中國銀行業：凈息差持續擴張資產質量改善

孫明

2018年業績快報綜述

截至2月26日，共有20家A股及H股上市銀行披露了201 8年全年業績快報，包括七家全國性股份制銀行、八家城商行及五家農商行。撥備大幅增加，凈利潤增速低于收入增速。股份制銀行/城商行/農商行的凈利潤同比增速分別為6.2%8.4%9.1%，低于營業收入10.2%/16.8%/19.0%的增速，可能由于不良貸款確認趨嚴及資產質量風險加大，導致減值撥備大幅增加。股份制銀行的資產增速低于城商行及農商行，主要由于其資本狀況較為薄弱，以及持續收縮非標類資產所致。資產質量整體向好。20家上市銀行中，有14家銀行的不良貸款率同比下降，下降幅度介乎1至33個基點。招商銀行及浦發銀行表現優于其他股份制同業。

銀保監會也公布2018年四季度商業銀行監管數據。行業2018年凈利潤同比增速放緩至4.7%，低于2018年首三季度的5.9%及2017年全年的6.0%。我們認為四季度盈利增速的下降主要由于銀行加大了撥備計提力度，令減值撥備增加。這一趨勢與已公布業績快報的20家上市中小型銀行所呈現出的趨勢一致。

小型銀行凈息差擴張幅度更大

2018年四季度大型銀行/股份制銀行/±成商行的凈息差環比分別擴張2/3/4個基點。中小型銀行息差擴幅更大，主要由于其同業負債占比較高，因而更受惠于央行釋放流動性帶來的成本下降。

大型銀行資產質量領先

行業整體的不良貸款余額環比下降0.3%，不良貸款率環比下降4個基點，至1.83%，加之關注類貸款占比環比改善13個基點，顯示行業資產質量保持穩定，同時銀行撥備前利潤的增長也能夠消化新增不良。分機構類型來看，大型銀行四季度不良貸款率環比下降6個基點，而股份制銀行/城商行的不良貸款率則分別環比回升1/12個基點。同時，大型銀行的撥備覆蓋率也明顯優于中小型同業，環比提升14個百分點，至220%。

2019年展望

我們預期行業2019年的凈利潤增速將小幅回升至6.9%，主要由于信貸增速的提升、手續費收入增長的復蘇及相對穩定的成本收入比。受銀行較為審慎的信貸風險偏好及監管的窗口指導影響，貸款利率將會下行，凈息差有收縮壓力，不過，降準及THLF釋放的低成本資金有助于抵消一部分負面影響。此外，宏觀經濟下行及增加對小微企業的信貸投放將加速不良生成。不過，我們認為絕大多數銀行的資產質量風險可控，因為過去幾個季度中不良的確認嚴格度及撥備覆蓋率均有明顯提升。

H股上市銀行目前估值為0.69倍2019年預測市帳率，較歷史平均水平的0.96倍低約28%。盡管2019年宏觀經濟形勢面臨考驗，但我們認為中國銀行業仍具備較強防守性，具備較高的盈利可預見性，ROE預計達到12.8%，5.6%股息率水平也較為吸引，同時行業在流動性及資本層面將獲得政策的有力支持。因此，維持行業“優于大市”評級。