困境反轉(zhuǎn)型策略在牛市獲得超額收益

胡語文

自2014年以來，藍(lán)籌股以慢牛的形態(tài)走出了較長的一段上升期。至2019年初，市場主流機(jī)構(gòu)偏好的藍(lán)籌股遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跑贏我們推薦的困境反轉(zhuǎn)型個股。原因何在？從性價比角度來看，藍(lán)籌股的好處市場普遍都已經(jīng)認(rèn)知到了，缺少預(yù)期差。比如消費(fèi)白馬是多數(shù)機(jī)構(gòu)重倉持有的，但估值已經(jīng)脫離了安全邊際。而自2015年上證5100點(diǎn)以來，市場絕大部分個股的跌幅是遠(yuǎn)超藍(lán)籌白馬的。盡管在熊市因為持有白馬藍(lán)籌取得了較大的收益，但從當(dāng)下的性價比或者風(fēng)險收益比角度而言，超跌的中小盤股比藍(lán)籌白馬有更大勝率和賠率。

股語有云，牛市重勢，熊市重質(zhì)。在牛市階段，要想獲得超額收益，一定是選擇市場主流忽略的品種。當(dāng)然，這種“凡事反過來想”的策略往往需要極大的勇氣和冒險精神。然而，市場規(guī)律表明，跌多了也會漲得更多，尤其是在牛市風(fēng)險偏好較高的階段。所以，牛市重勢是更加強(qiáng)調(diào)對趨勢的力量和市場情緒的把握。

但到了熊市又策略不一樣。熊市階段多數(shù)股票都面臨下跌的風(fēng)險，如果不把倉位移到具備較強(qiáng)防御型的品種，往往容易在泥沙俱下的熊市環(huán)境中淪為套牢者。

股市的規(guī)律證明了，牛市炒概念、炒垃圾股能夠迎合市場風(fēng)險偏好較高的投資者。但困境反轉(zhuǎn)型策略并不是單純的炒垃圾、炒概念。在過去幾輪牛市當(dāng)中，數(shù)據(jù)回溯顯示，困境反轉(zhuǎn)型策略具有可復(fù)制的經(jīng)驗。尤其是在A股這種波幅較大的市場，能夠?qū)ふ业綆字坏蛢r超跌的龍頭品種作為黑馬突破，往往能夠收獲出其不意的成果。

困境反轉(zhuǎn)型策略的初始條件是，尋找那些大幅下跌，業(yè)績大幅虧損的企業(yè)。但由于眾所周知的原因，企業(yè)大幅虧損的原因往往是商譽(yù)減值或資產(chǎn)減值等導(dǎo)致巨大非經(jīng)常性虧損的結(jié)果，并不具有短期的重復(fù)性。而且一次性的大額資產(chǎn)減值往往可以幫助企業(yè)釋放未來的經(jīng)營風(fēng)險，減少折舊或者減值的成本，通過這種“財務(wù)洗大澡”的方式有利于困難企業(yè)輕裝上陣，由此激發(fā)了業(yè)績向上增長的潛力。當(dāng)然，未來業(yè)績能否長期持續(xù)增長，這個恐怕比較難保持。

但從長期角度來看，周期性的業(yè)績增長確實(shí)能夠保證牛市的收益。比如，過往牛市行情往往處于牛短熊長的節(jié)奏，即使，在牛市后半段出現(xiàn)業(yè)績上漲乏力的局面，也不影響資金將倉位重新轉(zhuǎn)回藍(lán)籌白馬上來。在牛市后半段，大盤藍(lán)籌股開始補(bǔ)漲，但行情卻已接近收官階段，多數(shù)資金已經(jīng)不適合參與。

當(dāng)然，不是說虧損的企業(yè)都可以在牛市大買，困境反轉(zhuǎn)型策略能否成功需要三個充分條件。

一是，盡管2018年或者2017年大虧，但公司業(yè)績在2019年大概率要扭虧為盈。否則會出現(xiàn)退市的風(fēng)險。

二是，大股東最好是央企或者是重點(diǎn)地方國企，并且可以實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”等方式來減輕企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)。

三是，如果具有央企合并或者資產(chǎn)注入的機(jī)會，相關(guān)公司會更有市場號召力。

這三個條件一旦全部具備，股價往往具備了較大的勝率和賠率。