貝因美和恒天然還能攜手多久

錢瑜 黃亞亞

貝因美和恒天然似乎又有了決裂的苗頭。5月15日，貝因美發布公告稱，恒天然目前正在評估對貝因美的投資，未來不排除減持的可能性。業內人士分析稱，透過此事不難看出，雙方對于合作的“不滿”態度，從最初的克制正逐漸轉向激烈。事實上，無論是貝因美還是恒天然，都沒有實現當初對于合作的期望，貝因美業績逐年下滑，而身為第二大股東的恒天然也深受其害。若“分手”成定局，“失去”恒天然的貝因美，雖然可以輕裝前行，但無疑也將承受資金和奶源等方面的壓力。

虧損巨大

貝因美發布的公告顯示，恒天然目前正在評估對貝因美的投資，但尚未做出任何在未來6個月內減持股份的正式決定，不排除存在該期間減持股份的可能性。如果恒天然決定在未來6個月內減持股份，屆時將按照相關規定履行信息披露義務。

對于入股貝因美，恒天然也曾抱有極大期望，除坐收股東之利外，貝因美還可以為恒天然在中國市場提供強大的分銷渠道，擴大旗下安滿品牌嬰幼兒營養制品在中國的銷售覆蓋范圍，從而實現股價和營收的雙收。

只不過事與愿違。數據顯示，2015-2018年，貝因美分別實現營收為45.34億元、27.64億元、26.6億元、24.91億元，同比分別下降10.2%、39.02%、3.76%、6.38%；凈利潤分別為1.04億元、-7.81億元、-10.57億元、4111萬元，除2015年實現凈利增長外，2016年和2017年均出現大幅虧損。即使貝因美在2018年實現扭虧為盈，但究其原因還是因為出售資產、獲得補助等非主營業務得到的收入。

業內人士分析指出，若以貝因美股票6.24元的價格計算，對比恒天然2015年收購時每股18元的價格，持有貝因美192427112股股份的恒天然浮虧22.63億元。恒天然對貝因美的投資虧損已成為不爭的事實。

早在去年就有消息稱恒天然因不滿虧損，欲并購貝因美實現完全接盤。彼時，雖然恒天然回應傳聞不實，但也公開聲明對貝因美持久以來的業績表示“極端失望”。

根據2018年報，恒天然虧損1.96億新西蘭元，對貝因美的投資減值4.39億新西蘭元。關于提升業績，恒天然表示，一方面是對主要資產和合作伙伴關系重新評估，分析其是否達到投資回報目的，以及是否可以在未來兩三年內擴大規模并增加價值，其中就涉及對貝因美的投資進行戰略復核。

就恒天然評估貝因美投資是否會減持股份的問題，乳業專家宋亮表示，是否會對貝因美減持股份要看恒天然的具體評估，不過就目前而言，恒天然確實虧損很大。

“不滿”逐漸升級

恒天然不滿，貝因美也對這樁“聯姻”抱怨不已。4月20日，貝因美董事長謝宏在接受媒體采訪時表示，引入恒天然是其最后悔的兩件事之一。他認為，中外企業理念差異巨大，恒天然的決策效率低下，無法真正理解中國消費品市場，反而拖累了貝因美。這被業界理解為謝宏公開表示對恒天然的不滿，貝因美準備向恒天然攤牌。

記者注意到，貝因美與恒天然的關系，在貝因美創始人謝宏回歸前后，雙方對于合作的“不滿”頻繁起來。2018年3月，謝宏正式復出任貝因美董事長，同年12月，引入長城國融；今年1月，貝因美宣布出售達潤工廠全部股份給恒天然；3月，恒天然董事朱曉靜離職。

對此，業內人士分析認為，在謝宏復出建立起以謝宏、包秀飛為核心的貝因美高管層后，引入長城國融有借助國資力量打擊恒天然的意味，出售達潤工廠則讓貝因美和恒天然“分手”初顯倪端，而恒天然董事離職和謝宏直言后悔是貝因美直接施壓恒天然的表現。

據了解，貝因美和恒天然的合作主要有三個方面：2015年，恒天然收購貝因美18.82%的股權，成為貝因美的第二大股東；同時，恒天然通過貝因美的渠道銷售自有品牌安滿，以及成立合資公司收購達潤工廠。目前就這三方面來看，貝因美和恒天然只剩下股權合作。

2015年貝因美發布的恒天然要約收購結果公告顯示，希望引進一名乳制品行業的全球戰略投資者，以進一步增強其業務。而恒天然集團在全球牛奶和乳制品采集、加工和銷售方面都占據全球領先地位，與恒天然合作后，貝因美不僅將獲得新西蘭奶源供應，與此前在愛爾蘭的奶源互補，也將獲得恒天然的技術與管理支持，但從目前的情況來看，與恒天然合作也并沒有讓貝因美得償所愿。

雖然貝因美和恒天然均未明確表態，但在經濟學家宋清輝看來，貝因美和恒天然的關系已經十分微妙，未來很難“同舟共濟”，大概率會以分手告終。同時，中國食品產業分析師朱丹蓬也表示，根據這么久的觀察，貝因美和恒天然最終肯定會分手，但具體時間現在很難判斷。

“分手”是如釋重負還是遺憾

貝因美和恒天然的互相“甩鍋”，意味著雙方對合作均感到不滿。宋亮認為，如果最后貝因美和恒天然真的“分手”，那么，對于貝因美來說將是如釋重負。

其實，作為第二大股東的恒天然對貝因美也有過幫助。2014年，貝因美業績大幅下滑，凈利潤下降90.45%，恒天然在2015年的注資無疑是雪中送炭。此外，在貝因美生死攸關面臨退市之際，恒天然也出手回購了數年前賣給貝因美的達潤工廠。

不過，在接受恒天然幫助的同時，業績不佳的貝因美也承受著很大壓力。業內人士分析認為，現在貝因美算是步入發展正軌。貝因美一季度報告顯示，主營業務開始回暖。在此之際，沒有來自于第二大股東壓力的貝因美，將有更大的自由和權力去做它想進行的措施和策略。

而對于恒天然發揮的融資作用，貝因美可以通過出賣資產、其他融資等方式進行。此外，根據貝因美最新公告，長弘基金不存在減持計劃。不過，對貝因美來說，若失去恒天然，也意味著失去很大一部分融資以及奶源供應等現實問題，具體影響目前并不明朗。

在宋亮看來，貝因美與恒天然的合作目前未達到預期，無論是貝因美還是恒天然都很遺憾，“分手”將根據恒天然的評估結果決定。如果“分手”的話，恒天然可能選擇在貝因美股價較好時減持股份，但如果“不分手”的話，雙方還是有一線希望能夠把市場做大，把業績做起來。

對此，恒天然公關部相關負責人對記者表示，公司正在對貝因美這一投資進行戰略復核，這項工作正在推進中。貝因美公關部相關負責人也未向記者透露更多信息。