企業利率和匯率風險管理問題研究

袁甝

當今國際金融市場利率和匯率風險突出，利用金融衍生工具防范利率和匯率風險日益成為我國廣大企業的現實要求，這是一個擺在企業面前的重大課題，有著相當強的理論和現實意義。金融衍生工具是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數，合約的基本種類包括遠期、期貨、掉期和期權，還包括具有遠期、期貨、掉期和期權中一種或多種特征的結構化金融工具。企業若有大量外幣債務，則存在較大匯率風險。若這些外幣債務為浮動利率債務，則同時存在較大的利率風險。我們能在金融風險管理業務上取得一點成績，主要是因為摸索出并長期堅持了一些做法。

一、堅持以保值為目的開展風險管理業務

始終堅持以保值為目的開展風險管理業務。即要求每筆金融衍生交易必須對應實際存在的某項未到期債務或其他敞口頭寸，禁止從事沒有實盤依托的金融衍生交易，必須使衍生產品方案與實盤的品種、規模、方向、期限等方面相匹配。

二、構建一整套科學有效的風險管理體系

（一）建立風險管理業務的內部控制制度

1.嚴格執行審批程序。企業最高決策層需對保值目標、金融風險管理業務總額度等進行嚴格審批。

2.指定專業部門進行集中統一管理和操作。利率和匯率風險管理業務具有相當強的專業性，應指定專業部門專門開展這項業務。這樣做可對需要進行風險管理的基礎資產總盤子進行總體考慮，因有些基礎資產面臨的風險方向相反，本身可對沖，這是任何下屬公司無法做到的。同時，這樣做還有利于對衍生交易總盤子的風險進行總量控制。

3.前中后臺職責和人員嚴格分離。前臺負責制定衍生交易策略，提出多個可供選擇的具體交易方案，逐個進行敏感性分析和情景分析，獲批后擇機完成交易。中臺獨立從事風險計量、監測和控制等工作，可直接向高級管理層報告風險狀況。后臺負責資金結算的款項計算、資金的實際收取和匯劃。

4.建立嚴格的授權機制。建立規范的授權審批制度，對相關管理人員進行分級授權，對交易員按照實戰經驗和過往表現進行授權。有權審批人均在授權范圍內行駛審批權力，禁止越權交易、超范圍交易。

5.建立報告制度及制定應急計劃。企業應在實踐中建立一套能夠滿足瞬息萬變實戰需要的反映盈虧狀況與異常情況的報告制度，制定一套能夠有效應對突發事件的應急計劃。

6.每筆交易都要經過至少三家銀行反復報價。在交易方案擬定后，找至少三家銀行在同一時點按照相同方案報價。只找一家銀行報價，很難判斷報價是否公允。只找兩家銀行報價，只知哪家的報價對己有利，仍難判斷哪家的報價更準。

7.為各合作銀行建立內部檔案。為避免交易過度集中于極少數銀行，企業應為各交易銀行建立內部檔案，匯總各交易銀行與企業的交易筆數、交易增減量、交易存量，每年至少重新綜合評估一次。

8.控制交易過程中的操作風險。通過電話完成交易，需全程錄音，且需事先將交易要素寫在紙上，需腦、耳、眼、嘴、手并用，在聽到交易銀行的電話報價后至少口頭確認一次，如有不十分明確之處，則須口頭確認多次，直至完全明確。

9.確定合理的保值目標。企業應確定比較合理的保值指標，以不使相關人員因追求過高的保值目標而大大增加道德風險和交易風險。

（二）簽署ISDA總協議并從銀行獲得交易額度

企業一般應與盡可能多的銀行簽署ISDA（國際掉期與衍生交易協會）總協議，同時獲得金額盡可能大、期限盡可能長的資金交易額度。

（三）綜合運用基本因素分析和技術分析

1.基本因素分析與技術分析各有優勢。一般來說，運用基本因素分析會對市場價格的中長期大勢把握較準，而運用技術分析有利于抓準交易時機，綜合運用效果更佳（因篇幅所限，技術分析不展開）。

2.正確解讀和使用經濟數據的六條經驗。（1）關注市場熱點。除一些數據是長期公認的市場熱點，某項平時較為冷門的數據在某個時期可能一下子牽動市場的“神經”，成為當時的市場熱點，或因出現異乎尋常的變化使其在這段時間變得相當重要，表現為市場會隨其升降而大幅波動。市場對熱點數據的關注程度一般要遠遠高于非熱點數據。（2）關注實際數據與市場預測之間的差異。市場的波動方向及幅度主要取決于實際數據與市場預測之間的差異，而非實際數據本身，因為市場一般會按市場預測提前做出反應。企業可以在路透和彭博財經系統上，在重要數據公布之前查到市場預測數字，并在數據公布后幾秒鐘內查到surprise，即實際數據與市場預測之間的差異，這里的市場預測主要是指市場主力或者造市商們對數據的預測。（3）分清主次。給予各經濟指標以不同的權重，才能更準確地把握整個經濟的主要脈絡。若不分主次，當不同的經濟數據對于經濟是向好還是向弱的指向不同時，要么無法得出結論，要么甚至會得出錯誤的結論。（4）把握整體。任何單一數據都有其偶然性和較大的片面性，當大多數經濟同時指向同一趨勢時，該趨勢成立的可能性會大大增加，因此有必要在進行基本因素分析時把握整體。（5）連續觀察。從長期來看，很多經濟數據在某段時間出現過因來自政治、經濟、軍事和季節等方面的某種或某幾種暫時性的偶然因素而發生異常波動的情形。一旦這樣的因素消除或消退，異常波動的經濟數據就會迅速歸于正常。因此，單憑某個或少數幾個數據的某次異常表現來判斷經濟、通脹和就業等的中長期走勢不夠慎重也不夠科學，甚至易出現重大誤判。（6）熟記經驗數據。熟記一些重要的經驗數據對企業在數據公布瞬間做出更接近未來實際走勢的判斷并采取行動有較大幫助。比如記住美非農就業月新增人數在30萬以上表明其就業市場大幅改善。

（四）建立一套科學實用的風險管理策略

1.結構性衍生產品在總盤子中的占比較小。企業開展金融風險管理業務一般應以基本衍生產品為主，以結構性衍生產品為輔。基本衍生產品更適合大漲大跌的市場走勢，結構性衍生產品更適合長期窄幅波動的市場情形。基本衍生產品的流動性比結構性衍生產品高得多，較易平盤或平盤時不易受損，便于落袋為安，平盤后可騰出額度，有利于控制總盤子的風險。結構性衍生產品本身就蘊含著較大風險，流動性較差，不易平盤或平盤時易蒙受較大損失。同時，基本衍生產品占用的銀行交易額度比結構性衍生產品少得多，在額度較緊時，企業更應優先選用基本衍生產品。

2.在交易前進行周密安排。首先，向至少三家銀行發送保值標的相關資料，與銀行共同探討和設計擬用衍生交易方案，要求銀行盡可能充分揭示各方案的風險，企業經認真分析論證，在充分考慮風險和成本的基礎上篩選出兩種以上（含）風險管理備選方案。其次，對各備選方案進行敏感性分析和情景分析。敏感性分析是在假設其它因素不變的前提下，計算某個不確定因素對交易方案的影響。實際上常會有兩個以上（含）的不確定因素同時變動，因此還應進行情景分析，即在假設其它因素不變的條件下，計算和分析這兩種以上（含）的不確定因素同時變動對交易方案的影響。再其次，在敏感性分析和情景分析的基礎上擬定兩種以上（含）備選交易方案，在每種方案中既應列明當市場朝有利方向運行時應采取的應對策略，例如，繼續持有該產品至盯市（Mark-to-Market，可告知企業在當時市場情形下交易的大致潛在盈虧）為多大時可考慮平盤，平盤后市場價格回歸到怎樣的水平可擇機重做;也應列明當市場朝不利方向運行時應采取的措施，例如，是繼續持有該產品還是擇機進行方案重組。最后，從兩種以上（含）備選交易方案中選出企業認為最佳的衍生產品方案并擇機實施。

3.動態管理。企業應對交易的市場風險進行評估，按公允價值原則管理市場風險，及時調整交易規模、交易品種及風險敞口水平。對單個交易和整個風險管理交易組合實施動態管理，每日跟蹤交易頭寸的盯市，相應實施平盤、平盤后擇機重做、方案重組等交易。（1）盯市。在交易完成后逐日跟蹤每筆交易的盯市，是動態管理金融風險的基礎。企業應要求交易銀行定期、不定期地將每筆衍生產品合約的盯市分別傳至自己的前臺和中臺。（2）平盤或產品結構重組。企業與銀行進行金融衍生交易后，對盯市正值很大的交易頭寸，若預測盯市繼續擴大的可能性不大，可考慮適時對原交易頭寸進行平盤。當盯市負值較大且預測市場會進一步朝不利方向發展時，可考慮對產品結構進行重組。（3）后評價。企業應對內部控制制度、協議的簽署、交易額度的獲取、基本因素分析和技術分析、風險管理策略等方面的實際實施情況進行自查自檢，及時發現和糾正自身的問題。

三、打造金融風險管理團隊

金融衍生產品的設計和交易具有相當高的技術性和復雜性，需專家型人才從事衍生交易和風險管理。企業需打造一支既熟悉國內國際交易標準和慣例，又有豐富實戰經驗，具有良好職業道德的金融風險管理團隊。

（作者單位：中船重工商業保理有限公司）