離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人民幣國際化的影響

張婷婷 林豐源

摘 要：離岸人民幣債券市場(chǎng)將為各國投資者提供一個(gè)良好的人民幣投資渠道以及人民幣儲(chǔ)備手段，彌補(bǔ)人民幣不能自由兌換和資本市場(chǎng)開放不足的缺陷，有利于促進(jìn)人民幣由結(jié)算貨幣向投資與儲(chǔ)蓄貨幣的轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)人民幣國際化的穩(wěn)步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：離岸人民幣;債券市場(chǎng);人民幣國際化;影響

中圖分類號(hào)：F820? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）12-0067-02

一、離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1.離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模。離岸人民幣債券市場(chǎng)是指在中國大陸以外地區(qū)以人民幣為交易（或存貸）標(biāo)的的債券業(yè)務(wù)市場(chǎng)。2007年7月，國開行首次在香港發(fā)行第一只離岸人民幣債券;2013年6月安碩在港交所推出亞洲首只離岸人民幣債券ETF;2016年5月，中國財(cái)政部在倫敦發(fā)行30億元人民幣國債[1]。2018年10月10日，中國財(cái)政部在離岸市場(chǎng)發(fā)行兩年期和五年期人民幣國債，合計(jì)規(guī)模50億元。離岸人民幣債券的發(fā)行規(guī)模從2007年100億元，增長到2014年最高的2 394億元，2016年下降到1 002.1億元。發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，但波動(dòng)的幅度較大。

2.離岸人民幣債券市場(chǎng)制度框架。人民幣離岸市場(chǎng)的主要法律依據(jù)仍以1997年《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其相關(guān)實(shí)施細(xì)則為主，規(guī)定落后并存在一定的矛盾沖突，我國并未制定統(tǒng)一的《離岸金融法》母法，使得各試點(diǎn)離岸市場(chǎng)法律規(guī)定差異性大，缺乏整體性、前瞻性的離岸市場(chǎng)法律框架[2]。

3.離岸人民幣債券發(fā)行主體趨于多元化。我國離岸人民幣債券的發(fā)行主體及投資主體呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢(shì)。以香港為全球樞紐，英國、臺(tái)灣、新加坡、盧森堡等地也相繼發(fā)行了人民幣債券，上述離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展，為境外的人民幣投資需求提供了新的渠道[3]。發(fā)行主體及投資主體多元化表明人民幣正逐步走向世界，這為人民幣國際化提供了有力支撐。

二、離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人民幣國際化的影響

1.人民幣國際化需要強(qiáng)大的債券市場(chǎng)來支撐。債券可以為境外投資者提供良好的人民幣投資渠道。與股票相比，債券具有明顯優(yōu)點(diǎn)：首先，風(fēng)險(xiǎn)較小;其次，期限較為靈活;再次，發(fā)行主體可以是政府、金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)。債券相對(duì)于股票可以為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的境外投資者提供更多選擇，從而提高人民幣在國際上的地位。

2.提高人民幣的國際需求。近幾年，海外市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求量日益增加，但是海外的資金需求無法通過我國在岸的金融市場(chǎng)產(chǎn)品充分滿足[4]。離岸人民幣債券市場(chǎng)為境外投資者提供了一個(gè)良好的投資渠道，一定程度上滿足了國際投資者對(duì)人民幣的投資持有需求。

3.彌補(bǔ)資本市場(chǎng)未完全開放的不足。目前，國內(nèi)普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)是人民幣國際化進(jìn)程至少應(yīng)分三步走：首先是人民幣成為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣，然后是人民幣成為國際投資貨幣，最終是人民幣成為國際儲(chǔ)蓄貨幣[5]。目前，人民幣不能自由兌換，對(duì)于投資者在境外的投資有限制，這些將阻礙人民幣國際投資與儲(chǔ)蓄職能的發(fā)揮。離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展可以部分彌補(bǔ)資本市場(chǎng)未完全開放的不足，為境外非居民提供一個(gè)投資及儲(chǔ)蓄人民幣的金融工具，利于人民幣發(fā)揮國際投資及儲(chǔ)蓄職能，有助于人民幣國際化的穩(wěn)步發(fā)展。

三、我國離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展存在的問題及建議

1.離岸債券市場(chǎng)的開放與發(fā)展不能急于求成，需要逐步解決發(fā)展中的問題，大體有以下幾個(gè)方面。第一，離岸人民幣流動(dòng)性不足。離岸人民幣債券期限以中期為主，最常見的期限是三年，投資者多以買入持有到期為主，二級(jí)市場(chǎng)流性較差。由于債券發(fā)行規(guī)模較小，品種單一，短期債券和長期債券較少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足交易主體多樣化的流動(dòng)性需求。以換手率來看，2016年中國政府債券換手率為1.1倍，遠(yuǎn)低于美國的9.3倍和日本的5倍。第二，資金回流成功率不夠高。2017年7月起，合格境外機(jī)構(gòu)可以通過“債券通”中的“北向通”參與境內(nèi)債市現(xiàn)券交易，雖然我國資金回流渠道正在逐步完善，但是回流渠道的增多不代表所有的人民幣都能全部回流，或者說全部及時(shí)回流。由于人民幣尚不能完全可自由兌換，發(fā)行人在境外發(fā)行人民幣債券，所籌集的資金仍需要經(jīng)過國家外匯管理局的審批才能回流到國內(nèi)。第三，債券評(píng)級(jí)機(jī)制不完善。我國離岸人民幣評(píng)級(jí)機(jī)制不夠完善，大多數(shù)離岸人民幣債券未評(píng)級(jí)，從而使得投資者不能夠獲得有效的信息進(jìn)行投資決策，也使得債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不能得到充分揭示。未評(píng)級(jí)的債券交易效率不高，這會(huì)提高整個(gè)離岸人民幣債券市場(chǎng)的交易成本。

2.相關(guān)建議。首先，加大政策支持力度。政府應(yīng)完善人民幣債券的交易流通機(jī)制，培育二級(jí)市場(chǎng)，提高債券流動(dòng)性，建議政府加大政策支持力度，鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)赴香港及其他國際金融中心融資，擴(kuò)大離岸人民幣債券的供給;同時(shí)兩地相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管溝通，形成適合的監(jiān)管協(xié)調(diào)制度[6]。其次，提高資金回流的成功率。資金回流成功率的高低將影響發(fā)債主體發(fā)行離岸人民幣債券的熱情，進(jìn)一步影響離岸人民幣債券的發(fā)展規(guī)模。建議根據(jù)回流情況制定相適應(yīng)的資金回流機(jī)制以及相關(guān)政策，建立完善的資金回流體系，提高人民幣資金回流的成功率。最后，完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制。離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展離不開完善的信用評(píng)級(jí)制度，建議加快發(fā)展國內(nèi)的評(píng)級(jí)公司，鼓勵(lì)其走向國際市場(chǎng)，為境內(nèi)企業(yè)提供境內(nèi)外市場(chǎng)認(rèn)可的評(píng)級(jí)結(jié)果，使投資者更加深入地了解發(fā)債主體，提高交易效率，降低交易成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]? 鄧文慧，等.離岸人民幣債券市場(chǎng)現(xiàn)狀淺析[J].債券，2016，（12）：67-71.

[2]? 左海聰，楊夢(mèng)莎.人民幣離岸市場(chǎng)法律制度構(gòu)建——以人民幣國際化為視角[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)，2017，（19）：67-72.

[3]? 苗方.人民幣國際化與境內(nèi)外人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018，（3）：163-165.

[4]? 李友倩.我國離岸市場(chǎng)建設(shè)對(duì)人民幣國際化的影響研究[D].天津：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2017.

[5]? 裴長洪，余穎豐.人民幣離岸債券市場(chǎng)現(xiàn)狀與前景分析[J].金融評(píng)論，2011，（12）：40-53.

[6]? 周沅帆.大力發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)助推人民幣國際化[N].第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2012-12-28.