債券收益率曲線上行中債–新綜合價格指數略有下跌

尹昱喬 王雨楠

2019年4月，美國新增非農就業人數為26.3萬人，好于前值;失業率降至3.6%，創1970年以來的最低值;消費價格指數（CPI）同比上漲2.0%，不及預期值;制造業采購經理指數（PMI）回落至52.8%，環比降幅較大。通脹壓力溫和以及PMI的趨勢性下降，預示著美國經濟增長或將大幅放緩，美聯儲議息會議決定維持聯邦基金利率目標區間不變。在歐元區方面，4月調和CPI同比增長1.7%，高于預期值和前值;制造業PMI反彈至47.9%，服務業PMI為52.8%。歐元區經濟呈現積極跡象，但仍未走出低迷狀態，歐洲央行決定維持利率水平不變。

在國內宏觀經濟方面，4月CPI和工業生產者出廠價格指數（PPI）同比漲幅上升，制造業PMI小幅回落，進出口貿易總值增長。貨幣市場利率下行，隔夜回購利率環比下行6BP，7日回購利率環比下行10BP;債券收益率曲線整體上行，中債–新綜合價格指數略有下跌，債券市場交易量顯著上升，債券發行量同比大幅增加，債券存量繼續增加。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟增速或將大幅放緩，歐元區經濟呈現積極跡象

4月，美國新增非農就業人數為26.3萬人，好于預期值的19.0萬人和前值的19.6萬人;失業率降至3.6%，低于預期值和前值的3.8%，創1970年以來的最低值。CPI同比上漲2.0%，高于前值的1.9%，但不及預期值的2.1%;CPI環比上漲0.5%;核心CPI同比上漲2.1%，高于前值的2.0%。美國ISM制造業PMI為52.8%，低于市場預期值的55%和前值的55.3%。美國ISM非制造業PMI為55.5%，低于前值的56.1%。盡管美國就業數據表現強勁，但通脹壓力溫和以及PMI數據出現趨勢性下降，預示著經濟增長或將大幅放緩，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在2.25%～2.5%。分析人士認為，美聯儲或將對利率政策繼續保持耐心。

在歐元區方面，4月調和CPI同比上漲1.7%，高于預期值的1.6%和前值的1.4%;核心CPI同比上漲1.2%，高于預期值的1.0%和前值的0.8%。Markit發布的數據顯示，歐元區綜合PMI終值為51.5%，低于前值的51.6%，但好于預期值的51.3%;制造業PMI 終值為47.9%，好于預期值的47.8%和前值的47.5%;服務業PMI終值為52.8%，高于預期值的52.5%，但低于前值的53.3%。歐元區經濟呈現積極跡象，通脹水平有所回升;雖然制造業PMI依然在榮枯線以下，但已結束自2018年7月以來的持續下跌走勢，小幅回升0.4個百分點;服務業PMI和綜合PMI終值都好于預期。盡管如此，歐元區經濟仍處于低迷狀態，歐洲央行決定維持利率水平不變。

（二）國內物價水平小幅提升，制造業景氣度有所回落

1.CPI同比漲幅上升

4月，全國居民消費價格同比上漲2.5%（見圖1）。其中，城市上漲2.5%，農村上漲2.6%;食品價格上漲6.1%，非食品價格上漲1.7%;消費品價格上漲2.9%，服務價格上漲2.0%。

4月，全國居民消費價格環比上漲0.1%。其中，城市和農村均上漲0.1%;食品價格下降0.1%，非食品價格上漲0.1%;消費品價格與上月持平，服務價格上漲0.2%。

2.PPI同比漲幅上升

4月，全國工業生產者出廠價格同比上漲0.9%，環比上漲0.3%（見圖2）;工業生產者購進價格同比上漲0.4%，環比下降0.1%。1—4月平均，工業生產者出廠價格同比上漲0.3%，工業生產者購進價格同比上漲0.2%。

3.中國制造業PMI小幅回落

4月，中國制造業PMI為50.1%（見圖3），比上月回落0.4個百分點，繼續保持在擴張區間。

4.進出口貿易總值增長

海關總署的數據顯示，4月，我國進出口總值為人民幣25076.5億元，同比增長6.5%，環比增長2.18%（見圖4）。其中，出口13006.1億元，同比增長3.1%;進口12070.4億元，同比增長10.3%;貿易順差935.7億元，同比下降43.8%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）4月，人民幣貸款增加1.02萬億元，人民幣存款增加2606億元。4月末，本外幣貸款余額148.64萬億元，同比增長12.9%。其中，人民幣貸款余額143.12萬億元，同比增長13.5%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高0.8個百分點。4月，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增1615億元。4月末，本外幣存款余額189.25萬億元，同比增長8.2%。其中，人民幣存款余額184.08萬億元，同比增長8.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和0.4個百分點。4月，人民幣存款增加2606億元，同比少增2746億元（見圖5）。

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（2）廣義貨幣增長8.5%，狹義貨幣增長2.9%。4月末，廣義貨幣（M2）余額188.47萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.2個百分點;狹義貨幣（M1）余額54.06萬億元，同比增長2.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.7個和4.3個百分點;流通中貨幣（M0）余額7.4萬億元，同比增長3.5%。當月凈回籠現金976億元。

6.貨幣政策工具操作情況

4月實現資金凈投放999億元。其中，人民銀行通過逆回購操作投放資金3000億元，中期借貸便利（MLF）投放資金2000億元，定向中期借貸便利（TMLF）投放資金2674億元;逆回購到期資金3000億元，MLF到期回收資金3675億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

4月，貨幣市場資金利率有所下行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行6BP至2.36%，每日平均成交量為21700.60億元，環比下降6.08%;R07D品種平均利率較上月下行10BP至2.72%，每日平均成交量為2883.39億元，環比增長51.46%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線整體上行

4月，各券種債券收益率曲線整體上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行26.06BP、24.47BP、26.39BP和 27.23BP（見表2）。

（二）中債–新綜合價格指數略有下跌

4月，中債–新綜合價格指數略有下跌。從全月來看，中債–新綜合凈價指數從上月末的100.1736點下降至本月末的99.2351點，環比下降0.94%。中債–新綜合財富指數從上月末的189.876點下降至本月末的188.7754點，環比下降0.58%。

債券市場交易結算情況

4月 ，全國債券市場22個交易日共發生現券和回購交易111.17萬億元，同比增長40.12%。其中，中央結算公司結算68.92萬億元，同比增長53.43%，占全市場的62.00%;上海清算所結算22.15萬億元，同比增長35.46%，占全市場的19.92%;上海和深圳交易所成交20.10萬億元，同比增長11.26%，占全市場的18.08%（見表3）。

中央結算公司4月交易筆數（不含柜臺）為300420筆，同比增長64.19%;日均結算量為31328.78億元，同比增長39.48%;日均結算筆數為13655筆，同比增長82.05%。

（1）4月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達107722.02億元，環比增加2860.97億元，環比增長2.73%，同比增長145.42%。從交易活躍度看，4月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、農村商業銀行和非法人產品，交易量分別為38721.06億元、26801.72億元、17410.96億元、8715.99億元和7885.04億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、證券公司和全國性商業銀行為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到1354.04億元、1187.50億元和717.77億元;非法人產品、農村商業銀行和境外機構為現券的凈買入方，凈買入量分別為1518.37億元、713.88億元和435.88億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，4月平均換手率為9.70%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，4月換手率分別為51.05%和13.04%（見表4）。

（3）4月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為574765.79億元，環比增加21178.92億元，環比增長3.83%，同比增長44.35%。買斷式回購交易結算量為6745.42億元，環比減少34.06億元，環比下降0.50%，同比下降5.79%。 ?

債券市場發行情況

4月，全國債券市場新發債1500只，發行總量為26281.07億元，同比增長15.16%。其中，中央結算公司登記新發債265只，發行14431.38億元，占債券市場發行總量的54.91%;上海清算所登記新發債763只，發行7425.96億元，占債券市場發行總量的28.26%;交易所登記新發債共計472只，發行4423.73億元，占債券市場發行總量的16.83%（見表5）。

債券市場存量結構

4月底，全國債券市場總托管量達到80.08萬億元，環比增長1.42%，同比增長16.33%。其中，在中央結算公司托管的債券總量為59.75萬億元，同比增長15.29%，占全市場托管量的74.61%;上海清算所托管總量為10.82萬億元，同比增長20.00%，占全市場托管量的13.51%;中國結算托管總量為9.51萬億元， 同比增長18.90%，占全市場托管量的11.88%（見表6）。

作者單位：中央結算公司統計監測部

責任編輯：鹿寧寧 ?印穎