周期與人性

胡語文

周期投資也是價值投資。從5年的角度來看，在市場周期、經濟周期與企業盈利周期的運行過程中，周期低谷往往出現在市場情緒恐慌的階段，比如2018年年底;市場周期的形成往往伴隨人心的波動。或許克服人性、擺脫人性弱點才是周期投資和價值投資的關鍵。

受科技創新、政策法規及消費習慣的影響，不同行業也呈現不同的生命周期階段。隨著電池產能及產量的放量，新能源汽車產業鏈中游廠家的利潤率在下降，比如濕法隔膜，鉆、鋰價格的不斷下跌，表明新能源中游產業鏈市場競爭仍然激烈，電池價格整體下滑的態勢并沒有改善。

隨著下游整車補貼大幅度退坡的確定，廠商為了降低采購成本，也會向中上游企業傳導降成本的壓力，所以，整個動力汽車行業都會面臨利潤率下降的局面。同時，由于新型能源也在不斷創新和替代，包括氫能和甲醇為燃料的動力汽車也在研發或推廣中，使得一些不強的造車新勢力漸漸落后于行業龍頭企業。這個過程就是洗牌過程。

所以，很多時候大家把新能源汽車行業當作成長性行業，但未必行業所有的企業都是成長性企業，隨著行業競爭格局的變化，過去熱哀于中上游資源類企業的一些資金對下游整車的關注度開始提升。首先，整車廠經過過去4-5年，甚至是10年的沉淀已經積累一定的技術、研發實力和市場份額，其次，整車廠開始向中高端領域擴展，產品的高端化有利于提升毛利率;同時，隨著中上游資源價格的不斷下降，還可以降低采購成本，提升毛利率。盡管補貼退坡的預期比較強烈，但已經充分反映到了股價上，所以，相對而言，沒有被市場預期到的未暴露風險并不大，即市場的預期差可能會面臨正反饋的突破。

另外，中國與意大利共建“一帶一路”表明一帶一路政策開始發力，加上基建投資重新企穩，這兩個信息釋放出基建周期重啟的信號。資金可能會在這個板塊上形成一定前瞻性的布局。據媒體報道，1-2月全國保持投資高位，投資增速在10%左右的地區有10個。相比去年全年，約有1/3左右地方投資增速有所加快。全國投資加快與基建加快有關，今年1-2月挖掘機產銷量井噴。所以，基建投資發力也會改善市場看淡基建板塊的預期，工程機械已經提前造好，后面期待的是基建和“一帶一路”板塊的補漲。在4月底的一帶一路峰會召開之前，相關板塊可能面臨情緒推動的主題投資機會。

盡管某些主流投資機構對業績洗大澡的公司嗤之以鼻，但一些公司卻利用了業績的波動周期來營造股價和市值的波動周期，通過熊市做差業績，牛市做好業績，從而配合在低位回購和增持及高位增發和減持等市值管理手段，賺取資本套利的差價。對垃圾股而言，業績周期是跟隨股價做變化的。當股價從底部起來之后，上市公司通過洗大澡，一次性大幅計提減值，為來年釋放了新的盈利空間，這就是人為制造基本面的改善和業績提升周期。

績優成長股永遠是少數，對多數企業而言，通過業績周期來獲得資本利得收益是大概率，除了極少數價值投資者可以追隨少數績優價值股賺長期業績增長的錢，多數投資者注定是只能順應周期波動，賺市場情緒的錢。

所有，萬物皆有周期！消費股有周期，科技股也有周期！垃圾股也有咸魚翻身的周期！周期投資的勝算與否，關鍵在于把握人性的特點。