A股年報&一季報：總體利潤下降業績變臉頻現

2018年年報的披露已經落下帷幕，在A股越發重視上市公司質量的時代，對于業績的挖掘是投資者獲得成功的關鍵。筆者在本文對年報關鍵數據進行梳理，旨在為投資者提供決策參考。

總體利潤下降

首先關注到營收情況，2018年A股上市公司營業收入整體保持穩健增長，全年實現營業總收入45.37萬億元，同比增長超12%。其中，593家上市公司去年營收超過百億元，66家公司營業總收入突破千億元，數量均為歷史最高。

分行業來看（注：本文的行業分類均以申萬28個一級子行業為標準），化工、建筑裝飾和銀行業分別以4.9萬億、4.86萬億和4.25萬億元的營業總收入額蟬聯行業三甲，其中化工行業營業收入同比增長超21%，時隔五年后重回行業營收規模榜首。營收規模排名前列公司的行業分布來看，前一百名中，來白銀行、交通運輸和建筑裝飾行業的上市公司分別有13家、11家和9家，位列行業上榜公司數量前三位。

盈利情況來看，2018年A股上市公司共實現歸屬于母公司凈利潤3.38萬億元，同比減少1.38%，近十年來首次下降。其中，創業板凈利潤下滑最為嚴重，降幅高達65.61%，是數據下滑的主要原因。分行業來看，28個申萬一級行業中，凈利潤下降的行業多達18個，傳媒行業整體陷入虧損，全年累計虧損金額269.53億元，凈利潤創歷史新低。（見圖一）

盡管A股凈利潤整體下滑，但A股上市公司的財務質量出現顯著分化，頭部效應增強，強者恒強的現象更為突出。據統計，2018年上市公司凈利潤TOP100企業凈利潤合計2.56萬億元，同比增長超8%。53家公司凈利潤超過百億元，這一數據甚至比2017年多出8家。創業板和A股龍頭企業的情況對比可以充分解釋過去資金抱團白馬藍籌的現象。（見表一）

凈資產收益率亦是衡量企業盈利的重要指標，A股上市公司去年凈資產收益率為9.77%，降至十年來最低水平，去年扣非攤薄ROE在10%以上的A股公司共計856家，占比近24%。分行業來看，去年ROE排名前三的行業是食品飲料、建筑材料和家用電器。其中食品飲料行業ROE為19.2%，這是其時隔五年再度回歸榜首，且行業ROE達到五年來最高水平，在A股凈資產收益率整體下滑的背景下，A股傳統行業上市公司的防御性得到體現。此外，行業ROE達到五年來最高水平的還有建筑材料、鋼鐵、化工、商業貿易。可以發現，ROE大幅改善的主要為周期行業，且個股ROE前三的均為周期性公司，依次為韶鋼松山、方大特鋼、方大炭素，其中韶鋼松山扣非攤薄ROE為54.55%，近兩年受國家供給側結構性改革去產能工作繼續深入推進，環保專項治理等措施的嚴格落實，市場明顯回暖等影響，業績得到持續改善。（見圖二）

與2017年相比，傳媒、輕工制造、計算機、電氣設備、電子等行業ROE出現下滑。傳媒行業ROE下滑最為明顯，去年ROE為負值，這是其近十年來首次。2018年，受大額計提商譽減值影響，傳媒行業公司業績下滑較為明顯，尤其是首虧股明顯增多。

商譽計提導致利潤下滑

比盈利情況更為搶眼的是虧損，據統計，2018年A股虧損企業數量達452家，占比12.52%，較上年水平幾近翻倍，扣除非經常性損益后虧損企業數量更是高達742家，占比超兩成，創歷史之最，天神娛樂、中興通訊、*ST華業、龐大集團和*ST富控位列A股虧損榜前五位，虧損金額均超過50億元。

從前三季度的表現來看，無論是全部A股、滬深300、中小板還是創業板，業績表現并不算差，然而到了四季度，由于大額資產減值，企業盈利情況出現大幅縮水，這也是今年大量企業業績出現變臉的一大原因。據統計，年報收官之際，525只A股2018年歸母凈利潤較此前預告下限下修，業績出現變臉。其中，328家由預盈轉為虧損;下修幅度超過1億元的有108只股票，下修幅度最大ST歐浦，凈利潤由預虧下限3.5億元，下修為虧損41.79億元。

資產減值損失導致利潤增長出現斷崖式下滑，其中商譽減值是所有資產減值損失中最重要的一項。商譽問題是壓制A股尤其是中小創企業估值的一大因素，整體來看，去年滬深A股商譽減值損失達到1659億元，創出歷史新高，其中有45家上市公司商譽減值損失超過10億元，排名第一的是天神娛樂，其去年商譽減值損失超過40億元，東方精工以39億元緊隨其后，此外掌趣科技、聚力文化、人福醫藥和聯建光電等8家公司商譽減值損失均超過20億元。

雖然不少企業選擇在2018年選擇計提商譽減值進行財務大洗澡，但2018年度上市公司商譽依然高達1.31萬億元，同比有所上升。不過從相對比例來看，A股商譽占整體市場凈資產比例首次出現下降趨勢，為3.62%，2017年該比例為3.93%，而2009年該比例不足1%。分不同板塊看，滬市主板商譽5040億元，占凈資產比例1.84%;深市主板商譽2530億元，占凈資產比例6.32%;中小板商譽3214億元，占凈資產比例9.49%;創業板商譽2293億元，占凈資產比例16.25%。由此可見，商譽對中小板和創業板影響更大。商譽本身是中性詞，商譽減值是由于并購標的業績不及預期，會計上需要確認商譽減值所致，過去一段時間的商譽減值爆雷潮使得市場對此感到膽戰心驚。（見表二）

分行業來看，醫藥生物、傳媒、計算機三大行業商譽均超千億元，位居各大行業商譽總額排行榜前三位。其中，醫藥生物以1486億元的商譽位居首位，傳媒行業商譽1340億元位居次席，計算機行業商譽1016億元位居第三位。個股情況看，13家公司商譽超過百億元，中國石油居首，為422.73億元。美的集團、濰柴動力、青島海爾和中國平安4家公司商譽均超過兩百億元，分列第二至第五位。

分紅金額再創新高

分紅是價值投資者高度關注的指標，A股共有2591家公司在2018年年報中提出了分紅預案，較2017年減少178家，合計擬派現金額達到1.17萬億元，創出新高。

分行業來看，銀行、化工與房地產業以4183.39億元、677.46億元、666.74億元位居前三。銀行業2018年分紅總額最高，并已連續五年成A股分紅總額最高的行業。個股來看，現金分紅總額將超過100億元的有15家，工商銀行仍是2018年度分紅最多的上市公司，其在2018年度將分紅858.23億元，此外，農業銀行現金分紅金額將超過600億元，交通銀行和中國平安則將超過200億元。此外分紅超百億元的還有貴州茅臺、中國神華、中國石油、民生銀行和長江電力等知名企業。（見表三）

部分上市公司在盈利不多甚至虧損的情況下，仍然進行大額分紅，其中時代新材、洪濤股份、平莊能源等9家公司在凈利潤為虧損的狀態下，也公布了分紅方案。與上述虧錢仍然分紅的企業相比，A股中仍有28家上市公司自上市以來堅決不分紅，其中*ST毅達白1992年上市以來，從未實行分紅。