貝仕達克：業務受貿易戰波及可能涉嫌操縱利潤

林蔓

深圳貝仕達克技術股份有限公司（以下簡稱“貝仕達克”）在2019年2月提交了創業板首次公開發行股票上市的申請。根據貝仕達克的招股書，公司此次擬公開發行不超過2667萬股，預計募集資金總額5.5億元，主要用于智能控制器及智能產品生產建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

單從業績數據來看，近幾年貝仕達克營收穩步增長，凈利潤也隨之上漲，但股市動態分析周刊記者仔細研讀招股說明書后發現，貝仕達克看似穩健的業績后仍存在一些問題，投資者需留心注意。首先從主營業務來看，貝仕達克的產品以出口為主，出口收入占主營收的9成以上，公司產品位于中美貿易摩擦加征關稅名單內，自去年以來的貿易摩擦恐對公司業務造成影響。其次，公司利潤水平明顯高于同業企業甚至是業內龍頭，然而公司在研發投入上卻顯著低于業內水平;同時公司在員工薪酬的投入上吝嗇，尤其是高管薪酬水平在深圳市很不合理，這不免讓人懷疑公司有通過做低員工薪酬而操作利潤的嫌疑。此外，公司的客戶集中度較高，對第一大客戶的依賴程度超過80%，一旦與該客戶合作發生變動，將對公司業務造成嚴重影響，這不利于維持公司業績的穩健。

業務外銷為主恐受貿易摩擦波及

貝仕達克的主營業務為智能控制器及智能產品的研發、生產和銷售，公司銷售以出口銷售為主，出口銷售收入分別為3.13億元、4.50億元、5.23億元，出口銷售收入占主營業務收入的比例分別為96.96%、96.02%、94.75%。貝仕達克的產品主要銷往北美、歐洲、香港等地區。

然而2018年6月以來，美國多次宣布對中國商品加征進口關稅，其公布的征稅清單中包括部分智能控制器產品及電動工具等公司的下游終端產品。雖然目前我國已經和美國進行了多次談判，但最終結果仍未確定。一旦未來與美國的貿易摩擦不能達成協議而繼續升級或與其他國家產生貿易摩擦，并直接涉及公司出口的主要產品，可能對公司經營業績產生不利影響，尤其是公司銷往美國的產品將直接受到影響。

利潤水平偏高可能涉嫌操縱

近年來，貝仕達克營業收入和利潤水平穩步增長，2016-2018年公司收入為3.23億元、4.68億元、5.52億元，2016-2018年歸母凈利潤分別為5942萬元、4335萬元、9844萬元。國內智能控制器和智能產品行業中除貝仕達克之外還有拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技等上市公司，貝仕達克的營收規模在業內處于中等水平，然而貝仕達克作為一個“后起之秀”在毛利率、凈利潤等方面卻將同行業其他上市公司等甩在身后。2016年2017年貝仕達克智能控制器毛利率分別為30.1%、28.2%，而行業龍頭拓邦股份的毛利率分別為22%、23%，落后于貝仕達克較大幅度，其他上市公司如朗科智能、和晶科技的毛利率水平更是被貝仕達克遠遠甩在身后（如表一）。在凈利潤方面也一樣，2016年、2017年、2018年貝仕達克凈利率分別為18.17%、9.17%，17.61%，作為參考2018年前三季度拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技凈利率分別為8.12%、10.18%、4.93%、-2.43%。

但是看似過人的利潤率水平，背后卻有重重疑點值得投資者關注。貝仕達克優秀的利潤水平極有可能涉嫌人為壓低研發投入、員工薪酬來降低“三費”（銷售費用、管理費用及研發費用），從而增加利潤。而在此前，已有多家擬上市企業因此問題被否。

首先，貝仕達克招股書中對于毛利率水平較高有如下解釋，“公司研發設計實力較強，并采用柔性生產模式，可以快速響應客戶需求，議價能力較強”，然而公司的研發投入水平卻與其說辭相互矛盾。

貝仕達克所在的智能控制器行業是技術密集型行業，研發設計實力確實極為重要，然而貝仕達克的研發投入卻是同業最低的。2016-2017年貝仕達克的研發費用占營業收入比例分別為3.32%、3.69%，行業龍頭拓邦股份的研發費用率卻為6.01%、6.03%，為貝仕達克的兩倍：2016年、2017年的研發費用率行業均值也高于貝仕達克，分別為4.48%、4.36%。顯然，貝仕達克的研發投入相比其他同業公司是不足的，這不禁令人懷疑公司是否有刻意壓低研發投入而增加利潤的可能。同時，作為一家技術密集型企業沒有足夠的研發投入如何能有優越的研發實力呢？如何能在未來更為激烈的市場競爭中勝出呢？

此外，在員工薪酬方面貝仕達克也極為吝嗇。貝仕達克共有兩名核心技術人員，分別為創始人、董事長肖萍與研發中心總監孫太喜。孫太喜自2010年起擔任研發總監，但其年薪僅為14.43萬元。另外兩位高管李海儉、李清文在2018年的薪酬也僅為24.32萬元和11.12萬元。這種薪酬水平在深圳實在是不合理，如今深圳普通工程師年薪也是10萬元起步。而一家即將上市的企業高管薪酬卻僅10萬-20萬。同時，從公司全部應付職工薪酬也能看出端倪，以2017年為例，貝仕達克的應付職工薪酬占營收的比例為1.6%，而同業拓邦股份、和晶科技、朗科智能分別為3.26%、2.35%、3%，貝仕達克的薪酬支出數據真實性實在令人懷疑。

大客戶依賴癥嚴重

貝仕達克所處行業為智能控制器行業，產品主要應用于電動工具領域，并向智能家居、汽車電機等領域拓展。然而貝仕達克存在客戶集中度過高的問題。報告期內，公司前五大客戶的銷售占比分別為98.29%、98.03%和98.34%：其中第一大客戶全球電動工具市場的領軍者TTI的銷售占比分別為81.68%、80.18%和83.49%，可見公司對第一大客戶的依賴程度極高。如此高的客戶集中度，潛藏的風險很高，一旦TTI的市場份額下降、其對智能控制器的需求降低、減少甚至取消與公司合作，可能導致公司業績增速放緩甚至出現業績下滑。對此，投資者需引起重視。