艾可藍：盈利持續(xù)性存疑流動性風(fēng)險加劇

林然

2018年10月，安徽艾可藍環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“艾可藍”）向證監(jiān)會首次提交了招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示，艾可藍本次公開發(fā)行股份不超過2000萬股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的25%;計劃募集資金總額約為3.65億元，其中1.89億元投向發(fā)動機尾氣后處理產(chǎn)品升級擴產(chǎn)項目，0.86億元投向研發(fā)中心建設(shè)項目，剩余的0.90億元用于補充流動資金。

股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)艾可藍存在不少問題，或?qū)⒊蔀槠渖鲜兄飞系慕O腳石。首先是艾可藍凈現(xiàn)金含量極低，伴隨而來的是應(yīng)收賬款的激增，且短期流動性壓力巨大，或?qū)Π伤{資金周轉(zhuǎn)及利潤水平產(chǎn)生不利影響。其次是公司下游客戶集中度非常高，使其對主要客戶的議價能力較弱。另外，新能源汽車的快速發(fā)展，對傳統(tǒng)燃油汽車>中擊力不小，或?qū)⑦M一步限制尾氣凈化裝置的發(fā)展。在行業(yè)景氣度下降的情況下，艾可藍還面臨著毛利率進一步下降的風(fēng)險。流動性風(fēng)險加劇

艾可藍主營業(yè)務(wù)為發(fā)動機尾氣后處理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，報告期內(nèi)主要產(chǎn)品包括柴油機選擇性催化還原器型產(chǎn)品（SCR）、柴油機顆粒捕集器型產(chǎn)品（DPF）、汽油機三元催化劑/器（TWC）等產(chǎn)品。

2015年-2018年1-6月，艾可藍營業(yè)收入分別為1.58億元、1.53億元、3.73億元、2.41億元，同期凈利潤分別為919.83萬元、1707.39萬元、4432.32萬元、4357.91萬元，表面上看艾可藍營業(yè)收入及凈利潤增速在近幾年有明顯的提升，而記者發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額并未有相應(yīng)規(guī)模的增加，反而與凈利潤差距甚遠(yuǎn)。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3052.38萬元、-1769.01萬元、124.41萬元和478.73萬元，占同期凈利潤比重分別為331.84%、-103.61%、2.81%、10.99%。對此，艾可藍在招股書中表示2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出較大，主要是銷售收入尚未收回使得應(yīng)收賬款增加以及公司經(jīng)營性應(yīng)收增加。同時，為了應(yīng)對國V排放標(biāo)準(zhǔn)的實施所帶來的機遇，提前儲備了部分的存貨，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金的流出較大。

招股說明書顯示，2015-2018年上半年末艾可藍的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為5361.67萬元、1.09億元、2.19億元、2.19億元，相應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動較大，分別為5.70、2.41、3.18、1.61。在艾可藍規(guī)模擴張的過程中，應(yīng)收賬款金額或?qū)⑦M一步上升，對流動性資金需求也會增大。由于應(yīng)收賬款是公司資產(chǎn)的重要組成部分，如果艾可藍的經(jīng)營狀態(tài)發(fā)生惡化或收款措施不力，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險將對公司盈利能力造成不利影響。

艾可藍對主要客戶的議價能力較弱，或?qū)⑹菍?dǎo)致應(yīng)收賬款回流較慢的主要原因之一。報告期內(nèi)，艾可藍下游客戶集中度非常高，數(shù)據(jù)顯示，公司對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為81.19%、75.93%、89.89%、86.64%。艾可藍主要客戶多為國內(nèi)知名汽車及發(fā)動機制造商，其中全柴動力、福田汽車、云內(nèi)動力近年來位列前三，截至2018年上半年末，全柴動力、福田汽車、云內(nèi)動力銷售占比分別達36.34%、29.01%、18.00%，若其中一家公司因各種原因大幅減少對艾可藍的采購量或下調(diào)采購價格，公司的經(jīng)營業(yè)績將會受到嚴(yán)重打擊。

在公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、自由資金有限的情況下，債務(wù)融資成為公司融資的主要來源。截至今年6月末，公司短期借款余額分別為7669.00萬元，應(yīng)付票據(jù)余額為1163.04萬元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額為2000.00萬元，合計金額1.08億元。而賬上貨幣資金僅為5105.21萬元，不足以覆蓋短期欠款。同時，艾可藍流動比率在報告期內(nèi)分別為3.00、2.28、1.41、1.55，速動比率分別為2.29、1.67、1.06、1.18，從流動比率及速動比率也可看出，近幾年來公司償債能力逐漸下降。結(jié)合上述幾個問題，可以看出公司流動性面臨著巨大壓力，同時也反映出市場環(huán)境不容樂觀，客戶資金較為緊張，或?qū)Π伤{資金周轉(zhuǎn)及利潤水平產(chǎn)生不利影響。持續(xù)盈利能力存疑

此外，報告期內(nèi)艾可藍毛利率下降明顯，分別為44.19%、40.94%、34.72%和37.85%。對此艾可藍表示，近年宏觀經(jīng)濟增速放緩，市場競爭的日益激烈、商用車廠商的成立壓力加大在產(chǎn)業(yè)鏈上的傳導(dǎo)，造成公司發(fā)動機尾氣后處理產(chǎn)品的價格空間縮小，公司產(chǎn)品毛利率也隨之下降，進而導(dǎo)致公司盈利能力下降。艾可藍若不能在產(chǎn)品上建立技術(shù)壁壘，那么未來隨著新進入者的不斷增加，艾可藍的經(jīng)營利潤或?qū)⑦M一步被削減。

另一方面，汽車行業(yè)由于購置稅優(yōu)惠政策全面退出，以及受宏觀經(jīng)濟增速回落、中美貿(mào)易戰(zhàn)以及消費信心等因素的影響，短期內(nèi)仍面臨較大的壓力。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)來看，2018年1-12月我國汽車產(chǎn)銷量分別為2780.9萬輛和2808.1萬輛，同比分別下降4.2%、2.8%。盡管我國汽車總體產(chǎn)銷量增速放緩，但新能源汽車卻快速發(fā)展。2018年，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為127萬輛和125.6萬輛，與上年同期相比分別增長59.9%和61.7%。新能源汽車的發(fā)展，顯然會對生產(chǎn)傳統(tǒng)燃油車配件的企業(yè)產(chǎn)生不利影響。或進一步限制尾氣凈化裝置的發(fā)展。如何調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如何開發(fā)新的利潤增長點，這些將是艾可藍在毛利率下降的階段應(yīng)該思考的問題。