跨境證券投資與外匯管理改革研究

沈心怡

【摘要】近年來，隨著國際金融市場變化和金融創新發展，證券投資衍生的新金融工具越來越多，跨境證券投資業務和交易規模日益擴大。總體上，我國跨境證券投資改革呈現“先流入，后流出”、機構為主和先二級市場再一級市場的管理特點，自2002年推出合格境外機構投資者（QFII）境內證券投資制度以來，經過近16年的發展，QDII、RQFII、滬港通、深港通、基金互認和債券通等制度陸續推出，我國跨境證券投資雙向開放取得了重大進展。自此，我國證券投資雙向開放外匯管理政策的基本框架初步建立。【關鍵詞】跨境證券投資

外匯管理

改革

一、我國跨境證券投資管理框架

（一）境外對我國證券投資管理框架

一是合格境外機構投資者管理制度。2002年和2011年，證監會會同人民銀行、國家外匯管理局等部門分別推出了QFII和RQFII制度，允許符合條件的境外機構投資者在核定的投資額度內，進入境內資本市場進行證券投資。QFII資格準入與投資額度分別由中國證監會和國家外匯管理局負責，證監會核準QFII資格，并規定QFII的投資范圍、資產配置比例相關要求等。國家外匯管理局對QFII的投資額度、資金賬戶、資金匯兌和匯出入進行管理。RQFII管理則涉及人民銀行、證監會和國家外匯管理局，證監會負責RQFII的資格準入，人民銀行與證監會對RQFII的投資范圍、資產配置比例等進行規定或指導，國家外匯管理局對RQFII的投資額度、資金賬戶、資金匯兌和匯出入進行管理。截至2018年7月30日，QFII已獲審批投資額度為1004.59億美元，RQFII已獲審批投資額度為6220.72億美元。

二是境外機構境內發債聯合管理機制。2005年，人民銀行、財政部、發改委和證監委推出了境外機構在境內發行的債券制度，即“熊貓債”，明確國際開發機構可以在境內發債，同時也有部分外國政府和商業機構經批準后在銀行間債券市場發債。“熊貓債”執行發行當地審批機制，境外發行人需由境內評級機構進行評級。三是銀行間債券市場登記管理制度。銀行間債券市場開放始于2010年，2015年和2016年陸續開放允許境外機構運用人民幣投資銀行間債券市場和外匯市場。國家外匯管理局對境外機構投資銀行間債券市場實行外匯登記管理，不設行政許可和單家機構限額或總限額。

（二）我國對外證券投資管理框架

一是合格境內機構投資者管理制度。2006年和2011年人民銀行發布實施合格境內機構投資者（QDII）制度和人民幣合格境內機構投資者（RQDII）制度，允許滿足資質的中國內地機構投資者投資境外證券市場。2013年，國家外匯管理局發布《合格境內機構投資者境外證券投資外匯管理規定》，允許除銀行類、信托類、證券基金類和保險類機構外的其他機構，在取得行業監管部門批準或許可后，均可申請QDII額度開展境外投資。簡化和放寬外匯管理，擴大資金來源，取消幣種限制，統一余額管理的要求，取消除額度審批外所有審批手續。截至2018年7月30日，已獲審批投資額度為1032.33億美元。

二是境外上市聯合管理制度。2002年，國家外匯管理局聯合證監會對境外上市范圍進行了界定，初步形成了境外上市外匯管理體系。2013年，國家外匯管理局對境外上市登記備案管理，簡化相關審批手續，放寬了對上市募集資金調回境內的限制。2014年，取消了境外募集資金調回結匯審批，整合外匯賬戶，放寬開戶限制，便利企業資金運用，簡化登記和數據報送，進一步便利境外上市業務開展。

二、跨境證券投資的發展趨勢

一是投資種類方面。我國跨境證券投資總體保持凈流入狀態，但波動較大，2006年我國跨境證券投資凈額達到歷史低值，凈流出676億美元;2014年達到歷史頂峰，凈流入824億美元。從種類上看，一方面境外對我國證券投資以股本證券為主，2000～2017年累計投資凈額為3041億美元，在2014年達到歷史頂峰凈流人519億美元。另一方面，我國對外證券投資以債務證券投資為主，2000～2017年累計投資凈額為-2745億美元，2006年達到歷史頂峰凈流出1090億美元。

二是投資渠道方面。一方面，境內銀行間債券市場將成為境外對我國債務證券投資主要渠道。隨著跨境人民幣不斷發展，境外機構運用人民幣投資境內銀行間債券市場的規模顯著擴大，已成為境外對我國的債務證券投資主要途徑。隨著銀行間債券市場和“債券通”改革的不斷推進，以及2018年QFII、RQFII改革新政（取消QFII資金匯出20%比例要求，取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，允許QFII、RQFII開展外匯套期保值，對沖境內投資的匯率風險）的出臺，顯著提高了境外投資者通過銀行間債券市場對我國債務證券投資便利度。另一方面，我國股票市場將成為境外對我國股本證券投資主要渠道。隨著2018年5月1號后滬深港通下“滬股通”和“深股通”每日額度擴大4倍（從130億上升到520億人民幣）的政策出臺以及QFII、RQFII投資股票市場便利度的大幅提高，境外投資者投資我國股票市場的熱情明顯提高。同時，隨著2018年6月A股正式納入MSCI，預計未來對我國股票市場投資流入也將顯著上升。此外，QDII和RQDII將成為未來我國對外證券投資的主要渠道。

三、政策建議

（一）評估QFII、QDII等過渡性制度政策效果

一是評估QFII、QDII等過渡性制度政策效果，繼續完善跨境證券投資改革，引入更多“一帶一路”沿線國家機構投資者，擴大非銀行金融機構對外投資額度，引導國內投資者投資“一帶一路”沿線國家股市和債市，助力“一帶一路”建設。二是加快資本項下可兌換進程，適時啟動“滬倫通”，加強中英資本市場合作，推動非居民境內買賣股票項目可兌換，擴大跨境證券對內開放程度和便利度。三是完善RQDII外匯管理制度，開展對QDIl2的研究，擴大跨境證券對外開放，推動個人項下跨境資本開放，實現境內居民境外買賣股票和買賣債券兩個項目的完全可兌換。

（二）完善全口徑跨境證券投資資金數據采集和監測體系

一是運用長臂監管理念，建立全面的投資主體信息、數據報送主體信息、投資證券信息等數據采集制度，從數據可讀性、延展性、全面性角度創建一套成熟的數據采集體系，完善全口徑通道數據統計監測。二是關注證券投資結售匯金額和結購匯意愿變化情況，及時識別市場主體預期和投資情緒。三是關注證券投資跨境資金變化情況，重點對大額、高頻交易進行早期識別，防范投機資金異常流動風險。

結束語：因此，大力推進我國跨境證券投資雙向開放外匯管理改革的基礎上，完善數據全口徑采集和監測體系，完善投資環境動態評估機制，建立跨境證券投資資本流動早期風險識別、宏觀審慎調控和逆周期管理體系，進一步完善跨境證券投資外匯監管。