促進證券市場長期價值投資的稅收政策設想

田浩

【摘 要】文章闡述了當前存在于我國證券市場中的價值投資問題及其成因，尋找并分析中國證券市場現行稅收政策執行中存在的主要問題，并根據分析結果提出促進證券市場長期價值投資的稅收政策設想。

【關鍵詞】證券市場稅收政策;稅收政策設想;稅收功能定位

【中圖分類號】F832.51 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）05-0215-02

1 當前我國證券市場面臨的價值投資問題

1.1 價值投資的概念

Graham和Dodd在1934年提出了價值投資理論，價值投資就是實業投資思維在股市上的應用。主張基于投資對象基本面的分析，注重公司的未來投資價值，認為股票市場價格對于上市企業投資價值的折扣是進行股票投資的安全邊際。

1.2 上市企業發行環節價值投資問題

證券市場價值投資的前提是上市企業發行的質量與水平。如果上市企業發行的質量與水平低下，那么價值投資也無從談起。因此，促進中國證券市場價值投資的重要前提是保證上市企業融資的質量。2000年以來，我國IPO發行審核委員會審核通過情況見表1。但是，粉飾上市、欺詐發行、信息披露不充分、不真實的問題普遍存在于我國證券發行市場。很多這樣的企業一旦成功上市，不到1年或者2年的時間，原有的上市業績增長前景逐步暗淡，而且下滑速度非常快。而且這種粉飾上市、欺詐發行不用承擔任何風險，即使承擔風險，也只是退市，即使退市，也只是先行退市到“新三板”，其仍然能夠在“新三板”市場進行股權融資，直到無轉好才真正退市。

這里主要存在幾個方面的價值投資問題，一是通過粉飾上市，上市企業獲得高價定價上市、定增融資，通過網上、網下分別發行及網上中簽率低等市場操作，往往個人投資者只能獲得較低的收益，而券商認購獲得進一步的炒作獲益機會，將一級市場的發行風險轉嫁給二級市場的個人投資者，損害了個人投資者的利益，最終由個人投資者承擔發行風險。二是參與各方不承擔任何責任，情節嚴重的承擔罰款、限制入市等處罰。三是對上市融資資產、定向增發籌資資產的預期盈利能力監督不到位，帶來事后的虛假上市融資、虛假定增籌資的問題。

1.3 分配環節價值投資問題

分配環節主要是回報機制帶來的價值投資導向問題。通過利用制度建設，引導上市企業合理分紅、主動分紅，鼓勵上市企業回報投資者，同時利用證券市場對社會閑置資本的集聚功能，實現虛擬經濟與實體經濟的互動發展。市場的資金是逐利的，如果市場資金能夠獲得穩定的回報，那么市場資金一定選擇價值投資。目前，中國證券市場的上市企業融資后，并不注重對股東的回報，投資者對分紅的要求并沒有與上市企業的融資規模和融資行為形成必然關聯，形成企業上市圈一波錢，然后又低回報的惡性循環。現有的分紅規定也因為分紅比例低，使得對價值投資的引導作用不大。所以，現有的上市企業分紅制度缺乏對價值投資的引導。

2 現行證券市場稅收政策存在的主要問題

2.1 稅收功能定位不明確

證券稅收不僅有稅收的基本職能，還具備了一些證券稅收特有的功能。總的來說，證券稅收主要有4種功能：①維護社會公平;②調節資金流向、促進投資合理化;③控制交易成本;④增加財政收入。然而，處在不同發展階段的證券市場及不同國情的國家具有不同的需求，這4功能不可能“面面俱到”，例如印花稅的功能主要是調節市場交易，但是一個稅收種類承擔多項任務，牽扯太多而且負擔太重反而會造成不良反應。政府想要對證券市場進行調整控制，但印花稅承擔的多項任務牽扯太多，每當印花稅的稅率做出更改時，無一例外會攪動證券市場，造成股市巨大的波動。

2.2 稅收布局不合理，價值投資導向不強

國內的證券市場稅收種類不足，設置缺失，證券市場的各個環節的稅收種類設置不如國外完善的證券市場設置全面，在證券發行環節中，沒有開設證券登記稅和其他相關的稅收種類;在交易環節，沒有不一樣的稅率和稅收種類針對性地征收不一樣的稅收來源;在分配環節，對不一樣的利益獲得主體沒有實施不一樣的稅收待遇，也缺乏對證券產品遺贈環節的課稅。因為缺少稅種的設置，致使中國證券市場缺少一套完善的證券稅收種類體系，證券市場的稅收布局不合理，導致了許多違規的投機行為，給國內證券市場造成了大量資金損失。與國外發達國家先進的證券市場相比，國內的證券市場的競爭力低，價值型投資也不強。

2.3 實際交易稅負差異明顯，導致市場不公平競爭

雖然經過調整，按照交易額度征收印花稅，但實際上的稅負卻遠遠高于這一比例。證券交易環節中，對于不同資金規模的投資證券公司實行不同比例的傭金收入、手續費。考慮到不同方式的間接稅收，這種交易過程中的稅收所帶來的不同之處越多，對個人投資者的權益損害越大，而且違背稅收量能原則。大投資者的資金量大，交易的話語權大，獲利能力強，但其納稅成本低，而且中國證券市場沒有針對這些投資所得開征資本利得稅，大投資者可以頻繁利用優勢，使用投機行為，進一步地損害個人投資者的利益，最終造成證券市場上“富者愈富，窮者愈窮”的態勢。

3 促進證券市場長期價值投資的稅收政策設想

3.1 確立明確的稅收功能定位

在現今的中國證券稅收制度中，印花稅是主體，這是階段性的，是符合目前國內證券市場發展水平與國家經濟水平的。中國的證券稅收收入嚴重依靠印花稅，任何一點證券市場的波動都將嚴重影響中國證券稅收收入。此外，中國證券市場缺少所得稅這一稅種的調節。從長遠發展目標看，弱化印花稅功能，加強證券稅對市場的調控作用，尤其是維護社會公平，是證券稅收特別需要發揮的功能。

3.2 進一步優化稅收政策布局，引導價值投資

借鑒國外成熟證券市場的經驗，在中國證券市場的各個環節開征不同的稅收種類。

（1）證券進入資本市場。證券在進入資本市場所表現的價格在中國的一級和二級市場的表現有高低之分，導致兩個市場缺乏關聯性，促使剛發行的股票價格增長幅度很大。所以，在進入市場征收的稅費中必不可少的就是印花稅，因為在發行環節，簽訂合同和產權轉移書是必不可少的手續。在此背景之下，印花稅的征收在一定程度上保障了債券投資者在收益上的可行性，也起到聯系兩個市場的作用。

（2）證券收入環節。①證券投資所得稅。此種稅費的征收方式應納入企業或者自然人的收入中，一并征收，不宜重新加設征收環節，避免增加稅務機關的征收壓力。在具體實施過程中，可考慮采用抵免制扣除制，這樣在一定程度上避免了重復征稅。②證券交易所得稅。證券交易遵循一般收益規律，都是低買高賣，以此獲得收益。關于證券交易的稅收規定在此環節是缺乏政策說明的，容易造成過度投機行為。所以，在此環節征稅，不僅能減少稅收法律漏洞，而且對于證券市場未來的良好發展是必不可少的。

3.3 開征資本利得稅

在中國的證券市場中，絕大多數的上市企業的分紅都比較低，企業的分紅對投資者的吸引力不大，更多的投資者傾向于賺取證券差價而不是企業的分紅，因此國家頒布的股票利息紅利差別化稅收政策很難實行，不能起到減少短期炒作行為和增長長期價值投資行為的作用。同時，由于中國證券市場中缺失資本利得稅，因此證券稅制不能激勵長期投資、不能限制短期差價交易和市場投機行為，使證券市場健康成長受到了極壞的影響。征收資本利得稅，可以對市場的交易所得征稅，從而減少差價收入，根據持股的期限使用不同的稅率，減少投資者融資申購行為，減少市場投機行為，促進證券市場公平交易。

參 考 文 獻

[1]楊志銀.促進證券市場長期價值投資的稅收政策[J].現代經濟探討，2017（2）.

[2]楊志銀.完善我國現行證券市場稅收制度的思路——基于中小投資者利益保護視角[J].證券市場導報，2016（10）.

[3]李連偉.我國證券市場稅制存在的問題與改革思路[J].時代金融，2014（17）.

[責任編輯：高海明]