波動(dòng)不足懼長(zhǎng)期無(wú)貶基

鐘言

今年4月，人民幣匯率一改一季度的強(qiáng)勢(shì)，步入盤整階段。5月開(kāi)市第一周，在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率貶值超過(guò)1%，市場(chǎng)情緒似乎再起波瀾，“保7”再度成為熱門話題。隨著匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，人民幣匯率浮動(dòng)范圍擴(kuò)大實(shí)為常態(tài)，任何單邊行情都很難持久。如果討論匯率政策過(guò)于強(qiáng)調(diào)點(diǎn)位，其實(shí)是意義不大的。

關(guān)于人民幣匯率的討論，應(yīng)參考《論持久戰(zhàn)》的智慧，避免盲目樂(lè)觀和過(guò)度悲觀。合乎邏輯的判斷是，既要承認(rèn)在短期內(nèi)存在調(diào)整壓力，也要看到長(zhǎng)期的支撐因素，匯率雙向波動(dòng)的運(yùn)行邏輯并未改變。

短期波動(dòng)在所難免。從國(guó)內(nèi)方面看，經(jīng)濟(jì)下行壓力釋放并非一蹴而就。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開(kāi)門紅”得益于逆周期政策的對(duì)沖，但增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力尚未完全恢復(fù)。4月PMI低于預(yù)期，5月初中美貿(mào)易談判再生變數(shù)，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將面臨一定的下行壓力，貨幣政策會(huì)繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕和穩(wěn)定的利率水平。從國(guó)際方面看，美國(guó)貨幣政策進(jìn)入平穩(wěn)期，5月FOMC議息會(huì)議令市場(chǎng)的降息預(yù)期落空，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)其貨幣政策會(huì)繼續(xù)“保持耐心”，隨后美元指數(shù)迅速反彈。此外，全球避險(xiǎn)情緒升溫也對(duì)美元指數(shù)有一定的推升作用。

趨勢(shì)性貶值誠(chéng)不足慮。首先，決定匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)的根本因素是內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)基本面。從國(guó)內(nèi)方面看，隨著改革開(kāi)放的深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極因素在不斷積聚。宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)不斷強(qiáng)化，減稅降費(fèi)及擴(kuò)大支出的財(cái)政政策力度加大，社會(huì)政策的兜底保障功能得到強(qiáng)化，穩(wěn)健的貨幣政策注重預(yù)調(diào)微調(diào)及疏通傳導(dǎo)渠道，競(jìng)爭(zhēng)中性的產(chǎn)業(yè)政策更加普惠包容。由此，社會(huì)總需求得到有效提振，信用環(huán)境亦有所改善。從國(guó)際方面看，今年以來(lái)，長(zhǎng)期限美債收益率基本維持在低位，在3月和5月甚至出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖保持增長(zhǎng)但已有放緩跡象，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期增強(qiáng)。其次，跨境資金凈流入也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生提振作用。金融市場(chǎng)的開(kāi)放將持續(xù)吸引境外資金流入，未來(lái)境外投資者的投資潛力較大。最后，“一帶一路”沿線建設(shè)將助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程，這為人民幣在中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)提供了動(dòng)力。

總之，適度的匯率波動(dòng)不足為懼，保持必要的彈性實(shí)為合情合理，應(yīng)發(fā)揮匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的適度調(diào)節(jié)作用。同時(shí)，逆周期調(diào)節(jié)等宏觀審慎工具比較充足。在匯率市場(chǎng)化改革的大背景下，市場(chǎng)主體的心態(tài)需更加成熟，要用辯證的思維分析當(dāng)前形勢(shì)，做好短期內(nèi)調(diào)整有底的心理準(zhǔn)備，更要用發(fā)展的眼光研判未來(lái)走勢(shì)，理順中長(zhǎng)期“人無(wú)貶基”的內(nèi)在邏輯。

責(zé)任編輯：王瓊? 印穎