中國石化：銷售公司混改完成將擇機IPO

股市動態分析 南方匯金

本期股市動態30指數收于1085點，較上期上漲5.42%，同期上證指數上漲2.73%，創業板指數上漲1.88%。成分股中，中國長城、應流股份和春秋航空等個股漲幅靠前。寧德時代、麗珠集團和中科三環漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

中國石化（600028）：兩會期間，中國石化總裁馬永生透露，經過5年時間，中石化銷售公司的混改工作已基本完成，下一步將擇機進行IPO。中石化銷售公司是中國石化最重要的子公司，其銷售能力和盈利能力不能小覷。根據披露的信息，中石化2017年中石化銷售的營收為1.22萬億元，凈利潤275億元，二者分別占到中石化的比例為51.8%和53.82%，總資產4113億元，凈資產2091億元，對中石化的影響舉足輕重。

中石化持有該子公司70.42%的股權，從PE角度看，按照15-20倍的權益測算，銷售子公司估值在3200-4300億元，按2.5倍-3.5倍的PB測算，對應權益價值為3700-5200億元。而目前中石化的總市值約為7000億左右，完全不匹配。本次上市可能引來中石化估值重估。

公司歷史上現金分紅比例都很高，2018年上半年公司中期派發股息同比增長60%，全年業績增長27%，預計今年股息率有望創新高。前期聯化事件發生，公司股價曾短暫下跌，隨后逐步拉回，應該說聯化事件的負面影響已經落地，對股價已無影響。臨近年報，公司憑借低估值與高分紅的屬性有望獲得長線穩健資金青睞，可積極關注。

中科三環（000970）：公司披露2018年年報，全年實現營收41.65億元，同比增長6.91%，凈利潤2.48億元，同比下降12%，增收不增利主要在于公司磁材盈利能力下滑，導致全年毛利率同比下降2.83%至19.45%，尤其是四季度，毛利率同比顯著下滑4.41%至17.11%。

公司從2017年9月開始一輪回調，回調幅度最大達到68%，基本上消化了盈利下滑以及高估值的負面因素。站在當前時點看，公司基本面有積極變化，一方面，下游磁材需求仍將保持較快增長，下游兩大應用領域中，新能源汽車前兩個月銷量增速幾近翻倍，受益家電能耗標準提升，變頻家電滲透率也有望持續提升。中長期看，特斯拉國產化后，作為唯一的磁材供應商，公司也將深度受益。另一方面，今年緬甸稀土禁令將于5月執行，稀土價格即將進入新一輪上升通道，公司產品價格與稀土價格存在正相關性，價格回升將推動業績增長。

中青旅（600138）：公司收購京能集團持有的古北水鎮股權塵埃落地。此次股權并購中，公司和嘉偉士杰組成了聯合體參與，受讓的股權比例為10%，其中最終公司到手股權為5.16%，交易完成后，公司直接和間接持有古北水鎮股權比例由原來的41.29%提升至46.45%。此次并購的股權比例有點不及預期，原來計劃是并購20%股份，最后京能集團單方面終止而受讓失敗;第二次股權轉讓，京能只出讓10%，古北水鎮2018年上半年的營收為4.5億元，凈利潤1.24億元，若能拿下全部10%股權，同樣也能并表，對業績影響重大。但目前看，46.25%的股權只是提高點投資收益而已，對業績影響較小。

二級市場上，公司股價受國務院調整“五一”放假通知的影響，有向上突破趨勢，但最終還是被壓在年線附近，顯示出上方拋壓盤較重，公司股價從底部上來已有35%左右的漲幅，短線不建議參與。但中長期看，公司手握烏鎮和古北水鎮兩大優質旅游資源，2017年烏鎮的凈利潤接近7億元，即便按照行業25倍的PE給予估值，考慮持股比例，單烏鎮就已超過中青旅目前118億元總市值，更何況公司還有旅行社、酒店、IT產品銷售等非景區業務以及未來第三個古鎮優質資源濮院在開發，顯然目前估值已被低估。

中國中車（601766）：受益國內鐵路通車里程快速增長，鐵路設備維持高景氣度。2018年國內高鐵新增通車里程達4100公里，同比大增88%，全年動車組招標達到了343列，同比增長10.3%。預計2020年之前高鐵新增通車里程將達到6700公里，對動車組需求旺盛。同時，城軌通車里程也將進入高峰期，2018年全國城規新增運營長度737公里，其中地鐵為690公里，根據統計，未來兩年將新增地鐵里程約2350公里，對地鐵車輛的需求將高達1.6萬輛，規模加速增長。

公司披露的信息顯示，2018年前三季度在手累計訂單約為3176億元，如果算上四季度新簽的的719億元，全年在手訂單已經達到3895億元。近期公司公告，2019年一季度簽訂了若干項合同，合計金額502.3億元，約占公司2017年營收的23.8%。如此算來，公司在手訂單已經超過4300億元，基本上可確保未來2年內的業績增長。

市場對公司基本面和行業狀況的邊際改善已有反應，股價從去年7月觸底后走出緩慢的上升趨勢，目前動態PE26倍，估值合理，短期若業績和訂單沒有超預期增長，大概率會維持區間震蕩格局。