水泥：大灣區(qū)建設(shè)有望帶來中長期需求

楊陽

日前國家統(tǒng)計局發(fā)布的1-2月水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)，1-2月水泥產(chǎn)量增長0.5%，華北、東北、西北（三北地區(qū)）水泥產(chǎn)量相對增長較快，分別同比增長33.8%、9.4%、18.6%，除了該地區(qū)冬施管控放松以及天氣較好等短期因素外，區(qū)域需求回升主要得益于自去年四季度以來的基建補短板政策，北方地區(qū)重點工程占比較高。而南方地區(qū)水泥產(chǎn)量增速相對較弱，短期天氣因素的影響或是主要原因。

在供給側(cè)改革及環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，本文筆者將簡單梳理目前上下游供應(yīng)鏈情況，并分析粵港澳大灣區(qū)的投資機會。

短期煤價上升將影響水泥利潤

從供應(yīng)鏈上游情況來看，燃料和動力成本占水泥生產(chǎn)50%左右，而工業(yè)用電價格變動受到政府管制，因此燃料動力煤價格的變化是水泥成本中變動最大的部分。

正常情況下，年后是煤炭市場的傳統(tǒng)消費淡季，但由于2月末受到內(nèi)蒙古重大礦難的影響，周邊地區(qū)煤礦監(jiān)查力度加大，間接影響了煤炭市場的供應(yīng)，導(dǎo)致近期出現(xiàn)“煤荒”的現(xiàn)象。此外，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，部分地區(qū)開工情況不及預(yù)期，陜西榆林地區(qū)開工率最高不超過30%，部分地區(qū)甚至低于5%，相較于同期鄂爾多斯地區(qū)開工率則達到了70%，進一步加劇煤炭緊缺的局面。

“煤荒”的產(chǎn)生，使得動力煤價格出現(xiàn)了明顯上漲，去年年底動力煤的期貨結(jié)算價為562元/噸，而截止2019年3月20日動力煤的期貨結(jié)算價上升至596.4元/噸的。值得注意的是，3月后隨著部分產(chǎn)能投產(chǎn)，加上北方供暖季的結(jié)束，供需雙方的一增一減將會大幅度緩解當(dāng)前階段性供應(yīng)緊張的局面，短期內(nèi)雖然會影響水泥行業(yè)企業(yè)的利潤下滑，但其影響幅度有限。

從水泥供應(yīng)端來看，2018年底全國水泥熟料總產(chǎn)能17.16億噸，同比減少5400萬噸，在2017年首次由升轉(zhuǎn)降基礎(chǔ)上繼續(xù)降低;全年水泥熟料產(chǎn)量14.22億噸，產(chǎn)能利用率逐漸趨向合理。另一方面，2018年水泥行業(yè)共實施產(chǎn)能減量置換項目14個，涉及產(chǎn)能2500萬噸以上，且當(dāng)年新建項目數(shù)量明顯減少。全國水泥企業(yè)水泥總產(chǎn)量為21.8億噸，絕對量較2017年水泥總產(chǎn)量23.3億噸減少了約1.4億噸。可以看出，當(dāng)前水泥行業(yè)去產(chǎn)能工作尚有較大空間，并且粉磨站的加速出清以及取消低標(biāo)號的水泥都將進一步加快水泥行業(yè)去產(chǎn)能速度。

從下游需求來看，日前國家統(tǒng)計局發(fā)布的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)方面，1-2月商品房銷售面積出現(xiàn)負(fù)增長，同比下降3.6%，竣工面積同比下降11.9%，雖然銷售端增速延續(xù)了下行趨勢，但房地產(chǎn)投資增速小幅回暖，1-2月房地產(chǎn)投資累計同比增速11.6%，較去年全年提高2.1個百分點。其中新開工面積同比增長6%、施工面積增速受2018年新開工面積增速回升帶動而上升。從庫存情況來看，2月末商品房空置面積同比下降10.6%，可以看出目前房地產(chǎn)仍處于存量消化的階段。

而在基建方面，雖然2018年全國基建投資增速呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢，但今年以來部分地區(qū)基建及重點工程陸續(xù)開工，或?qū)?中房地產(chǎn)的需求下滑所帶來的影響。

大灣區(qū)建設(shè)支撐水泥需求

從2月中旬國務(wù)院印發(fā)的《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》來看，雖然目前具體的規(guī)劃方案暫未公布，但交運或?qū)⑴浜蠌V東省十三五規(guī)劃的“12312”的交通圈建設(shè)作為先行項目，灣區(qū)內(nèi)部將以連通內(nèi)地與港澳以及珠江口東西兩岸為重點，構(gòu)建以高速鐵路、城際鐵路和高等級公路為主體的城際快速交通網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)已規(guī)劃基建項目列示，2010-2022年廣東省交通網(wǎng)絡(luò)投資總包1.3萬億的交通建設(shè)投資主要在于公路與鐵路建設(shè)投資。2018年全年廣東省實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資約4.14萬億，占全國固投總額6.5%，同時保持了10.7%的增速（全國同期為5.9%），1-11月廣東省交通領(lǐng)域固投增速15%，而全國僅為1%，也可表明廣東省交運板塊投資正處于發(fā)力狀態(tài)。

此外，從歷年數(shù)據(jù)來看，大部分情況下廣東全省房屋新開工面積增速均高于全國，2018年廣東省全年地產(chǎn)投資高位持穩(wěn)，增速為19.3%，遠高于同期全國水平9.5%。短期內(nèi)在較高的地產(chǎn)、固投增速下，廣東省水泥需求保持旺盛，2018年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1.6億噸，同比增長5.6%，高于全國水平3%的增速。

中長期來看，與國內(nèi)其他城市群體相比，廣東省城市化率處于中等水平（見表1），仍存在較大的上升空間。另外，在2019年粵港澳大灣區(qū)建設(shè)正式啟動下，將吸引人口、資金持續(xù)流入，帶來的設(shè)施與住房需求有望成為水泥需求的有力支撐。

塔牌集團（002233）是粵東地區(qū)的水泥龍頭，其主要產(chǎn)能布局在廣東梅州、惠州以及福建龍巖等地區(qū)。公司2018全年實現(xiàn)營收66.30億，同比增長45.27%，實現(xiàn)歸母凈利17.23億元，較上年同期增長了139.00%，綜合毛利率、凈利率分別為40.35%、26.00%。其中水泥實現(xiàn)銷量1795.29萬噸，較去年增加244.11萬噸，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收61.76億元、同比增長44.57%，在供給側(cè)改革及環(huán)保縮減產(chǎn)量的背景下，塔牌集團產(chǎn)銷表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)平均，未來經(jīng)營業(yè)績有望受益于大灣區(qū)的建設(shè)。