論民營企業的社會融資及融資結構問題

劉一凡

摘要：社會融資規模是對整個社會融資金額大小的統計，這個數據統計的提出使我們能夠更好地了解整個市場的融資狀況，也可以從側面反映出市場的資金流向。雖然它的出現才不到10年，但是他已經廣泛地被社會所接受。融資自始至終都是民營企業競爭之間的一個非常關鍵的因素。融資結構有許多中解釋，按照我個人的理解來解釋就是企業通過多種融資方式進行搭配融資，所融資而來的資金占總體資金的比例。融資結構是一個非常重要的指標，它不僅能夠反映出企業的融資偏好，同時也會左右企業的資金成本和權益人的利益。本文對社會融資規模和民營企業融資結構進行研究，結果發現民營企業的融資雖然撼動不了整個社會融資規模，但產生的影響很大，因此提出若干建議。

關鍵詞：民營企業;社會融資;融資結構

民營企業想要持續發展，融資更是一個關鍵因素，傳統上融資有三種方式：內源融資、債權融資和股權融資。內源融資和債權融資幾乎是所有公司都在使用的融資方式，而股權融資則不一樣。公司按是否上市來區分有上市公司和非上市公司，上市公司有自己的股票，那么他們可以通過發行股票等手段來籌集資金，這就是通俗上的股權融資。

一、相關研究回顧

在1960年左右，喬治格利提出了金融中介理論，他認為在市場上的非銀行金融中介機構和銀行在貨幣創造的過程中的作用是相似的，所以他提出這些非銀行金融機構應該包含于金融機構，這使社會融資規模的概念得到進一步的發展，從這個概念我們可以引申出這些非銀行金融機構創造的流動性也應該納入到社會融資規模的范疇中。但是在接下來的幾十年中，托賓等人重新對這些非銀行金融機構的地位進行了研究，他們發現這些機構和商業銀行在社會融資中有同等重要的作用，特別是在實體經濟和金融體系的發展過程里面，我們不能對他們有主次之分，他們是相輔相成的。

相比較而言，我國的對于社會融資規模的研究內容不盡相同，主要是以下幾個方面：社會融資規模內涵口徑研究、社會融資規模作為我國貨幣政策中介目標的研究、地方社會融資規模以及其指標體系。

2001年，夏斌等人就已經提出了社會融資規模的這一概念的猜想，他們通過對市場上貨幣供應總量的控制、測量與傳導機制研究后首次提出了貨幣政策指標。社會融資規模在2011年正式推出之后，黃輿認為社會人為的變化對貨幣政策有很大的影響，主要是信貸、股票、證券和保險市場所占的份額不斷加大，使得人民幣貸款的重要性在逐年下降，這使得社會融資結構在發現天翻地覆的變化。但是他又提出信貸融資的方式即使沒有那些直接融資發展地快，但是仍然對貨幣的發行有決定性作用。在黃雋之后，崔虹虹等人又對貨幣政策的有效性進行了檢測。他們通過從社會融資機構變遷的角度，通過更大量的數據實證分析，發現信貸、債券和股票市場對貨幣政策的有效性的影響程度是不同的。

二、社會融資規模與民營企業融資結構

（一）融資與融資結構的基本概念

融資就是一個企業對資金的籌集的行為與過程。也就是公司根據自身的生產經營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經營發展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權人去籌集資金，組織資金的供應，以保證公司正常生產需要，經營管理活動需要的理財行為。公司籌集的資金的動機應該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進行。

下面我們講到融資結構。一個企業想要穩定地經營，資金這類物質資料是必不可少的，但是這些資金是從許多不同的渠道得到的，從而形成了融資結構。融資結構也可以理解成資本結構，反映資金的構成元素和其比重。

（二）融資結構的影響因素

1.宏觀經濟環境

這個主要分為國家經濟狀況與國家中長期發展的計劃。它是企業改變不了的，所以企業是否能盈利以及盈利的多少是都要被動的受到它的限制。

2.行業內的競爭狀況

不同行業之間的產品不盡相同，所以市場經濟對他們的影響大小也是不一樣的，他們的資本結構也可能完全不同。其次，行業競爭情況也左右著企業資本結構的選擇。但是一個行業它的總體利潤是一定的，若有其他商家的加入便會分攤利潤。為避免財務的風險，處于這種行業的企業應降低負債的比例。

3.企業的總體規模

如果一家企業他的規模越大，他就會有足夠的能力償還債務。一般來說許多大規模的企業都采用多元化的經營方式，這樣可以分散只做單一產品的風險，同時也可以適度舉債，但是他們的內部資金總體上來說是充裕的。這些大規模的公司在融資的時候大多數都會優先選擇內部融資，然后才是債券融資，這是更具有優序融資理論來進行的。中小型企業就完全不同，他們主要是通過銀行借款來補充資金鏈，融資方式比較單一，這樣會導致較高的負債率。

（三）社會融資規模與民營企業融資結構的相關性分析

在社會融資規模的基本特點中我們就已經總結過，社會融資的增加，特別是直接融資規模的增幅，使我們直接融資和間接融資不平衡的狀況得到了極大的改善。

每個企業都有自己特有的組織結構而且每個企業的規模也不盡相同，所以他們的融資結構一般來說都有較大的差異。上市公司在上市后，可以通過發行股票來籌集資金，這種方式可以迅速增加企業的資金實力，但是另一方面，民營企業由于自身的條件限制，一般只能通過內源融資和債券融資來募集資金，他們形成了企業組織的二元化。因此，不同的企業組織形成了以股本注入為主與債務注入為主，或外源融資為主與內源融資為主的二元化融資結構。

在現在的上市公司中，絕大部分都是國有企業改制后上市的，他們在沒有上市前也都是依靠銀行貸款來籌集資金，所以他們的負債比率一般都偏高。上市后，他們更加依賴股權融資，雖然股權融資成本高，但是風險極低。上市公司因為自己的資本市場的優越條件而能輕松地籌集資金，但是在許多民營企業卻不得不面對融資困難的財務困境。民營企業的外部融資問題一直以來都沒有得到實際解決，與國有企業尤其是上市公司的帖子狀況形成很大的反差。

三、案例分析

（一）Y公司簡介

Y是一家綜合性的大型企業，創建于20世紀70年代。在過去的幾十年的市場銷售中，企業獲得了快速增長，產品不僅內銷，也大量出口世界多個國家和地區。

Y以服裝制造業為主，是一個綜合性服裝產業，集設計、生產、銷售、紡織為一體。集團多年來獲得首屆中國質量獎提名獎，Y集團股份有限公司榮獲“最佳股東回報上市公司”獎項。

Y集團在同行業中是我國近年來服裝行業中發展速度較快的企業之一。目前Y已經在全國建立了100多家家風尚，幾千個商業網點和幾百家專賣店。Y的服飾產品已經連續多年獲得市場綜合占有率排前，連續10多年保持市場綜合占有率排前。

在過去的很多年中，Y在房地產中的投資也獲得了回報，銷售突破百億元。在長三角的一些主要城市中，Y的房地產投資模式逐漸從金融投資向產業投資轉型來獲得穩定的盈利模式。

（二）Y公司融資偏好

Y作為我國服飾行業的摘要企業，對社會有很大的影響力，尤其在浙江的民營企業當中，其財務指標有一定的代表性，可以從側面反映當前浙江民營企業的財務情況。我們可以從其近幾年的資產負債表，來研究融資結構，并從中發現問題及其成因。下表是Y近6年來的資產負債表。

根據表里的數據來看，Y公司的資產負債率一直處于行業水平上端，2012年最低為62.86%。在2014-2016年均超過70%，比行業平均水平高出25個百分點，這是因為Y的多元化發展的趨勢有關，特別是地產開發這一塊，將資產負債率拉升得十分高。與西方國家70%的負債率相比較而言，Y70%左右的資產負債率就不那么顯眼了。這在一定程度上反映來其債務融資的偏好，雖然債務融資的成本較低，但是風險較高，到時付息可能會影響公司的資金流動。一般在公司上市后，有許多新的融資渠道，上市公司可能會偏向股權融資，利用自己的市場優勢來籌集資金。

（三）Y公司負債結構

在我國，上市公司的資產負債率比之西方其他國家低，但是流動負債占負債總額的比率卻相當高，接近100%。而一般來說流動負債站負債總額的50%才比較合理。若是這個指數太高，一旦央行出現財政緊縮等不利金融環境的變化，這些上市公司很可能出現資金周轉困難的局面。

Y在過去幾年，流動負債率一直居高不下，保持在106%左右的水平。2014年到2017年的經營活動產生的現金流量凈額分別為-154682萬元、529078萬元、580189萬元和318620萬元。在這樣高的流動負債率下，公司可能只有用過高的短期債務再結合股權融資這種比債權融資風險更低的方法去保證正常經營，Y出現這樣的融資結構是與我國的融資體系密切相關的。中國現在的融資體系是以銀行為主導的，企業借款都是以短期借款為主，這在一定的程度上影響了企業的流動負債率。另外，我國的債券市場并不十分發達，公司債券占比很低，無法分擔融資壓力。

四、研究結論

社會融資規模這個概念從2011年被提出以來，研究了從2002-2014年的社會融資總量，可以看出來組成社會融資規模的各種融資方法的變遷。在2002年人民幣貸款是獨占鰲頭，超出9成都是人民幣貸款。2014年，雖然人民幣貸款的總量在逐年增加，但是占比明顯減少，大概只有一半多點。債券融資股票融資以及委托貸款/信托貸款及未貼現銀行承兌匯票的崛起，不僅擴充來社會融資規模的總額，在融資當中的地位也越發重要。民營企業的融資結構一直以內源融資為主，再輔以債權融資，因為國有商業銀行對民營企業的信用歧視，民營企業在銀行貸款方面一直十分困難，這也成了制約民營企業發展的一個重要原因。社會融資規模的概念廣泛地包含來市場的各種各樣的融資方式，在未來的發展道路上，他必將成為一個至關重要的指標。他不僅可以從側面反映市場的現金流向，也可以檢測市場的資金流動性。他還可以被用來映射我國企業的融資結構，為國家的宏觀政策提供有利的數據經驗。Y公司的案例很好地解釋了社會融資規模的結構變化，債券融資和股權融資的崛起是大勢所趨的。但是上市公司現在更加喜歡用股權融資的方式，利用自己的市場優勢來籌集資金。

參考文獻：

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