美國當前經濟形勢分析及2019年走勢展望

金瑞庭

當前美國經濟基本面堅實穩固，內生增長動力不斷增強、通脹壓力繼續回落、失業率維持歷史低位、貿易逆差額有所縮小，但亟需高度警惕“高赤字、高債務”可能引發的經濟金融風險，特別是需密切關注對美國經濟周期拐點到來敏感的先行指標動態變化情況，為我國出臺針對性的宏觀調控政策創造時間和空間。

一、當前美國經濟形勢分析

（一）2018年4季度經濟增速小幅放緩，但年度增幅創近3年來新高并首次突破20萬億美元大關

由于個人消費和私人投資增速雙雙放緩，2018年4季度美國GDP增長2.6%，較3季度萎縮0.8個百分點，全年增幅為2.9%，雖略低于特朗普聲稱3%的預期目標，但仍為2015年以來最高增速。其中，年度個人消費支出、私人投資總額、凈出口、政府購買對GDP分別貢獻1.81、1.03、-0.22、0.26個百分點，消費依舊是支撐美國經濟增長的核心力量。近期，美國產業內生增長動力持續增強，2019年2月產能利用率、Markit綜合采購經理人指數、Markit服務業采購經理人指數分別維持在78.2%、 53%、56.2%的高位。

（二）通脹壓力持續緩和，失業率仍位于歷史較低水平

受汽油、食品、醫療服務等價格下跌拖累，2018年7月以來美國通貨膨脹率呈現階梯式下滑態勢，2019年1月消費者物價指數同比僅增長1.6%;剔除食品和能源價格波動的核心消費者物價指數1月同比增長2.1%，環比下降0.1個百分點。作為美聯儲最偏好的通脹指標，2018年4季度核心PCE價格指數年率為1.7%，雖較3季度上升0.1個百分點，但仍顯著低于2%的調控目標。由于爆發史上最長時間的政府停擺事件，2019年1月美國失業率小幅上揚至4%，創7個月來新高，但仍維持在歷史低位。同期，非農部門新增就業崗位高達30.4萬人，大大好于預期的16.5萬人。市場機構普遍認為，目前美國就業市場仍處于歷史上最佳狀態，短期內勞動力市場有望進一步延續向好態勢。

（三）外貿規模出現收窄，貿易逆差額有所下降

美國國內消費需求放緩促使外貿進口額下滑，中國、墨西哥、加拿大等主要貿易伙伴需求萎縮削弱貨物和服務出口動力，2018年下半年以來美國進出口額增速回落，11月外貿規模降至4690.6億美元，其中進口額2591.9億美元，出口額2098.7億美元。從貿易賬來看，11月逆差額由升轉降，錄得493.2億美元，為2018年4月以來首次出現下跌。但機構普遍預測，考慮到美國單邊貿易保護主義政策的負外溢性，2018年美國貿易逆差額仍將維持在歷史高位。

（四）財政赤字每況愈下，政府債務規模首破22萬億

在邊境墻、軍費、基建以及債務利息等領域支出不斷加大的同時，特朗普政府大規模減稅又導致其財政收入出現持續銳減。最新數據顯示，2018年財年美國聯邦政府財政收入僅增長0.4%至3.329萬億美元，而相應財政支出則大幅增長3.2%至4.108萬億美元，財政赤字額擴大17%至7790億美元，占GDP比重由2017財年的3.5%升至3.9%。在發達國家債務水平保持基本穩定的同時，美國政府債務總額卻連年攀升，最新數據顯示，聯邦債務總額已突破22萬億美元，較2008年金融危機時峰值高出近7%，每天須支付的債務利息達10億美元。聯邦政府赤字和債務規模的不斷擴大，必將從根本上擠壓特朗普經濟政策的運籌空間。

（五）加息路徑尚不明朗，但縮表計劃或將提前結束

考慮到物價回落和失業率反彈等因素，加之特朗普總統和金融機構對激進加息政策的強烈不滿，美聯儲決定對現有貨幣政策“保持耐心”，短期維持聯邦基金利率2.25%—2.5%的水平不變。美聯儲“由緊縮轉中性”的貨幣政策態度轉變使得2019年加息路徑更加撲朔迷離，有機構認為今年將延續1—2次的加息態勢，也有機構認為今年或將迎來“新一輪寬松政策”。與加息政策不同，美聯儲最新公布的1月29日—30日會議紀要顯示，今年內“停止縮表”的共識已基本形成。美聯儲主席鮑威爾剛剛公開證實，鑒于經濟運行過程中已出現“相反的趨勢和相互矛盾的信號”，預計“今年晚些時候”將正式結束資產負債表縮減計劃。

二、2019年美國經濟走勢展望

（一）美國經濟運行面臨的主要有利因素

從消費來看，受特朗普政府短期經濟政策利好因素驅動，近來美國消費者信心得到大幅增強，2019年2月密歇根消費者信心指數強勢反彈，錄得95.5，較1月上升4.8個百分點。從投資來看，2018年美企利潤仍舊保持高速增長態勢，4季度標普500指數平均盈利同比增幅高達12.4%，連續5季度實現雙位數增長。同時，隨著特朗普“稅改紅利”持續釋放，全球范圍內以富士康為代表的產業資本正大舉赴美國投資建廠。從出口來看，受特朗普強勢單邊主義貿易政策“加持”，近期美能源、農業、服務業出口量處于歷史高位，相關出口再次迎來“黃金增長期”。

（二）美國經濟運行面臨的主要下行風險

美國經濟強勁背后主要依靠利好政策的“提前透支”，但經濟學事實一再證實，人為刺激措施只能改變周期律的長短，并不可能從根本上消除周期律，估值泡沫引發的“海市蜃樓”終會破滅。財政赤字和政府債務的“尾大不掉”，松財政和松監管政策組合效應的“邊際衰減”，生產要素成本和聯邦基準利率上升引發的“同頻共振”，美國優先貿易保護主義和投資限制政策推行產生的“多輸格局”，再加上基礎設施滯后、人口老齡化加劇以及等政黨政治極化等結構性問題制約，勢必會嚴重削弱美國經濟的長期增長潛力，未來一段時間“隱性拐點”變成“顯性拐點”已是大概率事件。

（三）2019年美國經濟走勢展望

綜合各方分析，2019年美國經濟或將延續現有的穩步增長勢頭。IMF最新的《世界經濟展望》和世界銀行最新的《全球經濟展望》報告均認為，2019年美國GDP增速為2.5%。考慮到特朗普新經濟政策的不確定性，美聯儲和美國會預算辦公室等機構則較為謹慎，預計2019年美GDP增速為2.3%左右。

（作者單位：中國宏觀經濟研究院外經所）