政府工作報告：弱化經濟目標多措施促發展

陳健恒

政府工作報告總體延續近年以來的思路，繼續淡化對經濟增速的追求，通過一系列減稅和改革措施來促進經濟的穩定發展，尤其是今年的減稅力度高于往年，同時政府從去年的降杠桿轉入穩杠桿，并通過貨幣政策進一步引導企業融資成本下降來激發企業活力。總體來看，政府的舉措仍有利于債券市場，對股票市場也會形成一定的支撐。弱化經濟指標目標

（1）GDP目標下調至6.0%-0.30%，CPI目標持平于3%。從18年目標實際達成情況來看，18年全國GDP增速6.6%，略高于目標增速。2019年GDP目標下調至6.0%-6.5%左右，較2018年有所下調，符合預期。預計2019年年內的CPI整體不會出現大幅的上升，通脹可能保持平穩，仍維持在目標之內。

（2）名義赤字率小幅上調，減稅降費力度高于往年。18年我國經濟進入高質量發展階段后，政府工作報告中首次將赤字率目標由16、17年的3%下調至2.6%，名義財政赤字2.38萬億。2019年的實際赤字規模仍需要看年內的盤活存量情況，但考慮到今年政府賣地收入下降，盤活存量的規模可能會低于2017年，因此實際赤字規模可能難以出現明顯的提升。

考慮到經濟的下滑，今年政府下調了財政收入目標增速，從2018年的6.1%（實際6.2%）的目標下調到5%，支出增速目標下調到6.5%（去年的實際支出增速是8.7%）。但今年財政刺激力度更多的體現在減稅降費，尤其是增值稅的下調備受矚目。按照政府工作報告，將制造業增值稅從16名下調至13%，建筑和運輸業從10%降至9名。預計實際減稅規模在大幾千億。除了降低增值稅以外，還會調降企業繳納的社保費率，從19%降至16%。其他降費方面，清理電價附加收費，工商業平均電價降低1 0%，降低過路過橋費用，治理亂收費、亂罰款;兩年內基本取消全國高速公路省界收費站，取消或降低一批鐵路、港口收費。按照政府工作報告的提法，減稅降費的規模達到2萬億，高于去年提及的1.1萬億（2018年，目標是為企業和個人減稅8000多億元，減輕非稅負擔3000多億元）。

（3）從去杠桿到穩杠桿，M2和社融等預計將從持續下滑轉入平穩。2019年政府工作報告中，進一步明確M2和社融與名義GDP匹配，如果名義GDP在7-8%水平，意味著M2可能8-9%區間較為合理，總體貨幣增速保持平穩。因此，我們對今年流動性的判斷也從去年“狹義松，廣義緊”轉為今年的“狹義松，廣義松”。

（4）在財政政策力度有限的情況下，經濟的支撐重心可能還是依靠貨幣政策。2019年政府工作報告中提到，貨幣政策不搞“大水漫灌”，但將“適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段引導金融機構擴大信貸投放”，并將“加大對中小銀行的定向將準力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款”。這意味著今年貨幣政策放松仍有更大的作為。同時，人民幣匯率貶值壓力減弱，海外央行也重新轉向寬松，也使得未來國內貨幣政策放松空間打開。

基建可托底，但難以大幅推動經濟

從政府工作報告中基建相關目標來看，今年基建的發力力度可能不及預期。鐵路建設投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程，中央預算內投資安排5776億元（去年分別是鐵路7320億、公路水運1.8萬億，水利1萬億，中央預算內投資安排5376億元）。整體來看，今年的基建目標較去年調整的幅度并不大。在高實際赤字和財政支出發力的情況下，18年實際基建投資完成情況整體高于目標，其中鐵路投資、公路水運投資、水利在建分別達到8028億元、2.3萬億、1.01萬億。但19年來看，財政收入下滑將制約基建大幅發力。財政部指出，19年財政收入形勢較為嚴峻，收支平衡壓力較為突出。而政府工作報告中也指出“各級政府要過緊日子，中央財政要開源節流，增加特定國有金融機構和央企上繳利潤，一般性支出壓減5%以上”。

2019年，基建的亮點主要在于新基建，包括5G、人工智能、工業互聯網等新型基建。環保設備升級繼續，5G商用落地在即，運營商資本支出有望持續3-5年，工業+互聯網推進，這些都對設備和基建投資有所支撐。不過，我們認為這些新基建領域的體量仍然不夠大，不足以彌補其他投資的下降程度。

繼續支持民企和小微企業，堅持房住不炒

在報告中，促進民企措施方面：1、降低企業社保繳費負擔的目標，各地可下調城鎮職工基本養老保險單位繳費比例至16%，不得自行對歷史欠費進行集中清繳。2、增強金融服務實體經濟、尤其是小微企業的能力。政府工作報告中提出引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本，并加大對中小銀行的定向將準力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款，保證今年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上，從而緩解民營和小微企業融資難融資貴問題。激勵加強普惠金融服務，降低中小微企業綜合融資成本。3、抓好年初出臺的小微企業普惠性減稅政策落實，保護產權，大力優化民營經濟發展環境。

2019年政府工作報告中，對房地產的定調依然是清晰的，就是延續“房住不炒”的理念，保證房地產市場的平穩運行。大方向來看，在過去幾年房價上漲過快之后，目前進入了調整期。政府也在減弱棚改的量，尤其是棚改貨幣化的量。對于棚改，今年政府工作中報告表示要“繼續推進保障性住房建設和城鎮棚戶區改造“，并未提具體的開工目標。根據國務院常務會議的安排，2018-2020年三年棚改攻堅計劃定下了再改造各類棚戶區1500萬套的目標，其中2018年為580萬套，19和20年分別為460萬套。從18年棚改目標和完成情況看，目標580萬套，實際完成626萬套。結合此前各地棚改目標的大幅下調，今年棚改預計較18年明顯放緩。

此外，政府工作報告提到：促進房地產市場平穩健康發展，穩步推進房地產稅立法。預計年內房地產稅可能有實質性推動。今年房地產銷量和開工都會有所放緩，對經濟構成一定負面壓力，但房住不炒的理念下，政府對房地產下滑的定力也在提升，預計政府不會出臺全國性的房地產放松政策，更多仍是一城一策的局部放松。