戰略配售基金可長線持有

胡語文

2018年發行的6家戰略配售基金將在3月29日由場外轉場內交易。一些投資者擔心處于封閉期的上述基金上市可能會折價交易，或導致基金價格波動。我們用幾項數據的比較，試圖通過分析基金持有人結構、股票配置情況及戰略配售打新的歷史收益等來尋找基金收益率驅動的核心原因，希望為投資者的買賣決策做簡單參考。

1、從各基金自成立以來的收益率來看，各自差距較明顯。直接原因是資產配置及重倉股票決定了收益率。尤其是參與配售的股票漲幅對基金凈值提升幫助較大。

由于華夏和嘉實沒有參與中國人保的配售，導致前者凈值漲幅明顯小于其他4只參與配售的凈值漲幅。

2、從機構占場內份額比重及投資者構成來看，機構占比較大的基金，凈值收益率分布在較高的區間。

匯添富、南方及招商等機構比重在27%以上，且多為社保和年金持有。而嘉實戰略配售基金的機構占比僅為8%，且前十大持有人中沒有出現社保和年金等機構，僅有一家養老金基金參與認購。

3、由于從場外轉到場內的份額占比并不算高，預計絕大部分的基金持有人屬于中長線資金，而戰略配售基金的收益由于更具有穩定性的特征，所以，這類中長線資金并不急于上市后賣出。

4、期待戰略配售參與科創板的打新機會。

從過去配售的歷史收益來看，戰略配售投資，相當于是一級市場的“大額批發業務”，而普通網下打新則相當于是一級市場的“零售業務”。除了戰略配售外，科創板的推出，也為市場帶來了“網下打新”的供應增量。

參考創業板在2009年開板后，在2009年先后兩批共上市36家公司，其中35家公司在上市一年以后取得正收益，平均收益率達98.09%。

據國泰君安統計，歷史上47家公司發行了戰略配售的股票，根據A股戰略配售的歷史回溯，參與戰略配售勝率較高、基本處于浮盈狀態，無論是從年份還是個股的角度，其解禁后的平均收益遠高于同期的市場漲幅，而收益率高低則更依賴于市場環境。

正如某研究機構所言，雖然科創板采用注冊制、市場化定價，這與目前的A股IPO定價機制有明顯差異，但中信證券分析，市場化的新股定價機制平衡發行方（內部人估價）、一級市場申購方（機構投資者定價）和二級市場參與者（包含了散戶）三者之間的利益關系，任何系統性損傷其中一個主體的定價體系最終都會得到糾偏。

總結而言，由于科創板前幾批新股有較多優秀公司可以參與配售，因此，建議持有人不急于在3月29日上市后賣出戰略配售基金，宜作為中長線持有品種。“做時間的朋友”。