)機構(gòu)投資者開始大力追捧消費白馬時，我們卻對機構(gòu)遺落在主賽道大路兩旁的二三線股及垃圾股產(chǎn)生了濃厚的興趣。我們并不是一貫熱衷于垃圾股和困境反轉(zhuǎn)型股票，只不過這一次價值的天平向這些無人問津的“煙蒂股”們傾斜更多。

機構(gòu)投資者熱衷于消費股，熱衷于防御型板塊，其實是從巴菲特的投資理念衍生出來的。從長期來看，這種買白馬股的策略確實有效。但從階段性的策略而言，如果身處牛市初期，則應(yīng)該重倉布局周期股。

我們的策略就是，與市場主流投資者保持一定的距離，甚至是保持適當(dāng)?shù)哪嫦蛩季S。在市場主流狂熱追捧消費白馬的時候，我們的策略是尋找那些被主流機構(gòu)拋棄的、過去幾年累計跌幅較大的，但可能存在較大預(yù)期差的行業(yè)和股票。

換言之，如果你認(rèn)為2019年是新牛市的起點。就應(yīng)該選擇買那些高經(jīng)營杠桿、高財務(wù)杠桿、高彈性的股票，而不是守著防御型股票度過牛市。投資者想要打破市場一致性預(yù)期是比較困難的，畢竟隨大流才是最舒服的事情，但要想獲得超額收益，就應(yīng)該不走尋常路。

2019年1季度經(jīng)濟周期向上，貨幣寬松預(yù)期開始強化，隨著基建投資重啟、民間投資復(fù)蘇、社融規(guī)模超預(yù)期等信號的釋放，說明經(jīng)濟周期重新向上的概率大增。加之減費降稅和在汽車、家電消費等領(lǐng)域的相關(guān)政策的發(fā)力，一些被機構(gòu)投資者曾經(jīng)拋棄的周期和傳統(tǒng)股票開始重新回歸視野。

2018年以來，我們研究了幾個央企混改及困境反轉(zhuǎn)型股票的案例。這些股票一般具有以下幾個特點：

1、股價自2015年以來跌幅巨大、市值從重置成本的角度來看，已經(jīng)嚴(yán)重低估;

2、由于非常規(guī)性的計提資產(chǎn)（含商譽）減值，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益的大幅變動，從而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)了連續(xù)兩年或者一年的大幅虧損;企業(yè)經(jīng)營杠桿大，財務(wù)杠桿大，業(yè)績彈性大。

3、或者即使年報業(yè)績沒有虧損，但公司處于周期性行業(yè)，甚至經(jīng)過長達10年的低谷期，由于政策的重新發(fā)力和周期的疊加，使得上述行業(yè)出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。比如2009年受益于4萬億投資發(fā)力的那些行業(yè)，在2019年有可能重新回歸刺激。

4、公司收入增速開始好轉(zhuǎn)或經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

5、債轉(zhuǎn)股的政策有利于公司降低負債，減輕負擔(dān)。

所以，我們認(rèn)為，在2019年二季度可以適當(dāng)捕捉那些另類的非主流賽道。這或許是黑馬頻出的地方。具體如下：

1、二季度看好有色、煤炭等資源股以及銀行股的補漲機會;資源股屬于重資產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)營杠桿大，業(yè)績爆發(fā)力強;銀行屬于財務(wù)杠桿大的板塊，在行情中后期爆發(fā)力強。

2、二季度市場走勢有兩種可能性，一是保持戰(zhàn)略相持，橫盤震蕩時間有可能要到持續(xù)到7月底;第二種可能性是，二季度主要由補漲板塊護盤指數(shù)，比如銀行、能源、鋼鐵、煤炭這些板塊將會補漲。

3、尋找預(yù)期差較大的板塊，二季度看好大宗商品漲價的邏輯（能源、煤炭、鐵礦石、化工、有色），下游基建開工復(fù)蘇及社融規(guī)模超預(yù)期，導(dǎo)致大宗商品漲價，PPI同比和環(huán)比均見底回升;另外受4月一帶一路高峰會的影響，基建可以階段性看好。