長期投資決策分析

李曼

企業為了生存與發展，會不斷地進行長期投資。長期投資需要大量的資金，投資決策的好壞會影響企業未來的經營狀況。長期投資決策成為企業管理的重要部分，金額大、風險高，一旦決策失誤，必會造成災難性的后果。

一、資本預算的應用與過程

（一）資本預算涉及企業管理的很多方面，例如為擴大業務而購置機械設備的擴張性項目，為確保環境保護與工作場所安全的強制性項目，更換現有設備的重置性項目。

（二）資本預算的編制要考慮項目維度與時間維度，確認預算支出與企業的戰略目標保持一致，發掘備選投資項目，比較每一個方案的收入、費用、現金流，選擇收入超過成本的差額最大的項目，通過內外部渠道融資，并保持監控，使項目始終保持在資本預算范圍內。

二、現金流計算

（一）現金流分析注意事項

要考慮會計期間所有影響項目的現金流入與流出，沉沒成本是不相關成本，而機會成本是相關成本。折舊本身不影響現金流量，但要考慮其帶來的稅盾影響。籌集資金未來支付的利息不需考慮，凈營運資本發生在期初與期間，期末都會收回。

（二）現金流的時間假設

項目開始的現金流包括新設備購置成本與資本化的費用、凈營運資本的增減、替換舊設備的現金流入與流出。營運期間的現金流包括投資產生的現金流入、材料與人工等現金流出、額外凈營運資本的追加，基本的計算公式有兩種：稅后凈利潤+折舊，稅后經營現金流+折舊稅盾。處置期的現金流包括營運資本釋放的現金流入、資產處置的收益。

（三）案例分析

HB公司打算購入新設備，設備的成本是9萬元，安裝費和運輸費2萬元，使用4年后的殘值是4.3萬元，購入后每年帶來營業利潤4萬元，期初應收賬款6000元，應付賬款2000元。采用加速成本回收制度計提折舊，折舊率第一年33.33%，第二年44.45%，第三年14.81%，第四年7.41%，稅率40%。分析期初增量現金流：資本化支出9萬+2萬=11萬，凈營運資本追加6000-2000=4000，現金總流出11.4萬元。分析營運期間現金流：采用公式營運期間現金流=稅后經營現金流+折舊稅盾，以第一年為例，現金流為4萬*60%+11萬*33.33%*40%=38665.2元，其余三年同理，現金流分別為43558元、30516.4元，27260.4元。分析期末增量現金流：除了考慮第四年營運期間30516.4元的現金流，還要計算期初4000元凈營運資本的收回，處置資產2.52萬（4.2*60%）的凈收益，所以期末總現金流為59716.4元。

三、長期投資決策分析方法

（一）分析方法的計算

使用NPV（凈現值）法首先確定每年的凈現金流與必要報酬率，進而確定每年的貼現系數，計算出未來現金流的現值，最后減去初始投資額，若NPV大于0，接受投資項目，小于0，則拒絕。IRR又稱內含報酬率，是一個能將NPV等于0的折現率，將IRR與企業預先設定的最低回報率對比，若IRR低于最低回報率，拒絕該項目。評估單一項目時，NPV與IRR得出“拒絕或接受”的結論是一樣的，即NPV>0，則IRR>最低回報率。但對于互斥項目，兩種方法會得出矛盾的結論，NPV下可以接受項目，IRR下項目會被拒絕。例如，海倫公司正在評估兩個互斥的投資項目，貼現率為10%，A項目第0年投入資金100元，第1年凈現金流為0，第2年為400元;B項目第0年投入資金100000元，第1年凈現金流為0，第2年為156250元。使用IRR，計算出A項目為100%，B項目為25%，會接受A項目。使用NPV，計算出A 項目為231元，B項目為29132元，會接受B項目。不同的投資結論是因為互斥投資方案的年限、規模、現金流模式存在差異，這時候NPV應成為唯一有效的評估依據。

（二）NPV與IRR的比較

NPV優點：具有廣泛的使用性，理論比其他方案更完善;考慮了貨幣時間價值，能夠反映不同投資方案的凈收益;可用于互斥項目的比較。缺點：絕對數值不能用于比較不同規模的投資方案;不能反映投資項目的實際報酬率;可以根據風險的大小對折現率進行調整，但折現率的不同會導致錯誤的決策。

IRR優點：考慮了貨幣時間價值;相對數值可用于比較不同投資規模的項目;反映期望回報率，對投資者來講更淺顯易懂。缺點：當現金出現多次波動時，會出現多個IRR;不可以用于評價某種可能的項目組合所產生的效果;IRR假設公司將資本預算項目的現金流入進行再投資，再投資利率等于IRR，這一假設不易實現。（作者單位：河北大學管理學院）